已经创下1997年以来最低！

摘要：有多少资讯是真正有用的？FinGraph是中文财经世界唯一一家每日图形化早晚专栏，为专注于全球市场的专业人士提供简短、准确、全面的每日概览。每天只需几分钟即可领先市场。文章内容不构成投资建议。

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本周1023篇报告已在知识星球发布（10月27日）

万亿流动性枯竭倒计时（50图）｜周末特辑（10月25日）

中国又一地缘政治关键筹码浮出水面（36图）｜会员晚报（10月24日）

证券投资项创下历史第二大逆差（30图）| 会员晚报（10月22日）

中国正推动大规模海外债务转换（35图）| 会员晚报（10月23日）

商业银行开始大量吸纳地方财政赤字（30图）｜会员晚报（10月27日）

Headline

国内固定资产投资先行指标增速创历史同期新低

高盛：宏观转向压低风险，A股估值已提升20%

瑞银：创业板估值溢价反映A股市场周期与偏好

摩根大通：债券基金收益骤降，资金或将涌入风险资产

央行释放信号：将更自信推进人民币国际化

美企业绩超预期比例创近四年来新高

中美谈判乐观情绪升温，美债遭抛售

美债期限溢价回升，投资者要求更高风险补偿

基金经理担忧泡沫，五年来最大力度抛售科技股

华尔街空前一致看涨微软，分析师近乎全买入

特朗普关税威胁暴露美国公司加拿大营收风险

AI投资需求强劲，欧洲科技板块盈利远超预期

分析师扭转悲观预期，开始上调欧洲科技盈利

匈牙利反向而行，对俄原油依赖度接近九成

LVMH创始人斥巨资增持股份，巩固家族控制权

日本散户削减日元空仓，押注央行转向鹰派

日本资产价格受全球宏观变量主导，而非基本面

沙特大型项目耗尽流动性，私募信贷迎机遇

阿根廷总统中期选举大胜，资产价格飙升

智利首发蓝色债券，加入拉美ESG浪潮

中国

1.作为固定资产投资先行指标的本年施工项目计划总投资额，2025年1至9月累计同比增长率仅为1.2%。这一增速创下自1997年有数据记录以来的同期最低水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2. 高盛的股利贴现模型（DDM）分析显示，始于去年9月的宏观政策转向，通过一系列货币、财政及金融宽松措施，已有效削减了经济增长和政策层面的左尾风险。这一变化直接压缩了中国股票的隐含股权风险溢价（iERP），推动了MSCI中国指数公允价值的概率分布曲线整体右移，其估值峰值区间也从当时的55点水平移至当前的86点附近。从理论上测算，在模型中剔除类似经济长期衰退等极端负面情景后，MSCI中国的均衡估值较当时的水平提升了20%。

来源：高盛（《中国的“慢牛”市场》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.创业板相对于沪深300的估值溢价与A股市场的整体走势呈现出高度相关性，在市场进入上行周期时，投资者风险偏好提升，倾向于给予成长风格更高的估值，从而带动该比率扩张；反之，在市场下行阶段，估值溢价则会收敛。

来源：瑞银（《中国股票策略：风格转变会持续多久？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.2024年中国境内债券基金的夏普比率中位数曾升至0.42的阶段高点，但预计2025年将急剧降至-0.08，反映风险调整后收益显著走弱。在10年期国债收益率长期维持在约1.75%的低无风险利率环境下，债券投资吸引力下降，正成为居民资产配置重心逐步转向风险资产的推力。

来源：摩根大通（《中国A股股票策略：流动性保持健康，重申对沪深300的积极立场》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.在政策引导下，中国的银行信贷结构一直持续向小微企业倾斜，小微企业贷款占总资产的比重已从19%上升至22%。然而，这种信贷扩张也意味着银行资产负债表正在积聚潜在的信用风险。历史数据显示，小微企业的不良与关注类贷款比率高达9.2%，远高于中型企业的7.7%和大型企业的3.9%。

来源：法国外贸银行

6.中国央行在最新会议稿件中移除了“稳慎扎实推进人民币国际化”等措辞，释放出将更自信地推进人民币国际化的信号。其提出的具体路径包括扩大人民币在贸易结算中的使用、有序深化金融市场双向开放以及发展离岸人民币市场。此举被认为旨在抓住当前美元因自身贸易政策与财政问题而面临压力的战略窗口期，以降低对美元体系的依赖。虽然数据显示，海外投资者持有的中国在岸股债规模从2021年的高点回落后尚未完全恢复，但中国的对外证券投资总头寸仍在稳步增长，这为推动资本双向流动提供了现实基础。

来源：Bloomberg

7.中国央行确认将恢复在公开市场的国债买卖操作，该操作此前因年初债券市场存在供求失衡压力及风险累积而暂停。央行将此举定义为丰富货币政策工具箱、强化国债收益率曲线定价基准功能、并增进货币与财政政策协同的关键措施。操作层面，央行称会根据基础货币投放需求，灵活进行双向买卖，以保障货币政策传导与市场平稳运行，同时表示此举也有助于债券市场改革及金融机构做市能力的提升。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.在当前财报季已公布业绩的标普500成分公司中，有近七成（69%）的销售额超出市场预期，创下自2021年末以来近四年的最高超预期比例。这一表现主要归因于企业通过提价和成本削减等方式有效传导了关税等成本压力。稳健的营收增长正支撑市场对2026年盈利前景的乐观预期，分析师已将2026年的每股收益（EPS）预测上调0.3%，至305.03美元，这意味着同比增长将加速至14.1%。

来源：Bloomberg

2.中美贸易谈判取得进展的乐观情绪，正促使市场风险偏好回升并压低避险资产价格。随着避险需求的减弱，投资者开始抛售美国国债，推动10年期国债收益率升至4.04%，创下一周多以来的新高。与此同时，美国股票的隐含波动率重新回到低位。

来源：Bloomberg

3.美国10年期国债的期限溢价已从六个月低点回升至66个基点，表明投资者开始要求对持有长期债券的未来风险获得更高补偿。

来源：Bloomberg

4.出于对人工智能泡沫及估值过高的担忧，主动型基金经理正在大规模削减对科技股的投资敞口，其整体配置已降至较基准指数权重低4.7个百分点的水平，为五年来最大的相对低配。这一转变主要通过减持英伟达、苹果等前期领涨的大型科技股来实现，反映出机构投资者在拥挤交易中获利了结的倾向。与科技股的显著低配形成对比，基金经理转而大幅超配金融（+3.0%）和工业（+2.1%）等板块，但这种防御性的仓位调整也是导致主动型基金年内整体表现落后于标普500指数的关键原因。

来源：Bloomberg

5.在微软财报发布前，投行古根海姆（Guggenheim）将其评级从“持有”上调至“买入”，推动华尔街对该股的看涨情绪趋于完全一致。目前追踪该公司的73名分析师中，买入建议占比已高达近99%，仅有一家维持中性评级，无一建议卖出。Guggenheim此次评级上调的核心逻辑在于，微软作为超大规模云服务商能明确受益于人工智能发展，同时其Office产品套件的近乎垄断地位，使其能够通过Copilot等AI应用直接实现商业变现，这种清晰的盈利路径强化了其投资价值。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

6.受人工智能产业扩张及返岗政策推动，旧金山公寓租赁市场在经历疫情期间近30%的同比暴跌后强劲反弹。截至今年9月，全市整体租金已实现连续13个月的同比增长，年增幅达到12%。这一轮快速上涨标志着市场信心已显著恢复，但也使疫情期间短暂出现的租金洼地被迅速填平。在商业地产领域，人工智能企业成为市场复苏的核心驱动力，贡献了全市约四分之一的租赁需求，仅今年上半年就吸纳了近100万平方英尺的办公空间。尽管如此，非AI行业的增长乏力导致全市办公楼租赁总量仍远低于疫情前水平，空置率虽从36.9%的高位微降至34.4%，但整体去化进程依然缓慢。

来源：华尔街日报

加拿大

在特朗普宣布拟对加拿大商品加征10%关税后，市场开始重新评估美国大型上市公司在加拿大市场的收益风险。LSEG数据显示，标普500指数中共有36家公司明确披露在加拿大的营收，合计约860亿美元，其中Lululemon对加拿大依赖度最高，收入占比超过13%，Ventas、CF Industries及埃克森美孚等多家企业的加拿大营收占比亦在8%至10%之间。

来源：华尔街日报

欧洲

1.在人工智能相关投资需求的强力驱动下，欧洲科技板块第三季度盈利表现远超市场预期，其每股收益（EPS）同比增长达到16%，显著领先于通信服务、工业等其他所有行业。这一业绩远高于财报季前4.2%的增长预期，主要得益于ASML及BE Semiconductor等半导体设备制造商的订单量和利润因AI基础设施支出加速而大幅增长。

来源：Bloomberg

2.受益于强劲的季度业绩和AI超级周期带来的乐观前景，分析师已开始扭转此前持续数月的悲观预期，转而上调对欧洲科技板块的未来盈利预测。针对斯托克欧洲科技指数的2025年每股收益一致预期，在经历了长达数月的下调后，于10月份出现明显拐点并开始回升。

来源：Bloomberg

3.西班牙Ibex 35指数在2025年已经飙升38%，一举突破了2007年收盘高点，创下历史纪录。此轮上涨的核心驱动力来自占指数权重约三分之一的银行业，其中桑坦德银行和BBVA的股价年内涨幅均已超过80%，这主要得益于西班牙本土经济的强劲扩张预期，以及阿根廷经济改革前景带来的正面提振。

来源：Bloomberg

4.乌克兰冲突在2022年升级后，欧洲多国加速能源去俄罗斯化，但匈牙利的能源策略却反向而行，其进口原油中来自俄罗斯的份额从冲突前的约60-70%区间持续攀升，至2025年已接近90%。

来源：Bloomberg

5.LVMH集团创始人伯纳德·阿尔诺及其家族利用股价回调，自2025年2月起的八个月内，通过控股公司累计斥资约14亿欧元增持了约250万股LVMH股票，其平均购入成本约为每股566欧元。此次持续购入使阿尔诺家族的持股比例向50%的资本所有权更近一步，进一步巩固了其对这家市值3020亿欧元奢侈品集团的控制权。

来源：Bloomberg

6.保时捷公布上市以来首个季度经营亏损，其上一季度亏损额超过10亿欧元，但因业绩已被市场充分预期，在法兰克福上市的保时捷股票反而上涨2.5%。公司此前季度经营利润最高接近20亿欧元，而此次亏损主要源于中国市场销量下滑、欧盟关税压力上升及从电动车转回内燃机与混合动力车型的高成本策略调整。随着盈利能力持续恶化，任职十年的首席执行官Oliver Blume将卸任，前迈凯伦负责人Michael Leiters将于2026年接任。新管理层的核心任务不仅在于稳住短期销售，还需重塑品牌定位并恢复投资回报率。

来源：华尔街日报

亚太

1.在日本央行政策会议前夕，日本散户投资者已开始削减其日元净空头头寸，其日元净空头规模已从9月份创下的1.62万亿日元高点，显著降至1.06万亿日元。这一仓位调整反映出，部分投资者正在押注央行可能为抑制日元持续贬值而释放鹰派信号。

来源：Bloomberg

2.持有日本资产的外资开放式基金中，专门聚焦日本市场的比例较低，主要投资力量来自具有“全球”或“发达经济体”投资授权的基金。这意味着日本资产多被纳入全球资产配置体系中，其配置变动更多反映国际资金的再平衡行为，而非基于对日本基本面或市场前景的独立判断。因此，日本资产价格与资金流向对全球利率、美元走势及风险偏好等宏观变量的敏感度更高，表现出显著的外部驱动特征。

来源：日本央行

新兴/前沿市场

1.沙特大型经济多元化项目持续消耗银行体系流动性，已导致其关键的三个月期银行间同业拆借利率（Saibor）持续高于对应的美国有担保隔夜融资利率（SOFR）。这种流动性紧张局面正挤压本地银行向其他企业和项目提供融资的能力，导致中期贷款规模出现三年来首次下滑。但是，由此产生的融资缺口，正为全球私募信贷市场打开一个重要的机遇窗口，吸引了包括高盛、阿波罗在内的大型机构开始在当地布局，以满足那些无法从传统银行获得足够信贷支持的企业的融资需求。

来源：Bloomberg

2.阿根廷总统米莱所在政党在中期选举中意外获得压倒性胜利，极大地缓解了市场对该国自由市场改革受阻并可能再次陷入经济危机的担忧。受此提振，阿根廷资产价格大幅反弹，其中2035年到期的美元计价国债价格飙升超过13美分，达到每美元70.18美分。此前，由于投资者普遍预期执政联盟仅能获得约30%的席位，市场经历了大规模的资金外流和抛售潮，导致该债券价格在9月一度跌至50美分附近的低点。

来源：Bloomberg

3.智利通过其国有银行Banco del Estado在国际市场首次发行蓝色债券，加入了已经在拉丁美洲市场掀起的蓝色债券发行浪潮。根据年度至今的数据，智利的ESG相关债务发行量已达到149亿美元，在拉丁美洲位列第三。

来源：Bloomberg

全球

德意志银行的一项分析通过衡量各市场海外股票与债券的投资组合规模，并将其与国内市场的吸收能力作比较，以此识别具备资本回流潜力的经济体。模型显示，在股权资产方面，瑞典、瑞士、加拿大、日本及沙特阿拉伯的国内股市体量，被认为足以承接大规模的海外资金回归；而在债券资产方面，日本、法国、意大利和英国的国内政府债券市场则展现出足够的深度。该研究在调整了现有海外资产组合并综合股债两市的容量后，最终判断日元、加元和瑞典克朗拥有最高的资本回流评级，这意味着在全球投资格局趋向“本土偏好”的背景下，这些货币或将获得结构性支撑。