摘要：继续关注成长风格中长期表现。节前成长和周期风格表现强势，尤其是成长板块，尽管有所波动，但整体明显强于其他风格指数，上周节后两个交易日市场风格出现一定变化，表现在10月10日，成长板块单日涨跌幅为-3.46%，但总体看，成长板块基本面仍然维持较高的景气度，且资金
朱金金 策略分析师
【核心观点】
继续关注成长风格中长期表现。节前成长和周期风格表现强势，尤其是成长板块，尽管有所波动，但整体明显强于其他风格指数，上周节后两个交易日市场风格出现一定变化，表现在10月10日，成长板块单日涨跌幅为-3.46%，但总体看，成长板块基本面仍然维持较高的景气度，且资金关注度较高，政策支持导向未变，短期利空引发震荡，不足以改变趋势，中长期值得继续关注。
制造业PMI指数继续回升。①9月制造业生产活动加快，PMI回升至49.8%，延续改善。生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点；新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。②非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点。服务业商务活动指数为50.1%，继续位于扩张区间。③综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点。
外贸仍有望保持增长韧性。最新《全球贸易展望与统计》报告中，WTO 预测 2025 年全球贸易量增长率将达到 2.4%，较该组织 8 月报告中 0.9% 的预期大幅上升。尽管全球贸易摩擦有所升温，但对全球贸易增势影响可能有限。据中国贸促会数据，受美国反复调整关税政策影响，7月全球经贸摩擦指数为110，继4月后再次回升。
短期利空对市场影响有限。近两周(2025年9月22日-2025年10月10日)市场震荡回升。上证指数区间涨跌幅为2.01%、沪深 300 区间涨跌幅为2.55%、万得全A 指数区间涨跌幅为1.88%。当前市场环境出现了一定变化，如贸易摩擦有所升温，板块出现一定利空，但对市场的总体影响预计有限，一方面政策利多因素，仍将支持市场持续稳健运行；另一方面业绩继续回升预期明确，因此短期利空影响有限。
行业及主题配置。一是科技和先进制造等成长领域。尽管成长板块因短期利空因素和短线资金切换造成波动，但成长板块景气度较高，中长期政策导向明确，值得持续关注。可继续关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济、国防军工等细分领域，尤其是景气延续、估值合理方向。二是“反内卷”政策利好板块。“反内卷”政策效果显现，可继续关注行情扩散方向。关注电力设备、基础化工等政策稳增长行业。三是政策发力内需。持续受益于内需政策，如机械设备、家用电器、汽车、消费电子；“两新”、“两重”、“城市更新”、服务消费等方向。
风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；贸易保护主义风险；黑天鹅事件等。
正 文
1.策略观点
1.1市场聚焦
(1)继续关注成长风格中长期表现
节前成长和周期风格表现强势，尤其是成长板块，尽管有所波动，但整体明显强于其他风格指数，上周节后两个交易日市场风格出现一定变化，表现在10月10日，成长板块单日涨跌幅为-3.46%，有较为明显的走弱，其他金融、周期、消费、稳定区间涨跌幅分别为0.49%、-0.55%、-0.53%和0.70%。主要原因可能为以下两个方面：一是市场关于科技板块传出一些利空消息；二是成长板块在连续上涨后，存在短线资金获利兑现需求。但总体看，数据反映科技成长板块基本面仍然维持较高的景气度，且资金关注度较高，政策支持导向未变，短期利空引发震荡，不足以改变趋势，中长期值得继续关注。
(2)制造业PMI指数继续回升
①9月制造业生产活动加快，PMI回升至49.8%，延续改善。生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点；新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。行业上，食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数高于54.0%。装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.9%、51.6%和50.6%。生产经营活动预期指数为54.1%，比上月上升0.4个百分点。农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间。②非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点。服务业商务活动指数为50.1%，继续位于扩张区间。邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务活动预期指数为56.3%。建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升0.2个百分点，业务活动预期指数为52.4%，比上月上升0.7个百分点。③综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点。
(3)外贸仍有望保持增长韧性
最新《全球贸易展望与统计》报告中，WTO 预测 2025 年全球贸易量增长率将达到 2.4%，较该组织 8 月报告中 0.9% 的预期大幅上升。尽管全球贸易摩擦有所升温，但对全球贸易增势影响可能有限。据中国贸促会数据，受美国反复调整关税政策影响，7月全球经贸摩擦指数为110，继4月后再次回升，结合近期美国加征关税的影响，贸易摩擦呈现上升。全球经贸摩擦措施涉及金额同比上升6.6%,环比上升27.6%，其中美国的全球经贸摩擦措施涉及金额最多，连续13个月居首。
1.2市场研判
短期利空对市场影响有限。近两周(2025年9月22日-2025年10月10日)市场震荡回升。上证指数区间涨跌幅为2.01%、沪深 300 区间涨跌幅为2.55%、万得全A 指数区间涨跌幅为1.88%。节前一周和节后市场总体表现较好，原因可能存在于以下几个方面：一是尽管市场板块之间和板块内部存在切换，但板块轮动对市场的支撑效应并没有减弱，成长和周期板块对市场的支撑作用明显。二是市场对于10月份的政策预期保持较高的期待，尤其关注“十五五”规划对于市场的长期影响，政策利多因素，增强了市场信心。三是市场估值总体仍合理，尤其是在业绩预期仍向好的情况下，有助于支撑当前估值扩张。当前市场环境出现了一定变化，如贸易摩擦有所升温，板块出现一定利空，但对市场的总体影响预计有限，一方面政策利多因素，仍将支持市场持续稳健运行；另一方面业绩继续回升预期明确，因此短期利空影响有限。
行业及主题配置。一是科技和先进制造等成长领域。尽管成长板块因短期利空因素和短线资金切换造成波动，但成长板块景气度较高，中长期政策导向明确，值得持续关注。可继续关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济、国防军工等细分领域，尤其是景气延续、估值合理方向。二是“反内卷”政策利好板块。“反内卷”政策效果显现，可继续关注行情扩散方向。关注电力设备、基础化工等政策稳增长行业。三是政策发力内需。持续受益于内需政策，如机械设备、家用电器、汽车、消费电子；“两新”、“两重”、“城市更新”、服务消费等方向。
2.市场数据
2.1全球及国内指数表现
2.2行业及概念指数表现
2.3融资交易行业方向
2.4市场及行业估值
3.事件日历
4.风险提示
(1)经济复苏不及预期风险。在政策的支撑下，经济复苏良好，政策预期仍会持续发力稳定内需，经济有望持续复苏向好，但仍会受到很多不确定因素的影响，若经济复苏不及预期可能会引发市场波动。
(2)行业风险。行业业绩会受到多种因素影响，如供求关系、行业周期、关税政策等，若业绩不及预期可能导致行业指数或个股波动。
(3)汇率风险。人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，有利于A股市场表现，但人民币汇率受到多种因素影响，若超预期波动可能导致市场波动。
(4)数据风险。行业历史数据表现不能完全代表未来，且行业受多种因素影响，结果与实际可能存在差距。第三方预测数据误差风险。
(5)贸易保护主义风险。全球贸易保护主义事件频率有所上升，尤其涉及到关税领域，若关税加征继续超预期，可能会引发全球经济进一步的衰退风险。
(6)黑天鹅事件。难以预计的突发事件对市场产生干扰，这些事件可能包括地缘冲突、金融风险、自然灾害等。
本文摘自报告：《A股投资策略周报告：短期利空对市场影响有限》
报告发布日期：2025年10月13日
报告发布机构：华龙证券
来源：新浪财经