摘要：“业绩越好，跌得越狠？”10月23日，潮玩巨头泡泡玛特（09992.HK）上演股价“大跳水”，盘中跌幅一度冲破11%，最终以9.36%的跌幅收盘，报232.4港元/股，总市值缩水至3121亿港元 。令人费解的是，就在两天前，公司刚披露三季度“炸裂”业绩——整体

“业绩越好，跌得越狠？”10月23日，潮玩巨头泡泡玛特（09992.HK）上演股价“大跳水”，盘中跌幅一度冲破11%，最终以9.36%的跌幅收盘，报232.4港元/股，总市值缩水至3121亿港元 。令人费解的是，就在两天前，公司刚披露三季度“炸裂”业绩——整体营收同比暴涨245%~250%，海外收入增幅更是高达365%~370% 。这种“业绩与股价背道而驰”的反差，让市场不禁追问：曾凭IP神话撑起千亿市值的泡泡玛特，难道真要成“易碎品”？

这场股价暴跌的核心，是市场对“增长故事见顶”的集体担忧。从8月26日触及339.8港元/股的历史高点到如今，短短两个月内，泡泡玛特市值蒸发近1500亿港元，累计跌幅达31.6% 。尽管三季度数据亮眼，但机构已开始提前“用脚投票”：摩根大通将其评级从“买入”下调至“中性”，直言“估值缺乏吸引力，短期无明确催化剂”；晨星分析师也警示，投资者普遍担忧其收入增速可能在今年触顶，明年增长动能将显著放缓 。

支撑这种担忧的，是IP热度的“断崖式降温”。上半年因Labubu IP爆火的泡泡玛特，曾创下隐藏款溢价30倍、百万天价拍卖的神话，但进入下半年，二级市场迅速“退烧”：“LABUBU怪味便利店搪胶吊卡”从4000余元跌至300元出头，“前方高能搪胶挂件盲盒”甚至跌破发行价，8月爆红的星星人IP也很快归于沉寂 。潮玩行业高度依赖情绪与稀缺性的特性，在泡泡玛特密集上新中被打破——仅8月就推出两款重磅产品，供给端过度放量稀释了稀缺性，也让消费者陷入审美疲劳 。正如市场评论所言：“当流水线式的‘爆款’成为常态，IP神话自然难以为继。”

被过度放大的“金融属性”退潮，更让泡沫加速破裂。泡泡玛特的崛起始终伴随着“潮玩版郁金香泡沫”的争议：限量发售制造稀缺感，社群炒作推高二级溢价，吸引了大批“以收藏之名行投资之实”的玩家 。但这种建立在情绪之上的金融属性，脆弱性早已暴露——今年5月起，公司为抢占市场份额大幅扩产，从“黄牛手中抢利益”的操作虽短期拉升营收，却彻底动摇了炒作根基。当二手市场溢价消失，“投资型玩家”纷纷离场，仅靠真实消费需求难以支撑此前的高估值。

行业竞争的白热化，进一步挤压了增长空间。在泡泡玛特专注IP孵化时，名创优品旗下TOPTOY等对手已加速布局，近日更获淡马锡战略投资，投后估值达百亿元 。与此同时，泡泡玛特的“破圈尝试”尚未见效：开珠宝店、做电影、布局IP全链条开发的动作虽多，但均未形成新的增长曲线，反而让市场质疑其“主业不精”。

高估值与业务本质的错配，成为压垮股价的最后一根稻草。此前泡泡玛特滚动市盈率长期维持在50-100倍区间，靠“业绩爆增”勉强支撑起与LV、茅台比肩的估值水平。但潮玩终究非高科技行业，缺乏持续的技术壁垒与远期业绩指引，当IP热度退去，市场自然会重新锚定其“消费品公司”的本质——目前43倍的滚动市盈率虽跌破五年30分位值，却仍难打消投资者对“估值泡沫”的顾虑。

值得注意的是，海外市场的高增长也被打上“问号”。尽管美洲市场营收同比增长超12倍，欧洲增长超7倍，但这更多源于低基数效应。截至上半年，泡泡玛特海外门店仅140家，即便年底能增至200家，在全球潮玩市场的渗透率仍有限，且面临本土品牌的激烈竞争 。

从股价狂欢到市值缩水，泡泡玛特的境遇折射出潮玩行业的共性困境：依赖单一IP的增长模式难以持续，金融属性的炒作终将回归消费本质。对泡泡玛特而言，此次股价暴跌或许是“挤泡沫”的必经之路，但如何跳出“造爆款—炒溢价—遇冷降温”的循环，建立起IP孵化与商业变现的稳健模型，才是守住千亿市值的关键。毕竟，潮玩的核心是“打动人心”，而非“制造泡沫”。

来源：阿峰故事会