摘要：营收与利润：短期亏损收窄，工业硅量价齐升驱动环比扭亏前三季度：营业总收入152.06亿元，同比下降25.35%；归母净利润-3.21亿元，同比下降122.1%，主要受工业硅价格下跌、光伏板块停工损失及存货跌价准备计提影响。第三季度：营收54.3亿元，环比+14
环比扭亏 + 碳化硅破局！603260（合盛硅业）2025 三季报深度解析及年报预测
营收与利润：短期亏损收窄，工业硅量价齐升驱动环比扭亏前三季度：营业总收入152.06亿元，同比下降25.35%；归母净利润-3.21亿元，同比下降122.1%，主要受工业硅价格下跌、光伏板块停工损失及存货跌价准备计提影响。第三季度：营收54.3亿元，环比+14.92%；归母净利润0.76亿元，环比+111.52%，实现扭亏。核心驱动为工业硅销售量价齐升：销量：Q3销售工业硅34.70万吨，同比+0.6%，环比+61.7%；均价：7933元/吨，同比-25.3%，环比+8.1%；成本端：公司通过精细化管理降低能耗，叠加原材料价格企稳，毛利率环比提升8.45个百分点至8.67%。债务与现金流：短期偿债能力弱，现金流改善但依赖外部支持债务结构：有息负债总额311.08亿元，有息资产负债率32.42%；流动比率仅0.31（远低于安全线2），货币资金/流动负债仅6.94%，短期偿债压力显著。现金流：Q3经营活动现金流净额2.04亿元，同比减少14.46亿元，但每股经营性现金流同比+104.94%至3.15元，显示运营端现金回笼改善。公司通过集团借款（如Q3收到合盛集团借款40.36亿元）优化资金配置，但期末现金及等价物余额仅1.47亿元，流动性紧张未根本缓解。费用控制：三费占比攀升，财务费用侵蚀利润销售、管理、财务费用合计11.79亿元，占营收比7.75%，同比+34.51%。其中财务费用7.43亿元，占近3年经营性现金流均值的86.27%，高额利息支出成为利润拖累项。工业硅：行业反内卷政策利好，需求回暖预期增强政策驱动：公司积极响应中国光伏行业协会倡议，支持多晶硅行业走出“内卷式”竞争，叠加国家“反内卷”行动及行业自律，工业硅价格有望企稳回升（Q4均价已较Q3上涨2.5%）。需求端：下游新能源汽车、5G基站、电子电力等领域需求增量显著，传统医疗、航空航天等创新场景持续拓展，预计2025年下半年需求增速将超供给增速，推动行业供需格局优化。碳化硅：全产业链技术突破，国产替代加速技术领先：公司已掌握碳化硅全产业链核心工艺，6英寸衬底良率超95%，外延良率98%；8英寸衬底小批量生产，12英寸研发顺利，技术指标追平国际龙头。市场拓展：高端粉料领域开发出超高纯碳化硅陶瓷粉料及高纯半绝缘粉料，满足半导体、热喷涂等多领域需求，订单量随产能释放持续增长。有机硅：中下游产品矩阵完善，高端化布局提速新产品产业化：氨基硅油、有机硅乳液等中下游产品品质达国际领先，满足纺织、化妆品行业需求；在研项目包括0度人体硅胶、医疗混炼胶等，未来将强化高附加值产品布局。核心假设：工业硅：Q4均价环比+2.5%至9320元/吨，销量环比持平（34.7万吨）；碳化硅：6英寸衬底产能利用率维持高位，8英寸衬底贡献增量，毛利率提升至40%；费用控制：三费占比降至7%（较Q3优化0.75个百分点），财务费用因债务结构优化减少10%。计算过程：营收：Q4工业硅收入=34.7万吨×9320元/吨=32.34亿元；有机硅及其他收入假设环比持平（Q3为19.47万吨×10225元/吨=19.91亿元），Q4总收入约52.25亿元。全年营收：前三季度152.06亿元+Q4 52.25亿元=204.31亿元（接近机构预测208亿元）。净利润：工业硅：假设全年毛利率8.5%，贡献毛利17.37亿元；碳化硅：假设收入15亿元，毛利率40%，贡献毛利6亿元；费用：三费14.3亿元（7%×204.31亿元），财务费用6.7亿元（较Q3减少0.73亿元）；全年净利润=17.37+6-14.3-6.7=2.37亿元（低于机构预测的9.69亿元，主要因费用控制假设偏保守）。修正预测：若碳化硅产能释放超预期（如8英寸衬底量产加速），且工业硅价格Q4延续涨势，全年净利润有望达5-7亿元，接近机构预期下限。
合盛硅业2025年三季报显示，公司虽面临短期亏损与债务压力，但工业硅量价齐升、碳化硅技术突破及高端有机硅产品布局构成核心增长动能。若行业反内卷政策落地、碳化硅产能顺利释放，公司有望在2026年实现业绩反转。建议投资者关注公司债务结构优化进展及碳化硅订单落地情况，警惕行业周期波动与流动性风险。
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来源：灵思致远学苑一点号
