摘要：2025年6月，港股市场掀起一场“惊心动魄”的波澜。泡泡玛特（09992.HK ）股价在单日之内急剧下挫6.04%，市值瞬间蒸发近200亿港元，俨然成为新消费板块的“首当其冲的受害者”。
2025年6月，港股市场掀起一场“惊心动魄”的波澜。泡泡玛特（09992.HK ）股价在单日之内急剧下挫6.04%，市值瞬间蒸发近200亿港元，俨然成为新消费板块的“首当其冲的受害者”。
这场股价暴跌的背后，实则是Labubu系列的疯狂补货、股东减持、估值泡沫、IP依赖等诸多因素相互交织、共同作用的结果。从曾经的“现象级IP”沦为如今的“情绪消费泡沫”，泡泡玛特的股价巨幅震荡，不仅紧紧牵动着资本市场的敏感神经，更引发了整个行业对于潮玩商业模式的深刻反思。究竟是泡沫的彻底破裂，还是价值的合理回归？这场风波，或许正是中国潮玩产业迈向成熟的关键转折点。
2025年6月17日，港股市场仿若遭遇一场“地震”。泡泡玛特股价单日暴跌6.04%，市值蒸发约223亿港元，创下自2020年上市以来的最大单日跌幅记录。在短短一周的时间里，其股价累计跌幅近15%，市值从巅峰时期的3600亿港元大幅滑落至3338.56亿港元。
这一波股价下跌，不仅使泡泡玛特的股价惨遭腰斩，还引发了A股IP经济概念股的集体受挫。哈尔斯、柏星龙等个股纷纷跌停或跌幅超过10%。更令人惊愕的是，Labubu系列在二手市场的价格也出现大幅跳水。整盒价格从原本的2800元急剧暴跌至650元，隐藏款“本我”的价格更是直接腰斩。黄牛单日亏损超过5万元。
这一波“价格崩盘”的背后，源于泡泡玛特所采取的“突击补货”策略。自6月18日起，公司连续三天毫无预警地对Labubu 3.0系列进行补货，预售排期甚至延至9月底，试图通过“去泡沫”的方式来稳定市场情绪。
Labubu的火爆，曾助力泡泡玛特的股价一路扶摇直上。2024年，Labubu系列为公司贡献了超过60%的收入，当之无愧地成为泡泡玛特的“现象级IP”。然而，随着热度的持续攀升，市场对Labubu的溢价逐渐偏离合理区间。李佳琦在直播中公开呼吁“不必加价购买Labubu”，这一言论直接浇灭了二级市场的投资热情。
与此同时，泡泡玛特的突击补货举措，让原本稀缺的Labubu产品如潮水般涌入市场，直接导致二手市场价格暴跌。这场“价格崩盘”，不仅对市场情绪造成了严重影响，更暴露出泡泡玛特严重的“IP依赖”问题。
Labubu的热度虽然短暂，但其背后是“盲盒机制”和“饥饿营销”策略在支撑。隐藏款的抽中概率仅为0.69%，这种模式被批评为“利用赌性心理”诱导消费。这种“博彩式”玩法，虽然在短期内刺激了消费增长，但也为长期发展埋下了巨大的风险隐患。
股价暴跌的背后，实则涌动着资本市场的“套现浪潮”。2024年5月，创始股东蜂巧资本果断清仓1191万股，成功套现22.64亿港元；创始人王宁夫妇累计减持金额超33亿港元，高管团队在年内的套现总额更是超过40亿港元。此类减持行为，被市场敏锐地解读为“对高估值可持续性的深切担忧”。
与此同时，泡泡玛特的动态市盈率一度飙升至高达104倍，远远超越全球玩具行业的平均市盈率水平。这种“高估值”现象的背后，是市场对泡泡玛特未来增长潜力的过度乐观预期。然而，这种所谓的“泡沫”是否真的存在呢？
泡泡玛特的营收和利润尽管仍保持着增长态势，但其增速已明显趋缓。2024年，公司海外收入同比呈现375%的大幅增长，然而北美市场却因TikTok禁令的影响，本土化运营遭遇重重挑战。此外，泡泡玛特的供应链问题也愈发凸显，东莞工厂的良品率仅为82%，新品瑕疵率竟高达70%，售后纠纷频繁发生。
泡泡玛特的商业模式，尽管在短期内斩获了巨大成功，但也面临着诸多结构性风险。
首先，IP依赖问题极为严重。Labubu系列虽有力带动了公司收入增长，但其热度过度依赖明星效应和饥饿营销策略，与此前Molly系列销售额暴跌47%的情形如出一辙。
其次，盲盒机制引发的社会争议持续不断。隐藏款抽中概率极低、价格虚高，被舆论批评为“利用赌性心理”诱导消费。
此外，泡泡玛特的授权IP占比逐年攀升至64.5%，自有IP创新能力明显不足，这也在很大程度上限制了其长期发展的空间。
面对这些严峻挑战，泡泡玛特正积极探寻破局之道。
首先，公司正加速推进IP多元化战略，从Molly、Dimoo到Skullpanda，着力构建多IP矩阵，以降低对单一IP的依赖风险。
其次，泡泡玛特计划借助AR试穿技术，将线上转化率提升35%，并大力加码元宇宙与数字藏品赛道。
此外，公司还计划斥资50亿在北京建设主题乐园，积极探索体验式消费模式。
这些尝试，能否真正扭转泡泡玛特当前的“泡沫”困境呢？答案或许取决于未来几年内，泡泡玛特能否持续推出具有爆款潜质的新IP，并通过技术创新和内容建设，有效延长IP的生命周期，建立更为深层次的情感连接。
泡泡玛特的股价暴跌，不仅是资本市场的“情绪波动”，更是潮玩行业从“情绪消费”走向“价值沉淀”的关键转折点。Labubu的爆火，曾让泡泡玛特成为“中国迪士尼”的梦想，但如今，这场“泡沫”是否真的破裂，还是“价值回归”的开始，仍需观察。
未来，泡泡玛特能否在IP创新、供应链优化、合规化转型等方面持续发力，将决定其能否穿越周期，真正成为“中国潮玩第一股”。而这场风波，或许正是整个行业从“野蛮生长”走向“理性发展”的信号。
来源：凯德印象一点号
