摘要：通过这轮大涨幅，沉寂了几年的生物科技股重新回到投资者的视野里，虽然现在已经涨了不少，但市场的关注度仍然很高，因为从估值上看足够便宜。
今年以来，恒生生物科技指数涨超55%，远远跑赢美股IBB生物科技ETF的-3.8%表现。
通过这轮大涨幅，沉寂了几年的生物科技股重新回到投资者的视野里，虽然现在已经涨了不少，但市场的关注度仍然很高，因为从估值上看足够便宜。
更重要的是，越来越多跨国药企收购中国创新药企的产线，BD交易凸显本土创新药企在全球的竞争力提升，而创新药企的估值也将迎来重塑，资金配置创新药的需求和确定性也随之提升。
不过，医药行情虽好，但如何配置，怎么选标的，这一直是大家苦恼的问题。
就像这轮港股的创新药牛市，有的公司签下BD订单就起飞了，但也有的公司没拿到大订单，股价甚至跑输给指数，甚至暴涨暴跌，这都是常见的事情。
由于创新药的投资越来越专业化，不仅是我们这些个人投资者看不懂，专业的卖方机构也常有判断出错的时候，所以投资创新药的难度偏高，市场的预期差也就扩大了。
因此，想参与恒生医药的牛市行情，用ETF来参与就是最简单直接的方式，不用担心选错公司承担商业化进展不顺利的暴跌风险，也可享受中国创新药出海的beta行情。例如，恒生医药ETF，年初至今已涨50%，或是科创医药ETF基金都是不错的选择。
创新药行情的三大驱动力
1.这轮创新药行情的引爆点是BD大订单交易，这是中国创新药企实力被跨国药企认可的最直接证明。
据统计，2025年一季度，国产创新药BD交易飙升至369亿美元。其中，三生制药与辉瑞单笔首付高达12.5亿美元，订单总额60亿美元的双抗授权，刷新中国创新药对外授权的金额新高。
以及，联邦制药(UBT251授权给诺和诺德，首付款2亿美金)、恒瑞医药(HRS-5346授权给默沙东合作，首付款2亿美金)。国产创新药企创纪录的订单规模和高频次的BD交易，作为这轮行情的主要驱动力。
值得注意的是，上周刚结束的ASCO，中国创新药企的数据展现出国内创新药企在研发方面有很强的竞争力；在实力被跨国药企认可后，强化了国产创新药授权出海的叙事，这对整个行业是拔估值的提振意义。
结合看市场上的观点，卖方认为中国创新药企将会有更多里程碑式突破的新分子或治疗手段得到商业化应用；而对于投资海外的生物科技类的资金来说，在关税的不确定性下，资金有避险需求，港股的biotech目前主要以BD授权为主，可避免关税的影响。
2.创新药行业的盈利拐点
据统计，2024年全年CDE批准上市国产1类创新药数量达到34款，已经超过2021年28款的前高。从靶点看，潜力靶点L-4RPD-1/VEGF、TROP2 ADC、JAK1、IL-17A等均开启国产商业化。在新技术创新药和潜力大单品驱动下，本土创新药有望进入新一轮的收入/利润加速期。
根据Wind预估，2025年百济神州将扭亏为盈，信达生物24年报实现盈利，伴随着更多创新药商业化，创新药行业将步入盈利的改善期。
盈利改善来源于两方面，一是高研发投入得到回报，二是降本增效初步体现。
2024年，32家样本创新药企研发投入672亿，同比增长7.3%，较高绝对值下仍延续增长趋势。一方面是更多适应症领域如自免、减重降糖陆续进入临床中后期，研发投入会持续高位；另一方面更多新技术药物，如ADC、多抗陆续进入收获期。
而研发和销售费用率持续下降，2021-2024年22家样本创新药企销售费用率和研发费用率持续下降。2024年样本创新药企销售费用率为35.25%(同比下降4.52pct)，随着创新药产品持续放量、销售费用率、研发费用率持续优化基础上带来更多创新药企业陆续减亏、盈利的确定性趋势。
3.创新药行业的估值，仍然便宜
确认行业处于盈利改善的阶段后，再来看下整个行业的估值情况。
从下图中看，在经历了这轮大涨后，恒生生物科技指数的动态市盈率为26倍，仍然处于近年来低估值的区间，这得益于上述所说的生物科技行业的整体盈利改善。
所以从估值上看，虽然股价涨了不少，但估值仍然不贵。
而恒生医药的大买家，主要是南向资金。
粗略统计，年初至今南向资金流入生物医药约400亿港元。
南向资金在康方生物、三生制药、信达生物等龙头的持股占比已高达30%以上。例如，从下图中看，南向资金持有康方生物40%的股份，今年内一直在增持。
尤其是在创新药几次大跌里，南向资金都是趁机抄底创新药。
例如，4月7日康方生物因为关税摩擦大跌，而当天南向资金净流入8亿元。以及，4月11日康方生物因为配股传闻引发回调，而当天南向资金同样净流入7.8亿元。
除此之外，不少机构投资者通过ETF的方式来增加创新药行业的配置。
从下图中看，恒生医药ETF的基金份额在近几年不断增加，从周度的基金流通规模变动来看，过去几年ETF都是以流入为主。
流通规模也从2022年6月份的1.56亿元暴涨至目前的42.6亿元，份额暴涨数十倍，这不太可能是仅靠个人投资者买出来的资金流向。
因此，回到文章开头所说的，在中国创新药出海拔估值的行情里，通过恒生医药ETF或科创医药ETF基金来参与，从整个行业的角度去配置是最直接的选择，即不怕选错公司踩雷，且ETF涨幅不输给个股，也能享受到医药行业的大Beta行情，这是更适合投资者的选择。
来源：真是港股圈