摘要：2025年11月17日股价涨5.87%，主力资金净流入1.62亿元！软通动力（301236.SZ）凭“软硬一体+全栈智能”战略站上风口，前三季度营收253.83亿元同比增14.30%，净利润同比增30.21%，还首次登榜《财富》中国500强（第429名）。但1
2025年11月17日股价涨5.87%，主力资金净流入1.62亿元！软通动力（301236.SZ）凭“软硬一体+全栈智能”战略站上风口，前三季度营收253.83亿元同比增14.30%，净利润同比增30.21%，还首次登榜《财富》中国500强（第429名）。但11.39%的毛利率、0.14%的净利率，又暴露了转型期的盈利痛点，这场增长与盈利的博弈，藏着怎样的投资价值？
1. 核心业务：全栈智能闭环成型
1.1 战略落地：四化牵引+三驾马车
公司以“智能化、自主化、绿色化、国际化”为核心战略，2024年完成同方计算机相关业务整合后，正式补齐硬件短板，形成“软件+硬件+生态”的全产业链闭环。三大业务板块协同发力，构成稳定的业务架构：
软件与数字技术服务是压舱石业务，2025年前三季度营收占比56.52%，2024年更是斩获中国IT服务市场份额第一的宝座。业务覆盖IT咨询、AI解决方案、工业软件等，推出“天坊工业互联AI平台”“智帷司库”等产品，落地山东钢铁“AI+钢铁”、山西晋云“AI+煤矿”等标杆项目，深度绑定运营商、金融、制造等行业大客户。
计算产品与智能电子是核心增长引擎，营收占比42.81%，2025年上半年同比增长72.77%。旗下软通华方作为信创PC核心品牌，国产化率超98%，天曜W600信创台式机实现20秒极速开机，2025年推出的超翔Z8000定义商用AI PC标杆；机械革命电竞本稳居国产第一阵营，京东、天猫销量前三，2024年第四季度PC出货量同比增126%，国内市场份额稳居第二，全年份额翻倍至9%位列第三，党政教育行业市占率第一。
数字能源与智算服务虽营收占比仅0.61%，但潜力十足。成立智算业务总部落户广州黄埔，发布DenovoX天元智算服务平台，在韶关、张家口等地部署算力集群，中标区域亿级算力中心项目；数字能源领域拿下辽宁售电资质，虚拟电厂与充换电站逐步投入运营。
1.2 差异化竞争力：卡位核心赛道
信创领域优势稳固，稳居信创PC市场前三，2025年密集中标三大运营商重点项目：中国移动4.27亿元AI计算设备采购、中国联通8.7亿元服务器集采及10万台办公电脑集采，还拿下北京市2025年终端设备集中带量采购项目。
AI工程化能力突出，聚焦“行业+AI”落地，推出制造节能AI一体机等产品，解决AI落地“最后一公里”问题，同时深度参与华为欧拉、开源鸿蒙生态，完成X86架构Intel芯片在PC端的鸿蒙适配，天鹤操作系统与服务器实现互认证预装。
国际化布局加速进入2.0阶段，中东市场设立华为云智能中东销服中心，拿下沙特3万台笔记本订单；东南亚马来西亚全球交付中心落成，中标巴基斯坦10万台笔记本项目；拉美市场斩获萨尔瓦多政府2.7亿元援外项目，2024年海外收入同比激增651.37%，全球化供应链与本地化服务能力凸显。此外，公司还布局具身智能机器人赛道，研发6款机器人产品，与智元机器人达成战略合作。
2. 财务表现：增长稳健，盈利待解
2.1 营收与利润：双增背后的结构分化
2025前三季度业绩保持增长韧性，营业收入253.83亿元同比增14.30%，归母净利润0.99亿元同比增30.21%，三季度末净利润正式转正。季度数据呈现明显改善趋势，第二季度经营活动现金流净额达13.58亿元，环比增长173.92%；第三季度净利润环比暴涨338.35%，显示盈利质量逐步回暖。
但盈利压力依然显著，整体毛利率从2021年的21.25%持续下滑至2025年一季度的10.28%，前三季度虽回升至11.39%，但仍处于低位。核心原因是硬件业务毛利率仅约5%，拉低整体水平，叠加部分大客户软件服务降价影响。不过软件业务毛利率已达16.63%，接近17%的关键拐点，成为盈利改善的潜在支撑。
2.2 资产与现金流：风险与机遇并存
资产结构方面，截至2025三季度末，资产负债率60.64%，处于行业中等水平；存货规模达59.24亿元，其中92.37%为1年内存货，主要系硬件产品备货所致；应收账款78.18亿元，反映出To B业务回款周期长的行业特性，需关注周转效率。
资金层面，公司2025年11月调整定增募资方案，将总额上限调减3000万元至33.48亿元，集中资金投入AIPC智能制造基地项目，凸显对核心赛道的聚焦。前三季度经营现金流虽未转正，但季度改善趋势明显，随着订单交付与回款推进，现金流有望进一步优化。
3. 催化剂与市场表现：情绪与预期共振
3.1 股价驱动因素：政策+订单+生态
政策催化持续加码，数字经济、信创国产替代、AI产业发展等政策密集出台，公司“AI+政务”“AI+工业”解决方案精准契合政策方向，华为昇腾、欧拉、鸿蒙生态的快速发展也为其带来协同红利。
订单落地成效显著，2025年以来先后中标中国移动、中国联通等运营商大单，合计金额超13亿元，叠加地方政府、央国企项目，形成稳定的订单支撑。同时，AIPC、具身智能机器人等新业务布局，打开了增长天花板。
资金与情绪推动明显，11月17日股价上涨5.87%，主力资金净流入1.62亿元，超大单资金占比38%，反映出市场对其战略转型的认可。机构也给出乐观预期，民生证券预测2025-2027年归母净利润分别达4.48亿元、7.06亿元、9.52亿元，对应PE为114倍、73倍、54倍。
3.2 估值争议：预期与基本面的匹配度
截至2025年11月17日，公司市盈率（TTM）为负，市销率约1.5倍，高于IT服务行业均值。高市销率背后，是市场对其“软硬协同+AI落地”战略的乐观预期，认为随着软件业务占比提升、硬件规模效应显现，毛利率有望持续回升，盈利将进入释放期。但当前低净利率、现金流未转正的现状，意味着估值仍需基本面验证，短期存在情绪退潮后的回调风险。
4. 投资逻辑与风险警示
4.1 核心投资逻辑
短期弹性来自信创订单释放与AI产品规模化，运营商集采大单进入交付期，AIPC、AI一体机等产品逐步落地，有望带动营收快速增长；同时，软件业务毛利率接近拐点，盈利弹性可期。
长期价值在于全栈智能生态卡位，公司在信创PC、开源鸿蒙/欧拉生态、具身智能机器人、数字能源等赛道的布局，精准契合下一代技术发展方向，软硬协同能力形成差异化护城河，绑定华为、国家电网等大客户，为长期增长奠定基础。
护城河体现在资源与技术双重壁垒，山东省国资背景为其带来政务、央国企订单优势，超千项专利与CMMI5级资质构建技术壁垒，海外市场的快速拓展则打开了增长空间。
4.2 不可忽视的风险
盈利转化风险仍是核心，硬件业务毛利率持续低迷，若软件业务毛利率回升不及预期，整体盈利水平难以显著改善；研发投入巨大，尤其是AI大模型、机器人等新业务，短期将持续拖累利润。
整合与运营风险需警惕，收购同方计算机后形成的1.49亿元商誉，若整合效果不及预期可能面临减值风险；存货与应收账款规模较大，若市场需求波动或回款延迟，将加剧资金压力。
外部风险包括行业竞争加剧，IT服务与信创市场集中度提升，头部企业挤压市场份额；地缘政治风险可能影响海外业务拓展；技术路线变更（如鸿蒙生态进展不及预期）也可能带来不确定性。
5. 未来展望：拐点何时出现？
短期来看，2025年第四季度订单交付情况是关键观测点，若能实现软件业务毛利率稳定在17%以上，硬件业务规模效应显现带动毛利率回升，全年业绩有望进一步改善，市场情绪将持续得到支撑。
中期维度，需关注三大信号：信创订单能否从硬件向软件服务延伸，形成交叉销售提升盈利质量；AI解决方案（如AI+钢铁、AI+煤矿）的营收贡献度能否持续提升；海外市场能否复制中东、东南亚的成功模式，在欧洲、拉美进一步突破。
长期来看，转型成功的核心在于盈利模式的升级，从“硬件放量+软件服务”的低毛利模式，转向“生态溢价+订阅制服务”的高毛利模式。随着GS Cloud云原生ERP订阅制服务、智算服务的规模化，公司有望实现从“项目型”向“服务型”的转型，构建可持续的盈利增长模式。
6. 总结：价值在于转型的兑现力
软通动力的投资价值，本质是对其“软硬一体+全栈智能”转型的信心博弈。短期来看，信创订单与硬件业务支撑营收增长，政策与生态催化市场情绪；长期来看，AI技术落地与盈利模式升级是核心看点。当前高估值隐含了市场对转型成功的乐观预期，但低净利率、现金流承压的现状，仍提醒着转型之路的阵痛与不确定性。
股价短期是情绪的“投票机”，长期终将回归基本面的“称重机”。对于市场而言，核心观测点在于毛利率能否持续回升、现金流能否转正、新业务能否形成规模营收。只有这些基本面信号得到验证，公司的长期价值才能真正落地，否则短期情绪退潮后，估值仍将面临回归内在价值的压力。
来源：无心是道
