摘要：霸王茶姬的发行价为28美元/股，总共发行1468.3991万股美国存托凭证（ADS），募资总额约4.112亿美元。

文 | 宝珠

编辑 | 江江

视觉 | 顾芗

三十岁的云南小伙张俊杰，去纳斯达克敲钟了。

北京时间4月17日晚，穿越中美贸易战风暴，霸王茶姬正式登陆美国纳斯达克，股票代码为CHA——“茶”的拼音。

北京时间4月17日晚，霸王茶姬正式登陆美国纳斯达克

根据纳斯达克官网的消息，霸王茶姬的发行价为28美元/股，总共发行1468.3991万股美国存托凭证（ADS），募资总额约4.112亿美元。

新茶饮的资本故事许多时候并不美好，茶百道、古茗上市破发的例子就在眼前，但市场对好股票仍然有着共识。霸王茶姬上市前，就引发了一股打新热，它的申购攻略流传在各大社交媒体。根据外媒消息，在上周接受IPO订单之前，霸王茶姬已从投资者处获得高达2.05亿美元的认购意向。

第一笔交易发生在晚间11点43分。开盘后，霸王茶姬表现出预期中的增长走势，盘中一度涨幅近50%。截至北京时间4月18日收盘，霸王茶姬报收32.44美元/股，涨幅15.86%，总市值达59.54亿美元。

市值60亿美元，对霸王茶姬来说，究竟是低了还是高了？

霸王茶姬，没有赶上好时候

股票投资家彼得·林奇在《彼得·林奇的成功投资》中写道：你日常生活的环境正是你寻找“10倍股”的最佳地方。

用华尔街投资业的行话来说，“10倍股”指的是股价上涨10倍的股票。相比于那些业务深奥到无法理解的技术企业，10倍股更可能来自那些大家非常熟悉的公司，比如沃尔玛或者苹果。

即便在优质投资标的愈发稀缺的当下，这个说法也不无道理。不久前，泡泡玛特的股价实现了相比历史低点1500%的涨幅；另一场新茶饮赛道中的资本狂欢也还未落幕——2025年3月3日，蜜雪冰城在港交所正式挂牌，开盘30分钟，股价就涨超32%，当天总市值突破千亿，4月17日，蜜雪冰城股价再度创下新高，相比初始开盘价上涨约136%。

不过，比起蜜雪冰城，霸王茶姬的上市没有赶在“好时候”。有评论指出，霸王茶姬作为中概股，特朗普引发的关税战可能会影响外界对它的信心。招股书中，霸王茶姬也将地缘政治紧张局势和关税列为风险因素之一。

霸王茶姬门店，繁忙的工作人员和正在等待取餐的顾客

按照28美元的发行价，霸王茶姬的初始市值约为51.4亿美元（约399亿港元），而截至4月17日，在港交所上市的蜜雪冰城和古茗市值分别为1771亿港元、420.94亿港元，也就是说，霸王茶姬的发行市值不到蜜雪冰城的四分之一，略低于古茗。不过在上市首日，霸王茶姬市值就反超了古茗。

这个结果并不令人意外。从招股书披露的数据来看，霸王茶姬在经营数据上已经超过了过去茶饮行业中的“老二”古茗。2024年，霸王茶姬营收同比增长167.4%，达到124.06亿元。其他几家茶饮上市公司蜜雪冰城、古茗、奈雪的茶与茶百道的营收分别为248.29亿、87.91亿、49.21亿和49.18亿。

尽管总营收位居第二，但霸王茶姬门店的数量少于古茗与茶百道。截至2024年年末，霸王茶姬共有门店6440家，古茗为9914家，茶百道为8395家，这意味着霸王茶姬以古茗大约三分之二的门店就拿下了其1.4倍的收入。

在头部的茶饮公司中，霸王茶姬还是最能赚钱的那个。2024年，霸王茶姬的毛利率为41.2%，净利率20.3%，而蜜雪冰城和古茗同期的净利率分别为17.90%和19.94%。

2024年霸王茶姬净利润25.15亿元，净利润率达20.3%

霸王茶姬还有全行业最低的闭店率，在2023年到2024年分别为0.5%和1.5%。

按照28美元的发行价计算，霸王茶姬的市盈率（投资者为每单位盈利所支付的价格）约为15倍，而蜜雪冰城目前的市盈率约为36.97。公开数据显示，美国上市餐饮连锁企业的市盈率长期处于20-30倍区间，这意味着霸王茶姬的发行价偏低。

有媒体评价，霸王茶姬给二级市场的投资者预留了一定的水位。

根据最新版本的招股书，此次IPO，霸王茶姬的流通股份仅占总股本的8%。四位基石投资者鼎晖投资、RWC、安联与ORIX亚洲，购买了总价值约2.05亿美元ADS，占到发行股份总数的51.7%。

像素级对标星巴克

霸王茶姬的成长速度是惊人的。三年前，大多数中国人可能都没听说过这个名字，然而，仿佛一夜之间，印着奢侈品般花样的纸杯和包装袋，以及一间间开进高端商场的“CHAGEE”门店，接连不断地进入人们的日常生活中。

如果一个品牌致力于迅速扩张门店，那么走在城市的街头，很难避免不看到它。作为2017年才成立的“后来者”，霸王茶姬是在疫情期间罕见选择扩张的茶饮品牌。2021年，霸王茶姬的门店数量不到500家，往后三年，这个数字变为了1087、3511和6440，年复合增长率达到142%。

把店开在哪里也很重要。霸王茶姬在扩张时期也没有放弃对门店位置的要求，与蜜雪冰城截然不同，这家普遍定价15—20元之间（略低于喜茶与奈雪的茶）的奶茶店，在选址上一直紧贴着星巴克。

霸王茶姬在选址上一直紧贴着星巴克/图源：网友社媒分享截图

根据极海品牌监测数据，霸王茶姬有超一半门店开在新一线与二线城市，约53%的门店在购物场所，而古茗与茶百道在这方面的比例约为30%。

“像素级对标星巴克”，是霸王茶姬创始人张俊杰的原话。根据媒体的报道，公开招股前一场面向潜在投资人的演讲里，张俊杰提到了40多次星巴克，其他现制茶饮品牌只被提起个位数次。

在霸王茶姬的招股书中，甚至能看到茶饮与咖啡在名字上的有趣对标，比如原叶鲜奶茶(Tea Latte)对应拿铁，加了奶油顶的奶茶（Teapuccino）对应的是卡布奇诺，冷泡茶(Iced oriental tea)对标冷萃咖啡……

在霸王茶姬的招股书中，能看到茶饮与咖啡在名字上的对标

霸王茶姬一直试图向外界讲述一个令人浮想联翩的故事：星巴克将欧洲的咖啡馆文化带进美国，并极大提升了咖啡制作的效率，把它塑造成一种生活方式与社交概念。而咖啡能做到的，茶也可以，在茶饮行业中，存在着诞生一个“星巴克”的机会。

在国内现制茶饮市场中，霸王茶姬是第一个提出要对标星巴克的公司。根据媒体报道，对标星巴克是张俊杰创业第一天就有的想法，只是很多年后才有机会公开说出来。

张俊杰曾喊话2024年霸王茶姬销售额要超过星巴克中国。不过，销售额上的超越并不意味着霸王茶姬就已经成为像星巴克那样的品牌。

同店GMV增速的下降，就为霸王茶姬未来的增长性蒙上了一层阴影。根据招股书，2023年，霸王茶姬的单店月均GMV为57.4万元，2024年第四季度则为45.6万元，同比下滑18.4%。

和所有依靠加盟获利的连锁品牌一样，霸王茶姬的高速扩店为加盟商们带去了负效应。原叶鲜奶茶是否能成为都市人眼中的拿铁，还需要更多时间的检验。

逆天改命的融资

提起霸王茶姬的成功，许多人都会想到无孔不入的高调营销，还有“5秒出杯”的极致效率，但往往忽略了它背后的钱与人。

纵观霸王茶姬的发展历史，会发现2021年的一场融资颇为关键。

2021年3月，上海复兴、XVC参与了霸王茶姬的A轮融资，几个月后另一家风投机构琮碧秋实也加入其中。

2021年霸王茶姬融资情况/图源：企查查截图

当时，霸王茶姬已诞生五年，但还没有形成自己的特色，它看起来和所有奶茶店大同小异：既卖酷似喜茶“多肉葡萄”的水果芝士茶，也卖像极了茶颜悦色“幽兰拿铁”的鲜奶茶。

在2021年的一次霸王茶姬董事会上，XVC创始人胡博予问了一个问题：如果把所有水果茶都去掉，主推伯牙绝弦和花田乌龙，会怎么样？

2021年开始，原叶鲜奶茶开始在霸王茶姬菜单占据更大比重

从这一年开始，霸王茶姬的菜单变了，原叶鲜奶茶开始在菜单中占据了更大比重。也是在这一年，霸王茶姬将总部从昆明迁往成都，开启全国性扩张。

融到钱之后的霸王茶姬还在门店外观上进行了升级，摇身从“小镇青年”变成“都市丽人”。2021年9月，霸王茶姬在成都春熙路开出一家全国旗舰店，它看起来已经与现在的霸王茶姬几乎一致：logo变得更加简洁、扁平，门店配色也更加时髦、洋气。

在A轮融资前，霸王茶姬有四位合伙人，XVC收购了张俊杰之外其余人的股份，并且重新组建了管理团队。

霸王茶目前的高管团队中，有不少人就是在2021年加入的，比如董事兼副总裁陆冕，还有产品开发副总裁胡维仁、品牌与营销副总裁徐驰。

霸王茶姬的高管大多有十余年的从业经历/图源：霸王茶姬招股书

创始人张俊杰有着“双亲去世、7年流浪”的传奇经历，而霸王茶姬的高管团队同样“阵容豪华”，大多有十余年的从业经历。胡维仁此前在喜茶工作；首席财务官黄鸿飞在麦当劳拥有28年的财务管理经验；首席运营官尹登峰曾经在波导股份任职——传音控股的创始人曾经也在这家公司工作。

在霸王茶姬的高管人员名单中，还出现了海底捞创始人张勇的名字，职位是董事。去年，张俊杰也被应聘为海底捞独立非执行董事，向外界透露了霸王茶姬与海底捞之间不寻常的关系。表面上看，张俊杰与张勇二人都在餐饮界有着白手起家的创业经历，此外，海底捞另一位创始人施永宏与张俊杰都是云南人。

根据招股书披露，IPO前，张俊杰持有公司19.9%的A类股及38.7%的B类股，XVC和琮碧秋实分别持有20.3%和10.6%的A类股，按照霸王茶姬首日的收盘价计算，张俊杰目前身价达到32亿美元，折合人民币约233亿元。随着霸王茶姬的上市，这些背后的人与资本都获得了多年耕耘的阶段性回报。

根据招股书披露，IPO前，张俊杰持有公司19.9%的A类股及38.7%的B类股

但故事远没有结束。在张俊杰的设想中，霸王茶姬未来还要对标雀巢和可口可乐，这更是一条漫长且艰难的路，需要时机、运气还有智慧。

来源：乘风破浪的漂流瓶