蔚来累计亏损超千亿，今年又融了145亿，李斌为啥总能要到饭？

摘要：知乎有一个问题「为什么还有那么多人认为蔚来会倒闭？」，下面绝大部分的回答都认为蔚来倒闭是迟早的事情。在别的平台也差不多，提起蔚来，「即将倒闭」、「最快今年，最晚明年」，这些都是离不开的词。

知乎有一个问题「为什么还有那么多人认为蔚来会倒闭？」，下面绝大部分的回答都认为蔚来倒闭是迟早的事情。在别的平台也差不多，提起蔚来，「即将倒闭」、「最快今年，最晚明年」，这些都是离不开的词。

但神奇的是，每次大家看到蔚来财报那惊悚的亏损数字，每次都觉得蔚来要撑不下去的时候，斌哥总能及时的「要到饭」，比如今年蔚来已经融了 3 次钱了，首先是 3 月在港股增发了约 40.3 亿港币，不久后宁德时代宣布 25 亿入股，不久前的 9 月 17 日，蔚来公告宣布 11.6 亿美元的股权融资顺利完成，相比原计划的 10 亿美元由于行使了超额配售，可以说是有人「抢着送钱」。

也就是说仅 2025 年，李斌就要到了约 145 亿人民币的「饭」，此前两笔比较大的融资分别是 2019 年安徽国资委的 70 亿和 2023 年阿布扎比主权基金 CYVN 分两次给的一共 33 亿美元。

再加上蔚来上市时融的 10 亿美元和上市前的数轮融资，一共肯定是超过 1000 亿人民币的（与之对应的累计亏损也超过了千亿），这个融资规模放国内肯定是数一数二的了，因此李斌也被很多网友称作是「要饭界的神」。

那么李斌和他的蔚来到底有什么魔力能持续的「要到饭」呢？

如何理解李斌的「钱都亏在明处，资产负债表非常干净」？

今年李斌在邀请吴晓波参观蔚来工厂直播的时候说了一句非常有争议性的话：「蔚来的钱都亏在明处，资产负债表非常干净」。

这句话被广大网友嘲讽挖苦，也让蔚来的公关吃了不少苦头（确实建议斌哥别说这些可能会给蔚来带来舆情的话）。

但如果仔细看蔚来的财务报表的话，就能理解这个「非常干净」了。

简单来说蔚来是把自己的财报「故意做得很难看，风险暴露最大化」，首先是研发全部费用化，直接冲减当期利润，而不是资本化后分 5–10 年摊销。

目前蔚来的累计研发经费超过 600 亿人民币，已经全部反映在过去财报的亏损里了。

再举一个例子，蔚来财报里的「无形资产」这一栏，大家猜猜是多少？

答案是不到 3 千万人民币，要知道蔚来是有造车资质的，仅凭这个无形资产标个十几亿没问题吧，另外蔚来还有这么多技术和专利。

但蔚来就只标了不到 3 千万人民币，这就导致蔚来的负债率会看上去非常高，比如 2025 年一季度末其资产负债率就超过了 92%。

这个时候我们转换为投资人的视角，会发现蔚来这么做其实是极其高明的，很多时候投资人不怕你亏损，就怕你玩「出神入化的财务技巧」，比如像贾跃亭那样。

这里有蔚来的投资人在社交平台直接表示李斌送来的报表自己根本不用审计。

相信李斌这个人

上面提到蔚来的财务上的处理是非常透明干净的，但这对投资来说这还只是一个敲门砖，很多人投资蔚来首先还是相信李斌这个人。

首先是第一个投资蔚来的人——雷军，李斌在 2014 年前后找雷军投资，当时正值特斯拉 Model S 开始在中国销售，造车新势力正处于「找钱拉投资」的时期。

根据雷军在发布会上的回顾：「互联网造车特别热，有好几百个团队在做，找到自己的团队就有 20 多个，后来听到互联网造车就头疼，几乎等同于骗子。」

这个时候雷军基本也把李斌当骗子了，但转折点在于李斌向雷军表示自己愿意拿出 1.5 亿美元来做蔚来，这几乎是他的全部家当，也就是说李斌的原始股是花自己的钱买的，这在创投圈还是比较罕见的。

这一举动让雷军看到了他的决心，二人当晚聊到了凌晨两三点。最终，雷军被李斌打动，成为了蔚来汽车的早期投资人之一，其顺为资本也成为投资蔚来的第一家机构。

蔚来早期的另外五个投资人分别是腾讯的马化腾、李斌自己、李想、刘强东和高瓴资本的张磊，也对应着蔚来当时的六台 EP9。

这里 2017 年初代蔚来 ES8 的发布会上，章泽天在发布会中接受采访时无意揭露，「李斌花了 15 分钟时间讲了蔚来汽车的想法，我老公（刘强东）花了 10 秒钟的时间说 Yes。」

15 分钟肯定没法讲好一个企业，这里显然是出于对李斌的信任。

除了他是北大的才子、多次创业成功的经验以外，还有一个故事说明李斌这个人确实是很有担当非常厚道的。早在 2000 年李斌刚创立易车网不久，便遭遇互联网泡沫破灭，成立仅一年的易车网亏损达 400 万元人民币，投资方要求撤资。时年 26 岁的李斌选择让投资人先走，个人贷款回购所有股份（600 万元），独自承担了 400 万元的债务，那一整年，李斌每天坐一小时公共汽车上班，最困顿时口袋现金不足 10 元人民币。

再举两个例子，2019 年是蔚来最艰难的一年，当时财务陷入危机，因电池隐患大规模召回（实际上是供应商的责任，但蔚来自己承担了），股价一度跌到 1.15 美元，8 月份 CFO 谢东萤宣布离职，蔚来当时很可能活不过 2020 年了。

李斌是怎么做的呢？还是 All in 蔚来，先与腾讯签署了可转换债券认购协议，9 月 13 日易车私有化，在这笔交易中套现 1 亿多美元为蔚来输血。

后面靠着 NT1.0 的 ES6 每月卖了几千辆有了正向的现金流，然后终于等到了自己的白衣骑士——安徽合肥国资委，蔚来终于缓过来了。

还有一个例子是李斌一家在 2024 年之前一直是租房住的，买房主要是觉得孩子们逐渐长大，频繁搬家对孩子的成长体验不佳。而之所以租房，也是为了将更多的资金投入到蔚来的发展中。

可以说李斌确实是 All in 蔚来，尽自己最大的努力把公司经营好（虽然也犯了无数的错误），但至少不像有些创业者想尽办法套现然后润到国外不回来了。

相信蔚来能烧出护城河

当然光李斌人好肯定是不够的，关键还是蔚来这家企业到底行不行，烧这么多钱有没有烧出自己的护城河。

从 2014 年创立到现在，蔚来已经持续亏损 11 年了，但这个行业关键还是看你有没有前景，特斯拉 2003 年创立，2018 年才实现单季度盈利，2020 年开始实现全年盈利。

美国的另外两大造车新势力——Rivian 和 Lucid，目前还在持续巨额亏损中，比如 Lucid 目前已经累计亏损 112 亿美元了，和蔚来相当，但现在蔚来已经累计交付了近 90 万辆新车，而 Lucid 截至 2025 年 9 月累计只卖了 3 万多辆，但沙特的主权基金 PIF 仍然在给 Lucid 持续输血。

这就像父母培养自家的孩子，我们不指望自家的孩子 10 岁就能出去挣钱，我们花这么多钱给孩子报培训班、上重点中学名牌大学、攻读硕士博士，这 20 多年是一直在不计回报的投入的，只要孩子最终能成为栋梁之材，那一切都是值得的。

那这么多投资人养着的蔚来能成为栋梁之材么？

站在 2025 年 10 月这个时间点来看，大概率成了。

首先是蔚来独有的模式之一——换电，近期已经累计完成了 8888 万次，虽然一路上饱受质疑，但蔚来还是坚持了下来。

当然现在还不能说换电有多么多大的优势，但至少已经有相当一部分人认可了这个模式，关于换电和超充的优劣势对比后面可以单独出一期详细讨论。

另外因为车电分离的换电模式，蔚来 BaaS 模式的优势开始彰显，根据孙少军的统计，第一批下单蔚来 ES8 的车主有 90%都选择了 BaaS 模式，除了能降低购车门槛，BaaS 模式下电池是归蔚来那边管的，车损险里也不用买电池部分的保险，另外现在 BaaS 模式还能省下近 1 万元的购置税，这个到明年优势会更明显。

除了换电，我们发现蔚来这十年超 600 亿的研发也开始开花结果了：

1，当前最强大的智驾芯片，神玑 NX9031，算力一颗能抵 4 颗英伟达 Orin-X，带宽达 546GB/s（行业旗舰的 2 倍）

2，「Sky·OS 天枢」全域操作系统，中国车企首次从底层构建完整操作系统

3，国内首台搭载线控转向的量产车——ET9，海外还有一款是特斯拉的 Cybertruck

4，做出了两款目前前备箱最大的 SUV，分别是乐道 L90 的 240L 和蔚来 ES8 的 230L

5，340kW 的后电机，仅重 79kg，功率密度达 4.3kW/kg，采用 W-Pin 连续波绕组工艺，之前只在 Lucid 的电机上看到

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