摘要：近日，港股上市药企康哲药业控股有限公司（以下简称“康哲药业”）发布公告称，拟将附属公司德镁医药有限公司（以下简称“德镁医药”）拆分上市。

近日，港股上市药企康哲药业控股有限公司（以下简称“康哲药业”）发布公告称，拟将附属公司德镁医药有限公司（以下简称“德镁医药”）拆分上市。

康哲药业的业务主要覆盖心脑血管、消化、皮肤/医美、眼科四大领域。此次将德镁医药拆分上市，是将皮肤医美板块的业务拆分。

背靠母公司康哲药业，德镁医药却暗藏隐忧：核心产品均靠外部采购，自主生产能力相对薄弱。

此外，2022年至2024年，公司砸下9亿元营销费用进行推广，累计亏损达1.66亿元，都给公司的IPO之路带来不确定性。

康哲药业业绩下行，

拟拆分护肤业务上市

说起德镁医药，就不得不提起其母公司康哲药业。

康哲药业成立于1995年，初期以合同销售组织（CSO）为核心，依托营销网络代理国内外药品，如黛力新、优思弗等产品。

2007年，康哲药业在伦敦证券交易所另类投资市场（AIM）挂牌上市；2010年9月，公司从伦敦交易所退市，转至港交所主板上市。

2013年，康哲药业收购肝复乐的生产工厂——冷水江制药，获得肝复乐完全控制权，标志着公司从纯代理转向产品自主运营。

此后，康哲药业后续通过买断、股权合作等方式控制兰美抒、喜辽妥等产品，2016年还获得阿斯利康降压药波依定（非洛地平缓释片）中国商业化权，奠定了公司在心血管领域的地位。

值得一提的是，2020年2月，做空机构Blue Orca Capital（又称“杀人鲸”）连续发布两份报告指控康哲药业财务造假及利益输送，引发市场震动。不过，这两份做空报告并未给康哲药业带来太大影响。

目前，康哲药业主要在售产品覆盖心脑血管、消化、皮肤科及医美、眼科等相关领域。

此外，康哲药业还进行创新药研发。截至2024年末，公司在中国获批上市的创新产品组合共有五款，其中四款创新药（益路取、维福瑞、美泰彤、维图可）已纳入国家医保目录并进入规模化临床应用。

不过，康哲药业的业绩已经出现了下滑。2024年，康哲药业的营业额为74.69亿元，同比下滑6.8%；年内溢利16.13亿元，同比下滑32.3%。

图 / 康哲药业2024年财报

此外，2024年康哲药业的毛利率为72.6%，较2023年同期的76.2%下降了3.6个百分点。

图 / 康哲药业2024年财报

其中，收入占比较高的心脑血管相关疾病线、消化/自免相关疾病线的收入分别同比下滑17.1%和6.7%。

而皮肤和医美线、眼科疾病线的收入分别是6.73亿元和6.27亿元，分别同比增长18.2%和24.3%。

图 / 康哲药业2024年财报

此次康哲药业决定分拆的德镁医药，主要承载的就是皮肤和医美板块业务。

据悉，德镁医药拥有两大产品线，分别是皮肤处方药及皮肤学级护肤品，主要针对银屑病、特应性皮炎及白癜风等主要皮肤疾病。

从业绩来看，康哲药业的皮肤和医美线收入增速较快，是一个“充满希望”的业务。在业绩整体下行的情况下，康哲药业为何要将护肤医美打包拆分？拆分之后，德镁医药能否反哺母公司？种种疑问还需公司进一步解释。

2 自研药品尚未上市，

三年亏损1.66亿元

招股书显示，在皮肤处方药领域，德镁医药主要产品管线包括三款已上市产品、四款处于临床阶段或后期阶段的候选产品及两款临床前候选产品，覆盖银屑病、白癜风、特应性皮炎等疾病。

其中，已经在中国上市的三款产品分别是替瑞奇珠单抗注射液、聚多卡醇注射液和多磺酸粘多糖乳膏，均为德镁医药通过取得独家授权引进或资产收购而来。

在招股书中，德镁医药明确，截至最后实际可行日期，公司所有产品均来自第三方采购。

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图 / 德镁医药招股书

值得注意的是，作为德镁医药的核心产品之一，多磺酸粘多糖乳膏是国内唯一获批的外用类肝素制剂。不过，由于供应商制造设施的产能有限，德镁医药年出现了多磺酸粘多糖乳膏产品供应短缺的情况。

对此，德镁医药对「子弹财经」表示，目前多磺酸粘多糖乳膏的供应短缺问题已得到解决，公司也会通过建设自有产能，进一步保障产品稳定供应。

而德镁医药自主研发的CMS-D001目前正在研发早期阶段，其中，银屑病适应症在I期临床试验阶段、特应性皮炎在IND阶段，距离正式获批上市还有很长的一段距离。

可见，公司三款已上市产品均靠外部采购，连拳头产品都“受制于人”，自主生产能力或许有些欠缺。

不过，德镁医药表示，公司已经于2023年11月取得海口国家高新技术产业开发区一块总建筑面积为30,943.75平方米的土地的国有建设用地使用权（为期50年），作为生产基地。预期该生产基地将于2027年投入使用，计划用于规模化生产相关产品。

在护肤品领域，德镁医药的代表性产品包括禾零舒缓系列产品、喜辽妥®—壬二酸产品系列。

图 / 德镁医药招股书

其中，禾零舒缓系列产品由德镁医药自主研发，包括舒缓保湿修护霜、舒缓修护乳、舒缓保湿沐浴油及脂质保护清洁凝胶，对特应性皮炎患者及皮肤敏感人群具有保湿、止痒、舒缓等功效。

「子弹财经」在禾零天猫旗舰店发现，截至6月5日，店铺销量最高的产品是护肤套组，有8000+名消费者付款。

图 / 禾零天猫旗舰店

招股书显示，德镁医药的皮肤学级护肤品在2024年的收入达到了8027.5万元。

从整体表现来看，德镁医药的盈利能力并不乐观。

2022年至2024年（以下简称“报告期”），德镁医药的毛利率分别为70.1%、76.9%和63.5%。2024年，公司的毛利率较2023年下降了13.4个百分点。

图 / 德镁医药招股书

其中，皮肤处方药的毛利率下滑幅度较大，2024年毛利率仅有61.7%，较2023年下滑近15个百分点。

报告期内，皮肤处方药每年为德镁医药贡献九成左右的收入，而核心业务的毛利率下行自然会冲击公司的盈利能力。

事实上，想要独立上市的德镁医药目前正处在亏损状态。

招股书显示，报告期内，德镁医药的收入分别是3.84亿元、4.73亿元和6.18亿元，年内亏损分别是5517.1万元、470.3万元和1.06亿元。

图 / 德镁医药招股书

在这三年时间里，德镁医药的收入快速增长，利润却累计亏损1.66亿元，这种“增收不增利”的现象，凸显出公司在收入和成本上的不平衡。

3 营销、研发成本高昂，

资金还能撑多久？

德镁医药的亏损与公司高昂的销售和研发成本有关。

报告期内，公司的销售开支分别为2.46亿元、2.73亿元和3.88亿元，三年累计支出9.07亿元。

图 / 德镁医药招股书

对于销售费用的快速增长，德镁医药将原因归于新产品销售而进行的营销及推广活动增加，以及销售团队规模扩大。

招股书显示，2024年，德镁医药支出销售人员成本1.7亿元。此外，截至2025年3月31日，公司的营销和推广人员达到653人。

图 / 德镁医药招股书

据悉，公司执行董事兼首席执行官黄安军负责德镁医药的营销。黄安军2005年就加入了康哲药业，先后担任区域及总部推广部门负责人、产品部负责人及销售管理部负责人及皮肤业务线负责人。

2021年，黄安军加入德镁医药，实施医学驱动的学术推广模式，并且强化了新媒体营销推广能力。德镁医药组建大规模的销售团队、销售开支连年走高，或许与这一策略有关。

此外，报告期内，德镁医药的研发开支分别是2734.9万元、6537.4万元和5290.1万元，居高不下。

图 / 德镁医药招股书

德镁医药对「子弹财经」表示，德镁医药不断投入创新研发，将通过强大的商业化能力持续反哺创新，通过合作研发及自主研发，不断扩充差异化且有竞争力的创新管线。

然而，由于持续亏损，德镁医药不得不依赖康哲药业的“输血”。

招股书显示，康哲药业通过全资子公司Dermavon Investment持有德镁医药。

图 / 德镁医药招股书

2024年12月30日，德镁医药向Dermavon Investmen发行9900股股份，总代价为22.8亿元。

2025年4月11日，德镁医药再次向Dermavon Investment发行905股股份，作价5亿元。

通过两次定向发行股份，康哲药业向德镁医药“输血”27.8亿元。

有了康哲药业这个“靠山”，德镁医药似乎并不缺钱。招股书显示，截至2025年2月28日，公司的现金及现金等价物为3.17亿元。

德镁医药表示，公司有充足的营运资金以满足招股书签署之日起至少未来12个月的现金需求。

然而，德镁医药自身的“造血”能力较弱，康哲药业的“输血”又能持续多久？此外，“烧钱”推广、连年亏损，都给德镁医药的未来发展带来诸多不确定性。

本文源自子弹财经

来源：金融界