摘要：8月4日，施罗德无约束固定收益投资团队发文称，尽管市场再度聚焦美国加征关税的议题，现阶段尚未有充分理由使其大幅调整基准情境概率设定。施罗德提到，经济“软着陆”依然是该团队的基准情境，目前仅将“不着陆”情境的概率略为上调并相应下调“硬着陆”的概率。此外，在资产配

8月4日，施罗德无约束固定收益投资团队发文称，尽管市场再度聚焦美国加征关税的议题，现阶段尚未有充分理由使其大幅调整基准情境概率设定。施罗德提到，经济“软着陆”依然是该团队的基准情境，目前仅将“不着陆”情境的概率略为上调并相应下调“硬着陆”的概率。此外，在资产配置方面，进一步上调对担保债券(covered bonds)的评级。

施罗德投资表示，由于美国劳动市场持续展现韧性，施罗德的基准情境继续保持为经济“软着陆”。但考虑到关税可能推高美国物价，为审慎起见，该团队将经济“不着陆”情景的概率轻微上调至25%。相应地，经济“硬着陆”的概率则下调至10%。

“又一个月过去，美国劳动市场继续展现其韧性。即使特朗普的贸易政策带来不确定性，就业增长虽未见强劲，但尚算稳健。”施罗德提到，而这种稳定性并不限于非农就业数据，而是在多个层面上;企业盈利能力仍未受到挑战，故此施罗德并不预期失业率会大幅上升。

此外，特朗普政府的移民政策立场以及美国的长期人口结构趋势，亦可能在未来数季进一步压抑劳动力供应的增长。

至于有企业调查显示关税推动物价上涨的压力，施罗德认为这压力仅属短暂。劳动市场所带来的通胀压力目前仍属温和，工资增长正逐步放缓。这些因素进一步加强经济“软着陆”情境的概率。

欧元区持续出现复苏信号

施罗德持续观察到欧元区经济增长越见稳定，并展现改善迹象，其中以德国的复苏最为明显。尽管欧元区经济反弹尚未全面同步，但作为区内最大经济体的德国正逐步走出低谷，这令该团队相信欧元区经济复苏的道路已渐趋明朗，阻力亦相对较小。

英国增长仍然滞后但下行风险有限

看欧洲其他地区，英国经济表现持续疲弱。2025年第二季的经济增长显得特别乏力，主要因为第一季增长被人为推高，当中包括企业为了避开关税而提前进口，以及针对楼市的一系列政策刺激措施;但这些政策已于4月告一段落。

尽管施罗德不预期英国经济会出现明显反弹，尤其是考虑到秋季即将实施的加税措施，但其认为经济已接近触底反弹的转折点。信贷环境正逐步改善，包括按揭利率下调，加上实质收入(经通胀调整后)趋于稳定，预料这些因素将逐步支持消费。

债券投资机遇何在？

施罗德表示对存续期(利率风险)持相对审慎态度，尤其是对长年期债券更为保守。这主要因为无论是美国抑或其他主要经济体，政治人物普遍未有意愿正视国家债务长期恶化的问题，这使长年期期债券的风险显著上升。

在资产配置方面，进一步上调对担保债券(covered bonds)的评级。这类债券通常由高质素贷款(如按揭)组成的资产组合作抵押。相对于欧洲周边市场债券的估值仍然偏高，担保债券的吸引力正在上升。机构按揭抵押证券(Mortgage-Backed Securities; 简称MBS)这类由政府支持机构担保的住宅按揭投资工具的息差具吸引力，同时波动性偏低，仍然是施罗德在整体资产配置中的首选。

在信贷市场方面，基于估值考量，施罗德投资表示已普遍下调各类信贷资产的展望。目前信贷息差(即投资者为承担风险所获得的额外回报)处于历史偏低水平，令整体估值吸引力下降。即使如此，高质素短期债券继续提供最吸引价值，对此资产类别的偏好持续不变。

本文源自智通财经网

来源：金融界一点号