摘要：日前，深汉桑（南京）科技股份有限公司（下称“汉桑科技”）于3月14日在深交所上会。作为2025年首家创业板上会企业，汉桑科技成为市场关注的焦点。尽管公司2024上半年归母净利润同比增长38.08%，为其IPO提供了“亮眼”数据，但由于其家族特征明显，大手笔分红

汉桑科技大手笔分红后募资10亿元扩产补流，依赖大客户、研发专利问题亦持续遭到市场质疑

《中国科技投资》张婷 何梓嫣

日前，深汉桑（南京）科技股份有限公司（下称“汉桑科技”）于3月14日在深交所上会。作为2025年首家创业板上会企业，汉桑科技成为市场关注的焦点。尽管公司2024上半年归母净利润同比增长38.08%，为其IPO提供了“亮眼”数据，但由于其家族特征明显，大手笔分红后再募资补流的行为，引起市场对其融资合理性的质疑。

招股书显示，汉桑科技以ODM模式为主，为下游品牌商客户提供音频产品与音频全链路技术解决方案，即音频类产品代工。与此同时，该公司的专利数量比同行可比企业少、专利均在IPO期间申请等情况亦让其“科技”含量备受质疑。

“掏空式分红”与过度融资质疑

在经历了两轮问询后，汉桑科技迎来深交所上会。招股书显示，汉桑科技拟募集资金10.02亿元，其中2亿元用于年产高端音频产品150万台套项目、3.27亿元用于智慧音频物联网产品智能制造项目、 1.95亿元用于智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目，以及2.8亿元用于补充流动资金。

2024年3月，中国证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，明确提出督促拟上市企业树立正确“上市观”，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资。然而，汉桑科技递表时公司总资产不过12亿元，却大额募集资金10亿元，再结合其突击分红、产能利用率未饱和等情况，汉桑科技被市场质疑有过度融资之嫌。

招股书显示，汉桑科技曾在2020-2021年进行了两次分红。2020年，汉桑科技通过子公司Hansong Holding向实控人王斌及其配偶Helge Lykke Kristensen所控制的公司Leaping Star 2 Ltd.分红4.92亿港元， 同时向王斌个人分红447.71万港元，向其妹妹王珏分红49.75万港元。此笔合计4.97亿港元（按2021年底汇率折合人民币约4.07亿元）的分红已在2021年底前实施完毕。2021年12月，该公司再次向Leaping Star 2 Ltd.分配利润1687万美元，折合人民币约1.09亿元。

截至招股说明书签署日，王斌夫妇合计控制汉桑科技84.93%的股份，其一致行动人王珏控制公司8.87%的股份，王斌夫妇及其一致行动人合计控制公司93.8%的股份，公司具有明显的“家族式企业”特征。

同时需要指出的是，2020-2021年，汉桑科技实现净利润仅分别为0.67亿元和1.06亿元。这意味着上述超5亿元的分红大部分都落入了实控人家族手中，而该分红金额接近同期盈利收入的三倍，甚至比报告期所有净利润加起来还多上1亿元，几乎为“掏空式分红”。

值得一提的是，王斌夫妇曾从公司拆借1.2亿元，用于家庭日常开支、个人开销等，包括购买房产约780万元、支付个人所得税约133万元，其余家庭开支及账面留存约2350万元等。2020年，王斌夫妇通过分红归还了期初拆借的资金。

另外，截至2024年6月末，汉桑科技账上现金高达7.14亿元，2023年的负债率亦仅27.9%，流动性尚且充裕，其募资补流的必要性似乎亦难以令人信服。

汉桑科技募资扩产的必要性亦遭到质疑。2021-2023年和2024上半年，汉桑科技的产能利用率分别为67.83%、77.51%、46.65%、87.47%，尽管产能利用率有所提升，但其产能仍未饱和。汉桑科技主营收入以欧美地区为主，上述报告期内，其境外收入占比分别为95.02%、98.01%、98.01%和97.7%。与此同时，汉桑科技还存在依赖大客户的情况，公司对第一大客户Tonies GmbH的销售收入分别占各期营业收入比例持续攀升，分别达到29.08%、34.41%、41.77%和52.87%。

依赖境外收入使得汉桑科技对汇率波动的风险更为敏感。2021-2023年和2024上半年，汉桑科技汇兑损益分别为322.16万元、-1268.2万元、-1463.06万元和-813.04万元，占各期净利润的比率分别为3.07%、-6.75%、-10.74%和-7.24%。这意味着，从2022年开始，因汇率波动，汉桑科技的净利润一直处于亏损状态；2023年，因汇率波动直接损失净利润的10.74%。此外，2025年以来，美国分别于2月4日和3月4日对所有进入美国的原产于中国及中国香港的商品加征10%的关税。面对日益复杂的外贸环境，汉桑科技募资扩产所产生的产能消化风险或在进一步加剧。

IPO期间申请专利 科技含量惹争议

《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》亦要求拟上市企业的财务数据准确真实反映企业经营能力，并将严审“伪科技”、粉饰包装等行为，而汉桑科技亦存在技术争议问题。

汉桑科技在招股书宣称其“在高性能音频产品具有行业领先地位”，但在2020年之前，公司没有一项发明专利，所有专利均为2020年后集中申请。因此，市场存在汉桑科技为满足创业板的创新标准而突击申请专利的质疑声音。深交所亦在首轮问询中要求汉桑科技说明发行人发明专利均于2020年申请的原因、专利数量与同行业可比性、技术创新性以及“行业领先”的具体依据。

汉桑科技在问询回复中表示，公司前期专注于业务拓展，未重视专利申请工作，且下游客户不以所拥有的专利数量对其进行评判，部分研发成果需要通过技术诀窍保密的形式进行保护。但后来发行人规划A股上市，逐渐意识到申请专利保护对公司长期发展和上市的重要性。问询回复函亦显示，2024年初，汉桑科技拥有的专利合计86项，其中发明专利为35项。同业相比之下，仍在注册阶段的通力科技股份有限公司拥有815项专利，歌尔股份（002241.SZ）专利数量更突破1.77万项，汉桑科技的专利数量几乎垫底。

汉桑科技的研发投入构成亦让其研发能力遭到质疑。2021-2023年和2024上半年，汉桑科技的研发费用率分别为5.25%、5.22%、7.2%、5.87%，除2023年外，均低于行业均值。汉桑科技的研发费用主要包括薪酬支出、直接投入、股份支付和折旧与摊销，2021-2023年和2024上半年，该公司研发费用中的薪酬支出及股份支付占各期研发费用总额比例分别为92.64%、93.22%、93.48%及92.37%，而直接材料投入占比均不足4%。

此外，汉桑科技在招股书中称，“本次上市有利于推进公司在高端音频技术和产品研发、高技术人才招聘方面进行持续投入”。然而，2023年6月至2024年6月，汉桑科技研发费用中“直接投入”项的费用与比例在下降之余，其研发团队从295人减至267人，研发人员减少30余人，招股书表述与实际情况出现矛盾。这不免令人产生汉桑科技此前或是为了满足创新标准而大幅招聘研发人员，从而提高整体研发费用以符合创业板的猜想，其技术包装闯关的质疑声亦在逐渐放大。

2021-2023年和2024年上半年， 汉桑科技实现营业收入分别为10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元和6.79亿元，归母净利润分别为1.06亿元、1.9亿元、1.36亿元和1.12亿元，虽然近年来的营业收入和净利润波动明显，但好在2024年上半年营收和净利润，增长表现较为亮眼。汉桑科技能否成功上市，我们将持续关注。

记者就募资争议、技术创新等问题致函汉桑科技，截至发稿，尚未收到回复。

来源：中国科技投资财经号