摘要：近期，美股市场在持续不确定性中上演了一波反弹，但这波行情背后推手并非市场信心的真实回暖。以高盛编制的“最被做空股票篮子”为例，该指数本月已飙升16%，远超标普500指数同期0.7%的涨幅，并有望创下2008年有记录以来表现最好的十月份。

高盛数据显示，本月被做空最严重的股票组合飙升16%，远超标普500指数0.7%的涨幅——这场表面繁荣背后，是空头被迫平仓引发的连锁反应。

近期，美股市场在持续不确定性中上演了一波反弹，但这波行情背后推手并非市场信心的真实回暖。以高盛编制的“最被做空股票篮子”为例，该指数本月已飙升16%，远超标普500指数同期0.7%的涨幅，并有望创下2008年有记录以来表现最好的十月份。

空头交易员在10月正经历异常艰难的时期。Hedge Fund Telemetry创始人Thomas Thornton坦言：“做空这个市场并不容易，感觉这轮涨势永远不会结束。”他本人也持有少量标普500指数和纳斯达克100指数的净空头头寸，并表示“每天都损失惨重，这既痛苦又令人沮丧”。

美股本月的反弹背后，是空头回补带来的“虚假繁荣”。数据显示，空头回补行为在美联储10月29日公布利率决议前明显加剧。

这种反弹本质上是技术性而非基本面驱动的。当股价开始上涨时，做空者被迫买入股票平仓以限制损失，这反而进一步推高股价，形成循环。

被做空最严重的股票组合表现远超大盘，凸显了做空者面临的巨大压力。高盛追踪的一篮子未盈利科技公司（包括Roku Inc.和Peloton Interactive Inc.等）本月同样飙升了16%，正迈向有记录以来的最佳10月表现。

这种由空头回补驱动的反弹制造了一种虚假的“信心投票”。尽管表面看似强劲，但市场对美国总统特朗普的贸易议程或美联储政策走向依然毫无把握。

当前市场情绪出现明显分化。一方面，空头回补推动市场上涨；另一方面，投资者的避险情绪却在悄然升温。

Cboe全球市场衍生品市场情报主管Mandy Xu及其团队指出，虽然标普500指数上周上涨1.7%，但交易员的风险偏好已经逆转。他们开始卖出看涨期权，以筹集资金来购买下行保护。

两类交易者的行为值得关注：人为决策型投资者的仓位已从“中性”转为“显著低配”；系统化交易员的仓位也从高位降至“适度超配”。

德银策略师Parag Thatte领导的团队分析，上周美股的整体头寸出现了自4月因关税引发抛售以来最大的单周降幅，从“适度超配”降至“中性”。

市场中最具投机性的板块本月表现格外抢眼。高盛“未盈利科技公司篮子”本月同样上涨16%，也正迈向有记录以来最佳10月表现。

这种对高风险、缺乏基本面支撑资产的追捧，加剧了市场的脆弱性。Thomas Thornton警告称：“如果投资者涌入这些与被严重做空股票相关的投机领域，他们是在承担更高的风险，并忽视了这些股票被做空的根本原因。”

回顾今年4月，类似情况也曾出现。当时美股在“科技例外论”消退和对等关税带来的经济担忧下，一度接近技术性熊市。但之后的两个多月里，美股迎着美元和美债的逆风独自反弹。

这种投机热情在历史上并不罕见。散户投资者往往在情绪修复后快速涌入市场，形成空头回补。然而这种反弹往往缺乏坚实基础。

今年5月，美股曾上演过类似的“逼空”行情。当时标普500单月劲升6.2%，创下过去一年半以来的最大月度涨幅，也是自1990年以来表现最好的5月份。

那波行情的推动因素之一也是超跌反弹与空头回补。4月中旬标普指数一度跌至去年底以来低点，较年内高点回撤超过15%。进入5月，随着恐慌情绪逐步消化，部分空头选择回补仓位，多头逢低进场，美股迎来了技术性反弹。

5月美股的反攻，是对此前过度悲观的一次修正。当时美联储议息后释放了暂停加息的信号，市场对利率见顶的预期进一步巩固。这对于饱受利率重压的美股而言，形成重要利好。

历史经验表明，由空头回补驱动的反弹往往难以持续。一旦新的担忧出现，反转可能接踵而至。

当前市场存在明显的风险点。尽管标普500指数距离历史高点仅不到0.3%，但反弹的可持续性值得怀疑。

美联储政策仍是最大不确定因素。Thomas Thornton指出：“每个人都押注美联储将再次降息，但许多人高估了降息对经济的好处，因为决策者可能无法像华尔街期望的那样大幅降低借贷成本。”

特朗普政府的贸易议程也存在变数。虽然白宫暗示与中国的贸易谈判进展顺利，但具体协议尚未落地，这为市场留下隐患。

从技术分析角度看，市场回调的风险可能随时到来。Thornton认为：“抛售的风险可能很快就会到来。具体是什么风险谁也猜不到，但这只是时间问题，而非是否会发生的问题。”

德银策略师Parag Thatte补充称，如果CTA的下一步操作是获利了结，短期内可能导致股市暂时回调。标普500指数至少需从当前水平下跌3%至5%，才可能触发CTA的大规模抛售。

在全球视角下，美股今年表现并不出色。2025年以来，标普500指数相对全球（除美国）股票指数落后近12个百分点。这样的落后幅度在现代史上极为罕见，是标普500自上世纪50年代以来同期最弱开局之一。

截至3月中旬，欧洲斯托克600指数今年已上涨约7.7%，德国DAX指数更是大涨逾15%，而同期标普500指数却下跌了约4.1%。即使进入5月，美股奋力反弹，依然没能扭转落后局面。

资金流向也反映出投资者情绪的变化。根据EPFR数据，美国股票基金曾出现资金外流，而欧洲股票基金则出现一年多以来最大的单周资金流入。

这种相对弱势表明，美股的反弹更多是技术性的而非基本面驱动的。全球资金正在重新配置，寻找更具吸引力的市场。

市场参与者正在密切关注10月29日美联储的利率决议。正如一位市场观察者所言，当前由空头回补主导的反弹使标普500指数犹如“行走在钢丝上”。

尽管恐慌指数VIX已从上周的高点回落至20以下，但期权市场的避险行为显示，聪明的资金正在为潜在波动做准备。

来源：番小茄影