摘要：2025年第三季度ABS供给热情边际降温，发行规模与去年同期基本持平，拖累全年同比增速由上半年末的26%下滑至16%。分类型来看，企业ABS、信贷ABS及ABN发行规模分别为10,296亿元、1,866亿元、4,139亿元，同比分别变动20%、-2%、17%，

作者｜张逸伦 马思敏

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2025年前三季度ABS市场回顾

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一级市场

1、总览

2025年第三季度ABS供给热情边际降温，发行规模与去年同期基本持平，拖累全年同比增速由上半年末的26%下滑至16%。分类型来看，企业ABS、信贷ABS及ABN发行规模分别为10,296亿元、1,866亿元、4,139亿元，同比分别变动20%、-2%、17%，仅信贷ABS第三季度发行环比有所加速。

企业ABS，消金小微发行规模继续领跑，发行人持续扩容，保障房、保单质押贷款类高增。

信贷ABS，今年供给节奏整体后置，三季度发行显著提速，不良资产增量显著，小微贷集中发行。

ABN产品，消金小微发行增速下滑，特定非金债权、基础设施收益收费权爆发，供给特征与上半年相似。

图1 近年前三季度全市场ABS发行规模及变化（亿元）

图2 2025年前三季度ABS分类别发行情况（亿元）

2、企业ABS产品

消金小微发行规模继续领跑，发行人持续扩容。三季度消金小微类增速较上半年略有放缓，但仍维持30%以上的增长。综合前三季度来看，京东、美团、度小满发行量位居前列，京东发行占比由上半年的50%下降至43%，美团继续小幅下滑至12%，度小满占比在7-8%。网商在第三季度迎头赶上，发行占比上升至7%左右。除了常见的老面孔外，抖音也开启了标准化产品的常态发行。

融资租赁、应收账款发行规模紧随其后，保障房、保单质押贷款类高增。融资租赁、应收账款发行同比增速分别为13%、31%，实体融资需求不足、城投类资产入池的限制一定程度上抑制了融资租赁资产的入市节奏。持有型不动产ABS近年在政策支持下高歌猛进，其中保障房同比增速高达510%，具有现金流稳定、符合盘活存量资产政策导向的优势。保单质押贷款也维持了亮眼表现，同比增速达到97%。

三季度市场风险偏好升温，ABS收益率小幅上行。三季度在宽松资金面的呵护下，ABS的配置价值显现，曲线走陡。1年期头部消金小微类优先A档仅由1.78%小幅上行至1.85%左右，2年期调整幅度更大，部分头部发行人产品收益率已由1.90%上行至2.15%附近。

图3 2025年前三季度企业ABS发行情况（亿元）

3、信贷ABS产品

今年信贷ABS供给节奏整体后置，三季度发行显著提速。不良资产增量显著，小微贷集中发行。不良资产今年成为了信贷ABS中的最大供给类别，三季度单季发行54单，将全年发行量同比增速拉高至91%，银行不良资产出表诉求依然强烈。小微贷ABS三季度单季发行394亿，也支撑了信贷ABS的边际增长，主要源于建行飞驰建普系列连续发行3单，单期规模均超百亿。从发行收益率来看，9月中下旬加权1y左右的大行消费贷优先档发在1.63%，加权1.3y大行和头部股份行房贷NPL优先档发在2.4-2.5%，加权0.5y大行和头部股份行信用卡NPL发在2.1-2.2%。

图4 2025年前三季度信贷ABS发行情况（亿元）

4、ABN产品

消金小微发行增速下滑，特定非金债权、基础设施收益收费权爆发，供给特征与上半年相似。前三季度消金小微类ABN发行量与交易所基本相当，同比增速由上半年的112%下降至45%，蚂蚁ABN发行规模超过京东，居于首位。特定非金债权ABN回归，前三季度该类资产的增量供给均集中在银行间市场。基础设施收益收费权类增势迅猛，政策导向明显。应收账款、供应链类则出现不同程度下滑，增量融资需求转移至交易所市场。

图5 2025年前三季度ABN发行情况（亿元）

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二级市场

2025年前三季度，ABS二级市场合计成交金额12,876.24亿元，较去年增长40%。其中，交易所同比增长70.66%，ABN同比增长14.55%，信贷ABS则同比减少6.50%。交易活跃度基本与一级发行规模同向变化，交易所ABS和ABN成交活跃度提升明显，但成交金额增长幅度较上半年相比稍有放缓。

分类别来看，类REITs继续保持最活跃品种，消费贷款、应收账款紧随其后，小微/小额贷款增长明显。类REITs成交金额同比增幅较上半年稍有放缓，成交笔数依然明显低于消费贷款，与应收账款、供应链、融资租赁近似，依然呈现出单笔成交金额大的特点。消金、小微类资产受益于发行规模的大幅增长，成交金额增长明显，成交笔数保持领先，当前头部发行人的优先级产品基本也是市场流动性最好的一类ABS资产。

图6 2025年前三季度细分资产成交金额（亿元）

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2025年四季度ABS市场展望

消金小微资产发行在三季度增长小幅放缓后，四季度有望重回高增长。上半年消金小微类资产增长明显，三季度有所放缓，主要原因还是市场调整，部分发行人选择了推迟发行。进入四季度，一方面在双十一和双十二消费节的推动下，历来是消金小微类资产的发行高峰期；另一方面三季度推迟发行的项目也将集中至四季度发行，将进一步推动发行规模的增长。

优先级发行利率或已过拐点，继续下行空间有限。今年以来，ABS收益率经历了先上后下再震荡上行的过程。三季度，债券市场经历了明显调整，但在资金面始终维持宽松的背景下，ABS收益率上行幅度始终较为克制。展望四季度，其一在资金面在无降准降息发生的情况下，边际很难继续走低；其二权益市场风险偏好高企，或持续压制债市情绪；其三在绝对收益仍然偏低的情况下，ABS收益率与银行自营资金成本的利差始终维持在低位，继续压缩的空间不大；其四居民存款搬家，权益市场抽水或将影响基金、理财等产品户的配置力量。综上，收益率继续下行的空间较为有限。

图7 2024年以来ABS到期收益率变化趋势（%）

二级市场性价比持续高于一级市场的情况预计将延续。进入四季度，以消金小微类为代表的ABS发行规模预计将迎来较大增长。一级市场因发行人压价、承销商包销、次级投资人搭售等因素影响，发行利率通常偏低，遇到市场调整时一级发行利率的上行幅度也往往较小。二级市场则更为市场化，同类产品一级市场与二级市场的利差在市场调整时往往会进一步走阔。四季度一级发行的放量预计也将为投资人提供更多二级市场更具性价比的选择。

来源：新浪财经