摘要：近期，医药行业上演了一出好戏：“宇宙大药厂”辉瑞与减肥药巨头诺和诺德打起来了，原因是为了争夺一家成立仅3年的下一代减肥药开发商Metsera。
一场让业内震惊的收购争夺战，终于落下帷幕：诺和诺德截胡失败，意味着它在减肥药领域又多了一个竞争对手。
近期，医药行业上演了一出好戏：“宇宙大药厂”辉瑞与减肥药巨头诺和诺德打起来了，原因是为了争夺一家成立仅3年的下一代减肥药开发商Metsera。
本以为“诺华豪掷120亿美金收购Avidity”已经够劲爆了，没想到辉瑞与诺和诺德的百亿美元竞购事件更加刺激。
这场争夺战虽已落幕，但故事背后的逻辑远未结束。
01
“拳脚相加”为哪般？
回顾整件事的来龙去脉，其关键逻辑清晰可循：从报价博弈到法律攻防，表面是价格之争，实质是MNC巨头对下一代减重药技术制高点的争夺。
原本辉瑞已经在今年9月率先与Metsera达成协议，以最高73亿美元收购后者。然而，正当辉瑞沉浸在即将收获下一代减肥药管线的喜悦时，诺和诺德“半路杀出”，提出了最高90亿美元的收购报价，试图截胡。
对此，辉瑞反应强烈，在4天内提起了两次诉讼，指控诺和诺德“试图规避反垄断审查”，“利用市场支配地位进行收购，旨在扼杀竞争、垄断市场”。
紧接着，两大MNC巨头都更新了收购报价，其中辉瑞提高至81亿美元，诺和诺德提高至100亿美元。随后Metsera表态，诺和诺德的修改方案“更优”。
然而峰回路转，最终辉瑞以每股最高86.25美元的价格（总价值超过100亿美元）收购Metsera。Metsera认为，与辉瑞的合并方案相比，诺和诺德交易结构可能违反美国反垄断法，将使公司及其股东面临不可接受的法律和监管风险。双方预计在11月13日股东大会后尽快完成交易。
不过，值得注意的是，辉瑞赢得这场竞购战，也就意味着与诺和诺德结下了梁子，未来难免会有更多大战。毕竟，Metsera拥有的新一代减肥药管线，正是诺和诺德想要的“蛋糕”。
尽管Metsera成立仅3年，员工仅81人，但Leerink分析师估计，其在研的资产每年可能产生超过50亿美元的销售额。
Metsera的研发管线
Metsera打造了三大技术平台，包括HALO肽脂质化平台、MOMENTUM口服平台、MINT筛选平台，系统性解决代谢药物开发瓶颈。这正是辉瑞与诺和诺德争夺的核心。
目前，Metsera基于这些平台开发了多款减肥药管线，包括MET-097i（每月注射一次的GLP-1受体激动剂）、MET-233i（每月一次超长效皮下注射型胰淀素类似物）、两款口服GLP-1激动剂（MET-002 o以及MET-224 o和MET-097 o的联合用药），以及多项处于临床前阶段的营养刺激激素疗法。
对比目前已上市的GLP-1减肥药均需要每周注射，这些能降低给药频率的长效注射剂，以及能提高患者用药依从性的口服剂型，无疑是必须争夺的香饽饽。
例如，Amylin类似物MET-233i具有同类最佳潜力，Ⅰ期临床数据显示5周治疗后体重减轻8.4%，半衰期长达19天，可实现每月给药，而且与GLP-1联用有望提升疗效与安全性。目前，Metsera正在开展MET-233i联用MET-097i的临床试验。
此外，根据动物实验数据，Metsera口服GLP-1激动剂的药效可媲美传统注射类GLP-1药物，同时在生产成本控制与工业化生产扩展性上更具优势。
Metsera拥有丰富的肥胖治疗管线，只是两大巨头打响竞购战的其中一个原因。
02
一个不能输，一个输不起
这场竞购战之所以打的这么激烈，是因为辉瑞不能输，诺和诺德更输不起。
辉瑞之所以选择收购Metsera，除了想在减肥药市场抢得一席之地，更是为了对抗专利悬崖、填补巨大的营收缺口。未来三年，辉瑞将有8个重磅产品的专利集中到期，这些产品贡献公司四成收入。
基于此，辉瑞一直在买买买，斥重金收购Arena、Biohaven、ADC龙头Seagen，增强了其在肿瘤、炎症与免疫、偏头痛等领域的竞争力。但这还远远不够，于是杀入了减肥药领域。
然而，辉瑞在减肥药领域屡屡碰壁，三款GLP-1小分子激动剂Danuglipron、Lotiglipron、PF-06954522均研发失利，被迫全面终止GLP-1管线开发，只剩一款处于II期临床的肥胖管线“独苗”GIPR拮抗剂PF-07976016。
如今，随着辉瑞成功夺得Metsera的控股权，又杀回来了。
而诺和诺德之所以选择硬刚，是因为正面临极大的焦虑：尽管凭借核心产品司美格鲁肽成为了全球减重药巨头，但礼来正在挑战其在GLP-1领域的主导地位。
2025年前三季度，司美格鲁肽销售额约为254.28亿美元，超过了同期的默沙东K药（233亿美元）和礼来的替尔泊肽（248亿美元），仍为新晋“全球药王”。
然而，礼来正来势汹汹，今年前三季度替尔泊肽实现同比大幅增长125%，销售额与司美格鲁肽相差无几，“药王”宝座之争仍存变数。其中，替尔泊肽减重版Zepbound销售额达92.81亿美元，超过了司美格鲁肽减重版Wegovy（85.98亿美元）。
诺和诺德的GLP-1市场份额，已经被占据上风的礼来蚕食：截至2025年9月，礼来在美国市场占据了约58%的总处方份额，超过了诺和诺德（约42%）。
2025 Q3美国GLP-1类药物处方量
图片来源：礼来官网
诺和诺德输不起的原因，就在于司美格鲁肽贡献了公司超八成营收，且核心专利将于2026年3月到期，在中国市场将面临激烈的竞争。Insight数据库显示，目前国内已有10款国产司美格鲁肽申报上市，还有12款已进入临床III期阶段，包括丽珠集团、联邦制药、石药集团等众多竞争者。
司美格鲁肽（包括新药、改良新和类似药）境内外进度分布对比
为此，诺和诺德一边启动“瘦身”，全球裁员约9000人，削减了一系列肝病、肿瘤学和干细胞的早期项目，彻底关闭细胞疗法研发部门；一边持续加码心血管代谢优势领域，已在今年达成了12笔BD交易。
经历重大重组、开启大刀阔斧的改革、砍掉旁枝末节，诺和诺德正在全力以赴杀出一条血路。
03
混战时代
直击诺和诺德“命门”的，不只有礼来、辉瑞，还有罗氏、安进、阿斯利康、默沙东等MNC巨头，以及同样盯上这个万亿市场的中国药企。换言之，减肥药市场已经从“双雄争霸”进入白热化的“混战时代”。
而决胜的关键，就在于布局下一代减肥药，包括口服GLP-1激动剂、超长效GLP-1（Amylin类似物）、减重不减肌药物（ActrII靶向药）、多靶点GLP-1（双靶点、三靶点药物）等。
谁能抢占技术制高点，谁就能够掌握先机、贏得优势。Metsera公司正是因为拥有多款下一代减肥药管线，才吸引了辉瑞与诺和诺德争抢。
众所周知，无论是司美格鲁肽，还是替尔泊肽，在减脂的同时都会带来减肌肉的困扰，使得具有减脂、增肌潜力的ActRⅡ A/B抗体，成为下一代减肥药的香饽饽。
就在近期，阿斯利康宣布收购肥胖赛道初创公司SixPeaks Bio，拿下能够保留瘦肌肉量的减重药物ActRⅡ A/B受体抗体。
另外，阿斯利康在去年11月以超18亿美元引进了诚益生物的小分子GLP-1受体激动剂ECC5004（AZD5004），用于治疗包括肥胖症、2型糖尿病和其他合并症在内的适应症，并在今年3月启动了AZD9550（GLP-1/GCG双靶点激动剂）联合AZD6234（长效Amylin类似物）治疗减重的Ⅱb期临床试验。
可见，阿斯利康进军减肥药市场的策略，就是全面布局下一代减肥药产品矩阵。
下一代减肥药研发方向和相关临床催化剂
图片来源：国泰海通证券研报（括号内为全球最高进度）
在中国GLP-1双靶点药物市场，信达生物的玛仕度肽已率先获批上市，抢占先发优势，恒瑞医药HRS9531紧随其后（已提交上市申请），其他已进入临床阶段的国产双靶点GLP-1，包括翰森制药HS-20094、博瑞医药BGM0504、通化东宝THDBH120、华东医药HDM1005、众生药业RAY-1225、东阳光药HEC88473等。
在GLP-1三靶点药物方面，已进入临床阶段的包括康缘药业ZX2021、联邦制药UBT251（20亿美元总额授权给诺和诺德）、民为生物MWN101、恒瑞医药HRS-4729等。
目前，全球开发进度最快的GLP-1三靶点药物为礼来的瑞他鲁肽（Retatrutide、LY3437943），正在开展肥胖、2型糖尿病、疼痛、心血管事件二级预防、阻塞型睡眠呼吸暂停（OSA）等多项III期研究。根据礼来在NEJM发布的Ⅱ期临床数据显示，接受瑞他鲁肽治疗48周减重24.2%。
04
结语
辉瑞与诺和诺德的这场争夺，不仅凸显了下一代减肥药技术的战略价值，也反映了全球药企对减肥药市场制高点的激烈角逐。
未来，市场竞争将更趋激烈，技术突破与商业化速度将成为企业存活的关键。
参考资料：
1.各家公司的财报、公告、官微
2.insight 数据库
3.中信建投证券、国金证券、国泰海通证券研报
来源：药械talks7