摘要：先回顾一下5月的看法：“对于5月市场展望，综合各方反馈来看，起码比4月要乐观，因为最恶劣的阶段已经过去了”，港股走势超出预期，全月都是震荡上行的态势，直到最后一周才出现调整，恒指运行空间在22058.30-23917点。

先回顾一下5月的看法：“对于5月市场展望，综合各方反馈来看，起码比4月要乐观，因为最恶劣的阶段已经过去了”，港股走势超出预期，全月都是震荡上行的态势，直到最后一周才出现调整，恒指运行空间在22058.30-23917点。

5月市场最大的催化来自于中美互降关税，美方暂停2025年4月2日实施24%的关税，保留10%的关税；美方取消2025年4月8日、4月9日宣布加征的报复性关税，整体将对中国商品关税从145%下调至30%。中国也同等对美商品征收10%关税。加速这一进程的是印巴冲突，中国的歼-10及一系列军工产品展现了巨大威力，直接改写了印巴交战史，也让美西方看到了中方的实力。另外，美国库存告急，很多经销商也扛不住，关税暂缓一下也为了圣诞节好过一点。国内方面，政策也在开始调整，利率终于出现松动，银行存款利率跌破1%。A股赴港上市潮涌，巨无霸宁德时代(03750)募资超300亿人民币，成为2025年港股市场最大的IPO项目，也成为今年全球最大的上市交易之一，扭转了去年IPO低迷的尴尬局面。预计接下来还会有众多的企业赴港上市。

市场最强板块依旧是创新药，三生制药(01530)率先打响了出海第一枪，公司和辉瑞重磅交易落地，首付12.5亿美元超预期，股价短期直接翻倍。之后有石药集团(01093)宣布即将完成三项BD合作，潜在交易总额接近50亿美元，其中一项预计于6月正式签约。刺激相关创新药如先声药业(02096)等大幅上涨；其次是关税缓和受益品种航运类，如东方海外国际(00316)、顺丰同城(09699)等，还有稳定币的众安在线(06060)；生猪养殖业的德康农牧(02419)及电力加算力的山高控股(00412)。

对于6月港股市场走势，整体预计不太乐观。因为，市场值得期待的东西并不多，相反，各种偏空的消息比较多。

美国现在面临诸多问题，穆迪因美国政府债务负担过重，取消了其AAA信用评级；美国20年期国债拍卖不佳；众议院通过“大而美法案”，将导致美国十年内预算赤字预计增加约2.7万亿美元。这些都加剧了市场对美国财政可持续性的担忧，导致美国国债遭抛售，10年期、30年期美债收益率都飙升至数年高位。2025年美国总计有9.2万亿美元国债到期，而6月的到期量占比极大，据相关报道，2025年6月美国国债集中到期规模为6.5万亿美元，这将形成“债务洪峰”。这些到期国债主要是疫情期间发行的低息短期债券，这些债务能否顺利置换出去是一个很大的问题。本来美国的想法是在5月份关税缓和之后修复关系，然后6月美债或有希望帮忙，但现在看似乎并是那么回事。

最新情况是启动高层贸易谈判的进程陷入停滞，双方可能需要通话才能打破僵局。在双方进入第二轮接触前，双方一边谈一边摊牌的“针锋相对”模式或将持续，除非特朗普再次让步。打破这种僵局估计有难度。中美博弈还将持续，美国计划6月出台新规，对受制裁中企控股超50%的子公司实施出口许可限制，进一步打压中国芯片等关键技术领域。预计我们也会针锋相对进行反制。

现在的问题是：美联储6月是否会开启降息?按照各官员的的口径看都需要看数据。美国商务部公布数据显示，美联储最爱的通胀指标—4月核心PCE物价指数同比上涨2.5%，符合预期，较前值修正值2.7%放缓，为四年多来最小的涨幅；核心PCE物价指数环比上涨0.1%，持平前值修正值和预期。欧佩克+可能在周六的会议上讨论7月石油增产问题，增产量将大于此前被市场预计并定价的每日41.1万桶。从这个数据来看，美国通胀似乎没有那么严重，加上油价的走弱，为接下来的降息带来一定预期。但眼下市场预期不高，如果超预期来个降息，对市场会有刺激。至于法院对特朗普动用关税是否涉及越权问题，以特朗普的能量，应该是有办法的解决的。除了不断上诉，还有其它选择的途径，如果到迫不得已，最终或许动用关系从国会投票来彻底解决。这背后的逻辑就是如果特朗普动用关税是非法的，那他做的一切工作都是白费，这显然是不可能发生的事情。

地缘政治这块有点曙光，俄乌双方确定6月2日在土耳其伊斯坦布尔举行第二轮面对面谈判，俄方会携带停火备忘录草案参会。不过，离真正的停火应该还有很长的一段路要走。印巴方面，印度国防参谋长首次证实印军在5月冲突中损失战机，巴基斯坦将驻阿富汗外交代表从代办级提升到大使级，这一突破由中方调停促成。预计冲突还会持续，因为印度需要找回面子，况且印度控制了巴基斯坦的水源，这个问题没有妥善解决之前，水源问题就会一直拿来做文章。因此，还会反反复复。

6月值得期待的是，6月18日到19日举办的陆家嘴论坛，可能会发布一揽子重磅金融政策，市场对相关政策有积极预期。观察会有哪些刺激政策。资金面看，2024年南向资金净流入创历史新高(7470亿港元)，2025年上半年已超3600亿港元，同比增227%。南向资金成为了市场重要稳定器。整体看，经过5月行情的催化，港股估值已大幅修复，恒生指数风险溢价接近滚动两年负两个标准偏差，6月行情进一步往上需要有新的催化。

2025年06月投资策略：挖掘内需方向的潜力

智通财经5月金股小幅跑赢大盘。5月同期恒指最大涨幅8.1%；十大金股5月平均最大涨幅10.1%。十大金股月度最大涨幅具体如下：零跑汽车(09863)涨21.2%、优必选(09880)涨19.4%、万国数据-SW(09698)涨16%、小米集团-W(01810)涨11.5%、周大福(01929)涨11.4%、金山软件(03888)涨9.8%、新天绿色能源(00956)涨5.5%、上海复旦(01385)涨3.8%、中国建筑国际(03311)涨1.4%、乐普生物-B(02157)涨1.2%。

5月金股虽然均涨幅超10%，但表现只能说中规中矩，没有抓到很突出的品种。对于大盘的判断是对的，只是资金选择的方向并不在科技类，这个板块力度没有预期的那么强。关键原因在于驱动力是来自于中美关税的缓和，而国内的政策催化并不强。因此，市场走强的是大部分都偏向关税修复的方向。

考虑到中美第二轮谈判再度陷入僵局，因此，关税战又变得很复杂，那么走关税修复这条线就变得困难起来。往外受阻只能转向国内，因此6月整体策略就是：挖掘内需方向的潜力。

考虑到创新药不断有BD合作的消息传出，预计资金会不断往这个方向加注，而众多的创新药ETF也在不断涌入这个赛道，因此，创新药作为市场的主线之一很难被动摇。

内需方向相对明显的刺激是618购物节，今年活动提早举行，各大平台均投入了大量资源，政府也积极进行补贴，预计对消费类个股起到作用。国家免签政策持续扩大，旅游类预计会进一步催化。

中国外贸往东盟方向进一步倾斜是大势所趋，2025中国(广东)—东盟贸易促进与供应链合作机制建设对接交流会。预计相关东南亚物流快递将受益。

第55届巴黎国际航空航天展览会(巴黎航展)将于2025年6月16日至22日在法国巴黎大区布尔歇展览中心举办。为纪念美国陆军建军250周年，美军将在6月14日举行耗资数千万美元的大规模阅兵式。预计军工类或有刺激。AI方向重点看应用端的SAAS。

在整体大盘预期不强的情况下，资金选择高股息的高速、电力也是必然。环保类主要是国家政策层面的扶持。

具体品种：

医药：中国生物制药(01177)、诺诚健华(09969)

环保：海螺创业(00586)高速：安徽皖通高速公路(00995)

电力：华润电力(00836)造船：中船防务(00317)

快递：极兔速递-W(01519)

旅游：同程旅行(0780)

服饰：安踏体育(02020)

SAAS：多点数智(02586)

详细清单如下：

1.中国生物制药(01177)

公司发布2024年业绩，2024年公司实现收入288.7亿元，实现归母净利润35.0亿元(+50.1%)，经调整归母净利润34.6亿元(+33.5%)，整体业绩符合预期。创新品种驱动，四大治疗领域优势地位巩固。2024年，公司6款创新产品获NMPA批准上市，分别为安得卫(贝莫苏拜单抗注射液)、安方宁(格索雷塞片)、安柏尼(富马酸安奈克替尼胶囊)、安洛晴(枸橼酸依奉阿克胶囊)、帕乐坦(帕托珠单抗注射液)、贝乐林(利拉鲁肽注射液)，2024年公司创新产品收入达120.6亿元(+21.9%)；2024年，公司28款仿制药获批上市，整体仿制药收入在2024年实现正增长。2024年公司5年内上市新产品收入达100.9亿元(+25.4%)，创新管线进入密集收获期。

分业务来看，2024 年肿瘤板块实现收入 107.3 亿元(+22%)；肝病板块实现收入 34.4 亿元(-10.1%)；呼吸系统板块实现收入 31.5 亿元(+6.2%)；外科/镇痛板块实现收入 44.6 亿元(+18.9%)；心脑血管板块实现收入 21.7 亿元(-21%)；其他产品实现收入约 49.2 亿元(+19.6%)。2025 年 7 款创新产品有望上市，多项临床管线迎来数据读出节点。2025 年公司预期有 7 款创新药获批上市，包括 TQB3616(CDK2/4/6 抑制剂)、TQ05105 (JAK/ROCK 抑制剂)、QP001(美洛昔康注射液)、氟比洛芬贴剂等。此外，安罗替尼+贝莫苏拜单抗、TQB2102(HER2 双抗 ADC)、TQB2930(HER2 双抗)、TQB3616(CDK2/4/6 抑制剂)、 TQC2731(TSLP 单抗)、TQC3721(PDE3/4 抑制剂)等年内均有重要数据读出计划。

2.诺诚健华(09969)

公司公布 1Q25 业绩：收入 3.81 亿元，同比增长 129.92%；归母净利润 0.18 亿元，与 1Q24 相比实现盈利，业绩超预期，主因公司核心产品奥布替尼高增长以及公司与 Prolium 达成授权许可的首付款确认。奥布替尼销售超预期，新增 1L CLL/SLL 适应症。据公司公告，1Q25 奥布替尼实现销售收入 3.11 亿元，同比增长 89.22%，预计其主要受益于独家适应症 MZL 持续放量。坦昔妥单抗 tafasitamab 的中国大陆上市申请已于 2024 年 6 月被受理并纳入优先审评，预计其有望今年获批。

适应症拓展方面，2025 年 4 月，奥布替尼新增 1L CLL/SLL 适应症，并获得 CSCO 指南 I 级推荐，其也将于今年参加医保谈判。财务方面，1Q25 毛利率为 90.5%，同比提升 5.2 个百分点，主因奥布替尼高速增长以及公司与 Prolium 达成授权许可的首付款确认；销售费用 1.14 亿元，同比增长 27.3%；研发费用 2.08 亿元，同比增长 16.8%。1Q25 净利润达到 0.18 亿元，当季度实现盈利。

研发稳步推进，奥布替尼海外临床启动。据公司公告，公司预计奥布替尼将于今年启动 PPMS 和 SPMS 两个全球 III 期临床患者入组；ITP 适应症处于 III 期临床，公司预计将于 1H26 递交 NDA；SLE 适应症的 IIb 期患者入组完成，公司预计将于 4Q25 读出数据。ICP-332(TYK-2/JAK1)的特应性皮炎 III 期中国临床，以及 ICP-488(TYK-2, allosteric)的银屑病 III 期中国临床均已启动患者入组。公司 BCL2 联用奥布替尼用于治疗 1L CLL/SLL 的中国 III 期临床已启动入组，公司预计将于今年年底完成患者招募。ICP-723(泛 TRK 抑制剂 zurletrectinib)的国内上市申请已于 2025 年 4 月被受理，预计其有望成为中国首个自主研发获批上市的 TRK 抑制剂。另外，公司自主研发的 ICP-B794(B7H3 ADC)的 IND 申请已获受理。

3.海螺创业(00586)

海螺创业 2024 年实现收入 62.7 亿元，同比-21.8%，系垃圾处置业务建设收入减少；实现归母净利 20.2 亿元，同比-18.0%，低于预期(25.4 亿)。公司 2024 年垃圾处置主业实现收入 48.8 亿元，同比-20.8%；其中建设收入 9.8 亿元，同比-63.8%；运营收入 39.0 亿元，同比+12.7%，炉排炉垃圾发电收入 38.6 亿元，同比+13.4%。随着低毛利建设业务下降，公司 2024 年垃圾处置毛利率同比+9.0pct 至 37.6%。公司 24 年末在运炉排炉垃圾发电项目 48100 吨/日，同比 +13.6%；上网电量约 51.2 亿度，同比+14.6%。公司 24 年末在建和报批待建项目合计 2750 吨 /日，较 23 年末的 8500 吨/日明显减少，公司短期重心仍是积极推进运营项目管理赋能。

水泥行业积极复价叠加供给优化，应占联营公司收益有望回升。公司 2024 年应占联营公司收益 13.2 亿元，同比-20.8%；其中 1H24/2H24 分别为 7.0/6.1 亿元，同比-44.8%/+56.4%，降幅收窄系水泥行业 2H24 以来积极推进复价，海螺水泥盈利逐季改善。25 年经济大省挑大梁将有望释放海螺水泥核心区域经营弹性，并随着水泥行业竞合共识的进一步明确，行业错峰生产、超产产能治理等供给侧变革有望加速落地，公司应占海螺集团等联营公司收益有望边际企稳回升。

整体来看，若扣除应占联营公司海螺集团收益的影响，垃圾发电主业核心净利润 6.7 亿元，同比 +7.2%。公司积极推进主业提质增效，减少低毛利建设业务和新增投资，看好公司运营性收入占比提升对盈利质量的改善，以及水泥投资收益的稳定提升。公司有望延续压降资本开支、提升分红率，机构维持“买入”。

4.安徽皖通高速公路(00995)

2025Q1 公司车流量同比大增 24%，归母净利润 5.5 亿元人民币，同比大增 20%。

1)收购路产增厚业绩：公司 2025 年 3 月 27 日完成集团旗下阜周、泗许高速收购，估算 2025Q1 实现并表并增厚公司业绩。估算 2024 年两条路产车流量/通行费收入规模约为公司 19%/16%。同口径下(追溯调整合并阜周/泗许)，公司车流量/通行费同比增长 7%/9%，净利润同比增长 5%，保持稳健增长。

2)低基数效应：2024Q1 公司路产受天气影响明显，2025Q1 同口径下公司车流量同比增长 7%，好于行业水平。预计后续低基数效应将减弱。

3)财务费用增长：2024 下半年公司把握 LPR 下调积极有效压降财务费用，2025Q1 受收购路产及宣广改扩建后借款利息费用化等影响，财务费用环比增长明显。收购及改扩建将增强持续盈利，行业政策优化将保障合理回报。过去数年公司陆续改扩建核心路产，将延长经营期限，提升公路主业增长潜力。公司合宁/宣广 /高界三条高速，贡献近七成通行费。

其中，合宁/宣广改扩建已完工，暂不核定收费经营期限，待五年后再依据最新政策评估核定；高界改扩建预计 2027 年底建成通车，将可能阶段性影响车流与盈利。《收费公路管理条例》修订已酝酿多年，预计政策优化有望加速，或将保障公司三条核心路产改扩建合理回报。

高分红政策稳定，股息确定可期。公司 ROE 长期稳定在 10-13%，领跑行业。公司投资运作聚焦路产主业，再投资回报率将决定公司 ROE 趋势。2024 年分红率 60%，维持上一轮股东回报高分红承诺水平。预计现金流稳健增长，高分红政策持续。假设公司维持 60%的分红率，估算 2025-27 年股息收益率为 6.2%、6.3%、5.9%。总体而言，皖通高速 2025Q1完成集团路产收购，叠加低基数而实现业绩同比明显增长。公司高分红政策稳定，股息确定可期。未来行业政策优化或加速，将保障改扩建回报。

5.华润电力(00836)

公司为华润集团旗下唯一电力主体，华润集团总部根植香港，特有的地理位置与早期工作性质奠定其市场化基因。上市以来，华润电力从未出现亏损，顺利通过火电两次大考(2008 年、2021 年)。公司 2004-2024 年摊薄 ROE 均值 11.49%，比华能国际高出 4.72 个百分点。华润电力上市以来累计分红 544 亿元港元，占累计归母净利润的 41%。优秀的管理机制与运营能力是公司穿越周期的重要保障。复盘公司过去十年股价与估值，1)在行业无正向利好(甚至是基本面恶化)的时候，公司股价具备更强的支撑。

2)在行业基本面改善的时候，华润电力股价表现显著跑赢同行，在历次火电修复逻辑中，华润电力股价涨幅领先全国性龙头；在双碳战略后绿电重估逻辑中，公司表现仅次于纯绿龙头龙源电力(H)。

分板块来看，公司 2024 年底可再生能源权益装机占比已接近 50%，拟拆分回 A 股上市，有望提升公司估值。公司于 2021 年初宣布“十四五”计划新建 40GW 新能源装机，截至 2024 年底，公司可再生能源并网权益装机合计 3418.8 万千瓦，占比达到 47.2%。凭借更高的电价和利用小时数，公司新能源获得了远超绿电龙头的单位装机盈利能力。2024 年公司可再生能源板块实现归母净利润 92.28 亿港币，核心利润 90.29 亿港币。

相比之下，新能源装机容量更大的龙源电力 2024 年归母净利润为 63.45 亿元人民币。补贴拖欠背景下，公司新能源存量机组多位于煤电基准电价整体更高的华南和华中等省份，单位装机现金流也显著优于行业均值。公司火电资产盈利能力亦领先同行，在新型电力系统下有望发挥更大作用。追本溯源，华润电力资产盈利能力的优秀在于市场化基因更浓、激励措施到位，较好发挥电厂主观能动性。与同样机组主要位于东部沿海区域的华能国际比较，公司 2022-2024 年度电利润较华能国际恒定高出约 0.032 元/千瓦时。在当下煤价下行背景下，优质的管理能力有助于公司业绩释放。展望未来，如果未来容量电价收入占比提升，公司业绩稳定性将得到进一步改善，周期属性的弱化有望降低公司的折现率，进而提升估值。

6.中船防务(00317)

2025Q1 业绩超预期，预计 2025 年一季度公司实现归母净利润 1.7 亿元至 2 亿元，同比增长 1005.77%至 1200.91%；实现扣非归母净利润 1.65 亿元至 1.95 亿元，同比增长 554.01%至 672.92%。2025Q1 业绩显著增长主要系 1)公司聚焦年度目标任务，深化精益管理，船舶产品收入及生产效率稳步提升，产品毛利同比改善；2)公司联营企业经营业绩向好，确认投资收益同比增加。船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。

1)需求：①量：2025 年 1-3 月克拉克森新接订单(1000 + GT，DWT)同比下降 61%，新接订单量有所放缓。其中，箱船新接订单同比增长 238%，大幅增长；油轮新接订单(10k+ DWT，DWT)同比下降 86%；散货船同比下降 90%；LNG 船新接订单同比下降 86%；其他船型新接订单同比下降 76%；

②价：截至 2025-4-4，克拉克森新船造价周度指数报收 187.34 点，环比上周微跌 0.05%，同比增长 2.04%，2021 年以来增长 48.93%，位于历史峰值 97.79%。其中，油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比-0.7%、+0.5%、+0.3%，环比增长-0.3%、-1.2%、+0.0%，位于历史峰值 84%、71%、98%。船位紧张与通胀压力有望推动船价持续上涨;

2)下游运力：油轮至 2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能;

3)供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。周期趋势：新增订单增速或将放缓;但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期。船舶总装资产整合推进，竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。

7.极兔速递-W(01519)

2025 年第一季度，极兔速递全球业务表现强劲，包裹总量达 66.0 亿件，同比增长 31.2%。分区域看，东南亚市场增速最为亮眼，包裹量同比增长 50.0%至 15.4 亿件，日均包裹量达 1710 万件，同比提升 51.6%；中国市场保持稳健增长，包裹量达 49.8 亿件，同比增长 26.5%，日均包裹量达到 5540 万件；新市场虽基数较小，但包裹量同比提升 19.4%至 7660 万件，展现初步增长潜力。

区域协同效应显著，东南亚与中国两大核心市场贡献了超 98%的包裹量，成为驱动业绩的核心引擎。东南亚扩网增车应对斋月高峰，中国精减网点提质增效。今年一季度，公司在运营端持续优化网络结构与资源配置。东南亚新增 400 个网点并增加 1000 辆干线车辆，有效应对斋月购物节带来的包裹增加，自动化分拣线新增 1 套，运营效率稳步提升。中国市场则聚焦网络优化，通过提升单点运营能力，包裹处理效率不降反增。

此外，全球自动化分拣线总数增至 303 套，其中中国区域新增 17 套自动化分拣线，技术升级进一步夯实规模交付能力，总体来看，公司一季度运营调整兼顾扩张与提质，为业务增长提供坚实支撑。展望未来，东南亚消费红利助力公司业务量持续增长，中国效率优化释放盈利空间。东南亚市场的消费活力与电商渗透率提升有望持续推动包裹量增长，叠加斋月等季节性需求，公司在该区域的领先地位或进一步巩固。中国市场通过结构性优化，单点效能提升的成果或逐步释放，叠加高运力车辆应用深化，有望实现降本增效。新市场今年一季度分拣线增加 6 套，目前虽处于探索阶段，但网点优化与技术投入为其后续扩张奠定基础。

8.同程旅行(00780)

25Q1 公司营收 43.77 亿元，同比+13.2%；实现经调整净利润 7.88 亿元，同比+41.1%。25Q1 营收符合指引，经调整净利润超出此前指引。25Q1 核心 OTA 营收增长稳健，国际住宿与机票增速亮眼：25Q1 公司核心 OTA 业务营收增长稳健，核心 OTA 营收达到 37.92 亿元，同比+18.4%。

分业务板块：1)25Q1 住宿预订营收达到 11.90 亿元，同比+23.3%。主要系 take rate 与交叉销售率提升。另外，国际住宿业务快速增长，25Q1 国际酒店预订量同比增长超过 50%，助力住宿预订业务增长。

2)25Q1 交通票务营收达到 20.00 亿元，同比+15.2%。主要系公司不断丰富增值产品与服务，提升交通业务变现能力以及国际机票业务拓展迅速、营收贡献增加。25Q1 国际机票量同比增长超 40%，国际机票收入占交通票务总收入的比例超过 5%，同比+3pcts。

3)25Q1 其他业务营收达到 6.03 亿元，同比+20.0%。主要系酒店管理、广告服务、景点门票服务等业务增长。

4)25Q1 度假营收达到 5.85 亿元，预计 25Q2 公司的核心 OTA 业务仍将保持稳健增长。25Q1 公司的经调整净利润率与核心 OTA 利润率均同比提升，经调整净利润率达到 18.0%，同比+3.6pcts。核心 OTA 业务利润率达到 29.2%，同比+6.6pcts，环比+0.8pcts。主要得益于公司精细化补贴投放，更关注 ROI 水平，销售费用率同比下降且应用 AI 提升内部运营效率。 25Q1 公司销售费用率为 33.2%，同比-2.2pcts。预计 25Q2 公司的销售费用率将进一步同比下降，核心 OTA 利润率将同比持续提升。另外，公司于 25 年 4 月 17 日公告收购万达酒管，有望补齐高端酒管的短板，打造更完善的酒管品牌矩阵，未来有望增厚收入与利润。

9.安踏体育(02020)

2024 和 1Q25 安踏品牌流水均实现高单位数增长，24 年品牌流水超 400 亿，主要受益于安踏成功的产品升级和渠道革新，支持安踏品牌获取市场份额。2024 年欧文篮球系列自 24 年 3 月发布以来全球上市，高端定位+大众定位分别定位，超额完成目标；专业跑步鞋矩阵中，聚焦竞速跑鞋系列 C202 和马赫系列；缓震除了冠军系列，24 年发布缓震系列 PG7，定价 399 元，以超高性价比半年售卖 200 万双以上，带动店效增长。

此外，安踏推出安踏少年系列，打造专业鞋服，尤其关注女童运动系列，开拓了艺术体操、花滑、舞蹈等系列，带动安踏儿童流水高单位数增长。同时，安踏品牌持续精细化渠道运营，2024 年安踏新业态门店已近 500 家，包括在国内顶级核心商场拥有 300 个核心场门店，安踏殿堂店 50 家，安踏冠军店 20-30 家，还有各类创新店包括安踏 ARENA 竞技场店、潮流作品店、CAMPUS 安踏校园、安踏 0 碳使命店，以及 50 家高性价比定位的超级安踏店，其中安踏殿堂店店效已过百万，安踏冠军店和潮流作品店店效约 50 万，远超普通安踏大店近 30 万的店效，新业态门店拉动店效和流水增长。

管理层给予 2025 年指引安踏增长高单位数，FILA 增长中单位数，其他品牌增长 30%以上。预期安踏品牌未来 3 年维持高单位数增长，主要受益于持续产品力的提升，完善产品矩阵的打造，以及渠道革新带来的动力。预期 FILA 品牌 25 年维持中单位数增长，26-27 年增幅加速至高单位数，主要受益于 FILA 主品牌多场景和多系列持续拓宽，FILA 儿童和潮牌的调整进入尾声，以及新任 CEO 上任带来的向上催化剂。预期其他品牌仍有较快增长，受益于迪桑特和可隆的店效和店铺数双升。

10.多点数智(02586)

在宏观环境不确定性增强背景下，本地零售行业数字化转型需求增强，多点数智专注于零售垂类行业 SaaS，AI 解决方案助力零售商降本增效。多点数智专注于零售行业全栈解决方案。

1)优化门店运营效率：提供数据分析驱动的精准营销服务，提供智能折扣电子价签、自助收银、自动清洁等功能。

2)优化供应链和库存管理效率：实现供应链全流程监控，与仓储进行协同化管理减少延迟，提供实时库存监控、动态补货、智能包裹分拣等功能。

3)AI 解决方案：提供 AI 出清、AI 客服、AI 质检、AI 导购等功能。多点数智核心竞争力分析：数据+行业实践+品牌效益构筑竞争壁垒。1)与胖东来加深合作：树立标杆客户，提升品牌知名度和市场影响力，客户倾向于以多点数智为载体学习物美集团和胖东来的先进运营经验。

2)客户议价能力：多点数智产品覆盖零售产业链的多个环节，客户依赖度转换成本较高，关联方交易占比高的风险相对可控。

3)行业竞争格局：多点数智为国内最大的零售 SaaS 供应商，本地零售业态涉及较多细节，大型互联网公司和通用型 SaaS 公司切入零售赛道门槛较高；AI 零售方面，多点数智积累大量零售数据，以数据流反哺 AI 模型，提升决策分析能力。

4)潜在替代品：对于中小型零售商，自研数字化系统性价比较低。

财务分析：1)营收端：公司业务重组聚焦操作系统和 AIoT 解决方案，打开营收增长空间，收入增长动因包括：高用户粘性、客单价加速增长、市场渗透率和付费意愿提升、海外收入占比提升。

2)利润端：AIoT 业务前期拓客较难，但用户付费意愿高、客单价提升较快，毛利率仍有较大的提升空间；公司积极采用 AI 工具优化运营效率，销售、研发、行政费用率快速下降。整体来看，中国本地零售商数字化转型需求强劲，作为国内稀缺的聚焦本地零售数字化转型的 SaaS 公司，多点数智具备较高的行业实践经验和数据壁垒。考虑到多点数智与胖东来加深合作，有利于树立品牌效益、拓宽获客渠道。

来源：智通财经一点号