摘要：曾几何时，创新药的不确定性令许多投资者望而却步。4 年前，不少创新药企的管线处于临床早期，失败风险高。随后几年，又遭遇药企融资环境恶化、集采降价、行业整顿等不利因素，港股创新药企股价一度跌入谷底，使得很多人对创新药企心存恐惧。然而，如今形势已发生转变，不利因素
未来三年，中国创新药有望迎来牛市。从投资视角来看，投资中国创新药相较于投资中国的 AI 和机器人，具有更大的胜率和更高的赔率。
曾几何时，创新药的不确定性令许多投资者望而却步。4 年前，不少创新药企的管线处于临床早期，失败风险高。随后几年，又遭遇药企融资环境恶化、集采降价、行业整顿等不利因素，港股创新药企股价一度跌入谷底，使得很多人对创新药企心存恐惧。然而，如今形势已发生转变，不利因素逐渐企稳出清，创新药行业正迎来诸多有利条件：
技术领先优势：中国创新药在下一代抗癌药物领域，如双抗、ADC 等方面已成功卡位并处于领先地位。2024 年至 2025 年开年，中国成功向欧美国家的领先企业转让了超过 10 个项目，2025 年初仅 1 月到 2 月 16 日，国内创新药对外授权交易记录就有 11 项，总金额超 100 亿美元，展现出强大的技术实力和发展潜力4。审批加速与临床获益：中国创新药获批速度明显加快，临床获益清晰可见。自 2016 年以来，创新药审批提速，截至 2024 年，国内获批上市的创新药中本土产品占比已从 2015 年的不足 10% 提升至 42%5。医保政策倾斜：医保向创新药倾斜的趋势显著且仍在持续。国家医保局将研究出台一系列政策，包括拓宽创新药支付渠道、探索建立丙类药品目录等。最新版国家医保药品目录新增药品中，创新药占比创历年新高3。出海趋势良好：大额 BD（商务拓展）交易频繁出现，中国创新药出海趋势明朗。2024 年，国产创新药企 “授权交易” 出海全球金额占比高达 28%，2025 年年初更是捷报频传，多家药企签下大单24。企业自我造血能力增强：越来越多的创新药企具备了自我造血能力，利润可预测性不断提高。例如 2025 年一季度，诺诚健华凭借核心产品放量等实现盈利，百济神州等多家企业亏损额持续收窄，接近盈利拐点5。研发成本与速度优势：中国创新药研发速度快于国外大厂，且临床成本远低于国外。这使得国内创新药在市场竞争中具有更强的成本优势和效率优势，能够以更快的速度推出产品并占领市场份额。受外部环境影响小：相对而言，创新药受逆全球化和贸易战的影响最小。一方面，国产创新药 “授权交易” 不属于 “对等关税” 范畴；另一方面，即使未来出口放大，也具备较强的关税承受能力2。反观中国的 AI 产业，受制于芯片卡脖子、盈利模式不清晰、估值过高等因素，其不确定性远大于中国创新药。AI 项目面临技术发展不确定、研发成本高昂、商业化落地困难等问题，且数据隐私和合规风险也较高6。
从二级市场交易本质来看，参与投资标的时，交易对手是关键因素。对于 AI、机器人等本质上属于制造业的产业，投资者若要获得交易优势，需比公司经营者更清楚未来订单情况，然而制造业订单透明度低，是勾兑和内幕的高发区。而创新药企在完成某管线临床二期且数据较好后，临床三期成功率达 50%，对于三期结果，投资者与交易对手基本处于对等优势，且创新药真实疗效透明度高，消费属性强，可调查性好，更具投资参与价值。
综上所述，未来三年中国创新药牛市可期，在投资方面相较于 AI 和机器人产业具有明显优势。
来源：财经大会堂
