摘要：尽管美国征收关税，亚洲经济迄今仍保持韧性——强劲的人工智能需求持续推动科技出口，股市也随之上涨。那么，亚洲是否躲过了关税的“子弹”？一轮广泛的周期性复苏是否即将到来？

尽管美国征收关税，亚洲经济迄今仍保持韧性——强劲的人工智能需求持续推动科技出口，股市也随之上涨。那么，亚洲是否躲过了关税的“子弹”？一轮广泛的周期性复苏是否即将到来？

该地区展现出韧性，但各行业之间也存在显著差异。尽管贸易政策存在不确定性，但强劲的人工智能相关需求、逐步实施的关税、前期投入以及强劲的政府基础设施支出支撑了出口和固定投资。然而，8月份数据显示，对美出口出现放缓的初步迹象。

消费仍然是亚洲最薄弱的环节，由于疫情后需求激增的消退以及生活成本和利率上升的滞后效应，消费增长有所放缓。野村证券经济学家指出，在10个经济体中，有6个经济体的汽车销量（衡量非必需消费品需求的关键指标）增长正在萎缩。

增长前景预示着更广泛的经济放缓

展望未来，野村证券预计亚洲的增长势头将普遍放缓，但随着消费逐步改善，增长结构将发生变化，而投资和出口则将放缓。野村证券预测，到2026年第二季度，除日本外的亚洲地区GDP增速将从第二季度的4.7%放缓至3.1%。

近期出口的韧性似乎难以持续。亚洲出口商仅部分吸收了美国关税的影响，这意味着服装和家具等价格弹性较大的类别的价格上涨可能会抑制需求。世界贸易组织（WTO）预测，2026年全球贸易额增速将从2025年的2.4%大幅放缓至0.5%。

亚洲各地的固定资产投资也面临阻力。非科技企业面临关税带来的利润压力，

而中国的反过度化运动正对电动汽车、电池和太阳能投资构成压力。菲律宾（受防洪项目担忧）、印度（收入限制）和泰国（选举相关预算执行延迟）的政府资本支出也可能放缓。近期资本货物生产的放缓是固定投资增长普遍放缓的早期迹象。

相比之下，野村证券的经济学家认为，消费需求可能在多种因素的支撑下企稳：低通胀导致的实际收入增加、政府采取的有针对性的财政措施、货币政策传导以及一些经济体的积极财富效应。尽管就业增长放缓，但由于没有大规模裁员，消费支出仍有复苏空间。

集中复苏

科技行业仍然是一个亮点。根据野村证券科技分析师的估计，预计到2026年，美国云服务提供商的资本支出将同比增长30%，这将维持对高端芯片的需求。据世界贸易组织估计，第二季度韩国与亚洲的人工智能相关贸易（包括高价值芯片和先进电信设备）同比增长25.2%，并在2025年上半年贡献了全球人工智能相关贸易增长的近三分之二。

存储器超级周期也即将到来。野村证券的科技分析师预计，受强劲的人工智能和传统服务器需求（而供应有限）影响，2026年动态随机存取存储器 (DRAM) 价格将同比飙升33%，NAND闪存价格将上涨27%。这种现象应该会使韩国受益。低技术库存与高非技术库存形成鲜明对比，这表明未来技术库存补充的可能性较大。

然而，这种集中复苏带来的更广泛的经济溢出效应应该有限。

虽然人工智能需求推动了高端芯片出口，但高端资本支出的就业密集度较低，并且严重依赖进口设备。野村证券认为新的资本支出将集中在美国。股市收益带来的财富也往往集中在一小部分人身上，就中国而言，家庭资产仍然主要集中在房地产而非股票上。

这种科技与非科技领域的分化使得韩国和新加坡等经济体表现优异，而那些对科技的关注程度较低且受益于美国前期加息的经济体，例如印度和部分东盟国家，则面临着更大的增长风险。

政策展望

大多数亚洲央行在达到中性利率后已放缓政策宽松步伐，并为未来的增长冲击保留政策空间。在经济增长依然低迷的印度和东盟，进一步宽松的可能性较大。野村证券预计印度、菲律宾、印度尼西亚和泰国将进一步累计降息50个基点。

然而，不断上涨的房价/股价使东北亚各国央行的政策选择更加复杂。鉴于韩国金融稳定风险上升且增长前景好于预期，野村证券的基本预测是未来维持政策利率不变。

在中国，野村证券预计政策制定者将抵制可能进一步刺激股市上涨的高调货币宽松政策，但一旦市场热情降温，他们将会加大刺激力度。对于这些央行而言，在不刺激资产价格上涨的情况下，如何支撑国内需求将是一项艰难的平衡之举。

来源：财经姝婷说一点号