警报！外资又在加速撤离！

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揭示家庭收入停滞的残酷真相（周末特辑，53图）（9月20日）

摩根大通突然下调中国国债权重（31图）｜会员晚报（9月16日）

医疗负担如何侵蚀中国家庭消费能力（31图）｜会员晚报（9月19日）

美银：A股难再现爆发式上涨（33图）｜会员晚报（9月17日）

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Headline

中国外商直接投资继续下降，同比转为负增长

高盛：决定牛市终结的是政策而非高估值

摩根士丹利：中国储蓄率畸高根植于多种深刻因素

结售汇顺差大幅收窄，市场购汇意愿明显增强

中国直接投资项下持续净流出，已连续超两年

中国证券投资项下资金净流出，但规模收窄

中国制造业贸易顺差规模已超过两万亿美元

考虑盈利增长后，美股估值处于历史合理区间

华尔街对美股盈利前景的乐观情绪正在降温

美股科技公司盈利指引远超其他所有行业

历史数据表明，本周是美股全年表现最差一周

花旗称美元走弱是技术因素，非“去美元化”

美元疲软让海外投资者亏损，或有更大卖压

美联储降息后，美国IPO市场迅速回暖

花旗质疑英伟达投资英特尔，并下调其评级

惠誉上调意大利主权信用评级，市场信心增强

生物科技公司Argenx成为欧洲股市新龙头

英国政府借款远超预期，财政压力巨大

日本国债收益率创数十年新高，受贸易冲击

亚洲新兴股市已分化为两大截然不同的阵营

泰国因债务逼近上限，将削减借款收紧财政

巴拿马运河通行量低迷，主因变为美国关税

中国

1.根据商务部数据，8月份实际使用外资金额（FDI）降至三个月低点，为392.4亿元人民币，同比在7月短暂回正后再度转为下降3.6%，环比也进一步下滑11%。8月份的疲软表现加剧了今年的持续下行趋势；今年前八个月，中国累计实际使用外资总额为5065.8亿元人民币，同比大幅下降12.7%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.历史经验表明，终结中国股市牛市的通常并非高估值，而是突发性的政策冲击，例如2015年的“去杠杆”、2021年的行业强监管以及2024年的政策不及预期。单纯的高估值并不足以逆转趋势，例如在2015和2021年的市场高点，沪深300指数市盈率曾高达17-18倍，互联网板块的前瞻市盈率更是一度达到约40倍。鉴于当前股市在资源配置和财富创造等方面日益提升的战略重要性，高盛认为，除非出现明显的投机泡沫，否则政策主动打压市场的可能性较低。

来源：高盛（《中国思考：如何处理中国股票？投资者关于中国（流动性）牛市的常见问题》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.中国的家庭储蓄率是一个极端的全球特例，其储蓄额占可支配收入的比例高达近35%，几乎是其他主要经济体平均水平的两倍。这一现象具有长期性和持续性：在过去三十年中，中国的国民总储蓄率平均占GDP的44%左右，其水平和持续时间均远超常被作为高储蓄范本的日本。中国这种超高的储蓄行为并非由单一因素造成，而是植根于文化传统、子女政策等带来的压力、产品不全面的金融市场以及因社会保障不足而产生的预防性储蓄需求等多重因素的共同结果。实证研究进一步表明，近年来收入的快速增长和收入不确定性的上升进一步加剧了这一趋势，其中收入不确定性本身就可能使储蓄率上升数个百分点。

来源：摩根士丹利（《展望下一个五年计划｜第1部分：社会福利改革》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.根据国家外汇管理局数据，8月银行代客结售汇顺差为145亿美元，较上月的268亿美元顺差额明显收窄。从结售汇意愿来看，当月结汇率降至61.2%，而售汇率则升至67.67%，市场主体结汇（买入人民币）的意愿减弱，而购汇的意愿增强。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.根据银行代客涉外收付款数据，8月直接投资项下收入为502亿美元，支出为577亿美元，录得净流出75亿美元，逆差额较上月的30亿美元有所扩大，保持了自2022年7月以来的持续净流出态势。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.根据银行代客涉外收付款数据，8月证券投资项下录得净流出304亿美元，逆差额较上月583亿美元的高位显著收窄。当月证券投资相关的资金流入为2387亿美元，流出为2691亿美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.根据银行代客涉外收付款数据，8月中国经常账户项下收付款差额为411亿美元，较上月的514亿美元有所收窄。其中，当月货物贸易顺差从514亿美元扩大至729亿美元，服务贸易逆差由109亿美元收窄至98亿美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.在截至2025年8月的过去12个月内，中国的制造业贸易顺差已超过2万亿美元。这一数字占到中国GDP的11%，占全球GDP的比例也已达到两个百分点。

来源：Brad Setser

9.全球石油市场的透明度正显著下降，导致当前油价可能无法准确反映真实的供需平衡。首先，作为全球第二大石油消费国，中国不公布官方库存，但卫星图像显示，其在2025年已增加7300万桶陆上原油库存，总库存达11.8亿桶，远超同期经济合作与发展组织（OECD）国家的4000万桶增量，形成了一个巨大的数据盲区。其次，用于规避制裁，运输俄罗斯、伊朗和委内瑞拉等国石油的“幽灵舰队”规模持续扩大，进一步掩盖了全球约13%（每日1350万桶）的石油供应实际流向。

来源：Reuters

美国

1.在考虑了盈利增长预期后，衡量美股估值的PEG比率（市盈率相对盈利增长比率）目前约为1.4倍，这一水平处于历史上与可持续增长相符的乐观区间，表明其高市盈率在很大程度上已被强劲的盈利预期所消化。这一估值指标也完全消除了美欧股市的估值差距：目前欧洲斯托克600指数的PEG比率同样为1.4倍，与标普500指数持平。

来源：安联研究（《股市——泡沫还是繁荣？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

2.根据LSEG的盈利修正趋势数据，华尔街分析师在今年夏季对标普500指数成分股盈利前景的乐观情绪已在9月份明显降温。上调盈利预期的分析师比例已从8月初超过70%的峰值持续下降至56%，而下调预期的比例则从不足30%的低点回升至44%，表明在经历了一段信心高点后，市场对企业未来盈利能力的看法正变得更加谨慎和平衡。

来源：LSEG

3.截至2025年三季度，标普500共有36家信息技术公司发布正面盈利指引，远超其他板块，其中大部分板块均以负面指引为主。

来源：FactSet

4.根据追溯至1990年的历史数据，本周（即年度第39个交易周）是标普500指数全年表现最差的一周，同时也是该指数周跌幅超过1%发生频率最高的一周。Spectra Markets指出了这一特殊的季节性规律，但同时强调，2025年以来，季节性规律并非一个有效的交易工具。年内一系列随机的政策和宏观经济冲击，其影响已经超过了驱动季节性效应的常规资金流和投资者行为模式，导致历史规律反复失效。

来源：Sherwood

5.花旗发布报告称，尽管美元在2025年已下跌近9%，但流行的“去美元化”叙事并未得到经济数据的支持。报告指出，美国的国际收支数据并未显示外国投资者在大幅抛售美元资产，相反，花旗认为近期美元的疲软应归因于投资者头寸调整和对冲比率变化等技术性因素，而非结构性的资本外逃。因此，花旗强调应区分“美元贬值风险”与“去美元化”，并且基于这些技术性因素，该行依然看空美元，预计年底前欧元兑美元将升至1.20。

来源：Bloomberg

6.近期美元的疲软已对未对冲的海外投资者造成了实际损失，例如，标普500指数以美元计价今年回报率超过10%，但换算成欧元后，回报却为负数。分析师估算，目前海外投资者对美股和美债的对冲比率仍低于历史平均水平，若仅恢复至过去十年的正常水平，就可能引发高达1万亿美元的额外美元卖盘，继续对美元汇率带来压力。

来源：Bloomberg

7.美国IPO市场在美联储降息后迅速回暖，本月已有14家公司通过IPO募资约70亿美元，创2020年以来同期最高水平；还有包括海王星保险控股与菲尼克斯大学母公司等待发企业，预计在强制性15天等待期后启动路演。

来源：Bloomberg

8.在英伟达宣布向英特尔投资50亿美元并展开芯片技术合作，推动英特尔股价周四单日飙升23%之后，花旗集团周五将英特尔评级从“中性”下调至“卖出”。花旗指出，此次合作的战略深度存疑，可能仅是出于政治目的的表面姿态，且并未解决英特尔最关键的制造技术落后问题，因为英伟达并未承诺将使用其产能。此外，来自AMD等对手的持续竞争压力和公司自身的市场份额流失等长期困境依然存在。因此，花旗判断前一日的暴涨已导致估值严重偏离基本面。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.惠誉周五将意大利的主权信用评级上调一档至“BBB+”（比垃圾级高三档），为2021年以来首次上调，此举被视为对梅洛尼政府财政纪律的罕见信任投票。惠誉将此次上调归因于意大利在削减财政赤字方面取得的进展、持续的改革势头以及稳定的政治环境，这些因素增强了市场对其财政轨迹和遵守欧盟新财政框架承诺的信心。

来源：Bloomberg

2.欧洲股市迎来了一位新的领军企业——生物科技公司Argenx将于周一被正式纳入欧洲斯托克50指数，成为自2002年以来首家进入该基准指数的生物技术公司。这家总部位于荷兰的公司自上市以来股价已飙升7200%，目前市值高达380亿欧元，其表现远超欧洲整体医疗保健指数。其核心驱动力是治疗自身免疫性疾病的药物Vyvgart，该药物第二季度收入实现了近一倍的同比增长。Argenx的加入填补了欧洲股市在科技和生物技术等高增长领域缺乏龙头企业的空白。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

英国

根据英国国家统计局的数据，8月份英国公共部门净借款为180亿英镑，远超市场预期的128亿英镑。8月份的数据使本财年首五个月（4月至8月）的总净借款额累计达到838亿英镑，比官方预测高出114亿英镑。持续的财政超支严重挤压了财政大臣里夫斯在11月新预算案中的政策空间，市场普遍预期加税几成定局；数据公布后，英镑应声下挫，出现近两个月来的最大两日跌幅。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

亚太

日本政府债券的10年期收益率已升至自1995年以来的最高水平（目前为1.5%），而30年期收益率更是达到历史新高（目前为3.5%）。最初，收益率的上升主要由通胀风险的重新定价和在量化紧缩背景下供需再平衡所驱动。然而，特朗普的“解放日关税冲击”标志着长期收益率与管理下的量化紧缩路径出现脱钩。目前，收益率的变化更多受贸易不确定性及其财政和货币影响的推动。

来源：安联研究（《日本央行的耐心博弈》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

新兴/前沿市场

1.新兴亚洲股市并非单一的投资主题，内部已分化为两大阵营，其对全球经济周期和美元走势的敏感度（Beta）截然不同。第一阵营是以韩国为代表的“高Beta”市场，其经济高度依赖出口，因此对全球经济不确定性和美元升值更为敏感，在牛市中弹性更大，熊市中跌幅也更深。另一阵营则是以印度、印尼和菲律宾为首的“低Beta”市场，这些国家的经济以内需为主导，使其股市表现与全球宏观环境和美元波动的关联度较低，更具防御性。

来源：摩根士丹利

2.由于公共债务总额正逼近占国内生产总值（GDP）70%的法定上限，泰国政府计划在从10月开始的新财年中，将新增借款额削减约8%至9920亿泰铢（约合310亿美元），财政政策从刺激转向紧缩。这与本财年借款额增长8%的情况形成了鲜明对比。尽管开始紧缩，但官方中期财政框架预测，泰国的公共债务与GDP之比仍将持续攀升，预计到2029财年将达到69.3%，显示其财政空间仍然十分有限。

来源：Bloomberg

3.巴拿马运河管理局预计，2026年运河的日均通行量将仅为33艘，继续低于其36艘的最大负荷能力，而造成这一预期的主要原因已不再是前两年的干旱，而是美国关税政策所引发的经济影响。运河官员指出，美国进口商为规避关税而在2025年提前大量进货的行为已提前透支了2026年的需求，同时关税本身也将抑制未来的消费者需求。运河的通行量对巴拿马政府财政至关重要，因为运河收入占其总收入的20-25%；其2026财年预算已预计，通行总吨位将比2025财年减少4亿吨。