摘要：北京时间9月18日凌晨美联储公布9月议息会议结果，如期降息25bp，联邦基金目标利率上限降至4.25%。特朗普提名的新任美联储理事米兰首秀，并投下反对票，认为应降息50bp。市场对美联储2025年降息预期稳定于3次（75bp），概率约90%左右。同时预期202
北京时间9月18日凌晨美联储公布9月议息会议结果，如期降息25bp，联邦基金目标利率上限降至4.25%。特朗普提名的新任美联储理事米兰首秀，并投下反对票，认为应降息50bp。市场对美联储2025年降息预期稳定于3次（75bp），概率约90%左右。同时预期2026年还有50~75bp的降息空间。
本次议息会议声明措辞有多处修改，突出了近期通胀和失业率读数同时上行。并且明确此次降息的动机为“风险平衡的变化”。季度经济预测（SEP）方面，调高了近3年实际GDP预测，调低了未来两年失业率预测，提高了2026年PCE和核心PCE预测。FOMC点阵图显示绝大部分委员支持今年再降息1~2次（25~50bp）。2026年的意见则非常离散，分布于不降息和降息100bp之间，中位数为降息1次（25bp）。
尽管美国财政部已达成TGA融资目标且第三季度税期已过，但一级交易商融出资金能力显著下降，回购市场流动性收紧或倒逼美联储完全停止缩表。
近期市场和美联储对于美国劳动力市场保持高度关注。目前首申失业逼近衰退预警阈值，9月非农或仍然疲软。因此，即便美债、黄金都面临降息落地后的“利多出尽”，但预计调整幅度有限。美元阶段性“利空出尽”，市场可能重新定价美国相对欧元区的基本面优势，但在美国劳动力市场改善或是进一步定价欧洲债务风险前，反弹幅度亦有限。美元兑人民币继续窄幅震荡。
事件：美联储如期降息25bp，米兰首秀支持降息50bp
北京时间9月18日凌晨，美联储公布9月议息会议结果，如期降息25bp，联邦基金目标利率上限降至4.25%。特朗普提名的新任美联储理事米兰首秀，并投下反对票，认为应降息50bp。议息会议结果公布后美元指数、美债收益率、美股均先下后上、日内收涨；伦敦金冲高回落，较日内高点一度跌近60美元/盎司；USDCNH夜盘重回7.10上方。18日USDCNY中间价报7.1085，较前一交易日调升72pips（人民币贬值方向）。市场对美联储2025年降息预期稳定于3次（75bp），概率约90%左右。同时预期2026年还有50~75bp的降息空间。
一、美联储议息会议要点：关注就业风险
本次议息会议声明措辞有多处修改，突出了近期通胀和失业率读数同时上行。并且明确此次降息的动机为“风险平衡的变化”，即为了应对就业下行风险。再次明确了政策重心由“物价稳定”偏向“充分就业”。新任理事米兰反对，认为应降息50bp。
季度经济预测（SEP）方面，较6月预测更为乐观，调高了近3年实际GDP预测，调低了未来两年失业率预测，提高了2026年PCE和核心PCE预测。FOMC点阵图显示绝大部分委员支持今年再降息1~2次（25~50bp）。2026年的意见则非常离散，分布于不降息和降息100bp之间，中位数为降息1次（25bp）。
新闻发布会主要内容：
●通胀：基准情景是关税对通胀的影响是相对短暂的、一次性的。通胀效应也可能具有持续性，这是一个需要评估和管理的风险。今年通胀上涨的大部分都是商品价格造成的，目前影响还不大，但在今年剩余时间和明年这些影响会继续累积。但是随着劳动力市场疲软和增长放缓，更高和更持久通胀的风险可能有所减小。
●就业：就业下行风险似乎已经上升。通胀风险偏向上行、就业风险偏向下行，是一个具有挑战性的局面。受到移民变化影响，劳动力供给已经大幅下降，与此同时，对劳动力的需求也急剧下降，形成了“奇特的平衡（curious balance）”。就业数据的大幅修正主要因为初期问卷回复率很低。
●关税：当前关税对于核心PCE读数的贡献约为0.3%~0.4%。中间商可能无法将关税成本完全转嫁给消费者。
●货币政策立场：在很长一段时间政策都偏向通胀，现在朝着更中性的政策方向移动。风险正在趋于平衡，但还未完全平衡。还不能说不再需要限制性的政策设定。当前是一种“风险管理式降息（risk management cut）”。
●降息幅度：今天对于降息50bp没有广泛的支持。通常只有在政策已经失位，需要迅速调整到新位置时才会降息50bp。今年到目前为止决策是正确的，需要继续关税通胀和劳动力市场演变。
●政策独立性：基于新近数据开展工作，而从不考虑其他因素，这已经根植于美联储的文化中。任何一位投票者能够改变事情的唯一方法就是极具说服力。
●“温和的长期利率”是第三任务目标：温和的长期利率是物价稳定和充分就业的结果，没有将其视为需要独立行动的第三任务目标。
二、美元流动性风险或倒逼美联储完全停止缩表
美国财政部提高TGA余额至8500亿美元的目标已在9月中旬达成；同时9月的10Y、20Y、30Y美债发行也在中旬完成，市场需求较好。不过叠加9月15日第三季度纳税截止日，近期回购市场流动性仍然出现了紧张局面，SOFR利率多个交易日突破美联储政策利率走廊上限。究其原因，主要在于美联储仍在缓慢缩表，交易商的资金融出能力持续下降，一级交易商逆回购（融出资金）/准备金余额已接近2019 年第一季度读数。2019年3月美联储公布了退出缩表计划，8月美联储提前结束缩表（原计划为10月），9月开始向回购市场注入流动性，10月重启购买国债扩表。同时，美联储在2019年的8月、9月、11月连续3次议息会议降息。基于2019年回购市场流动性危机的经验，美联储不会放任事态进一步恶化。当前SOFR利率飙升很可能迫使美联储开始考虑完全停止缩表。
对于美债收益率而言，尽管美联储降息和重启QE利多美债，但因市场会提前定价，因此在2020年美国经济衰退前，美债10Y收益率在首次降息后约1个月触及了经济衰退前的最低点。此后9月的降息和启用回购工具再度短暂压低收益率（未破前低），但此后收益率小幅反弹后进入区间震荡，直至2020年经济衰退后美联储开启更大幅度的降息和不限量QE。本次降息前市场也已经充分定价，甚至对于远端也有了较高的降息预期，降息落地后，美债可能面临“利多出尽”。参考历史上预防性降息的经验，首次降息后的1个月左右收益率往往触及阶段性低点并反弹。另外，近期美国基本面转弱程度有限，美债收益率已经相对低估。结合我们此前的测算，美债10Y收益率短期低点或位于3.8%~4%，反弹高点或在4.3%以内。未来若美联储继续推进降息，甚至转向扩表，收益率中枢将进一步下移。
三、后市展望
近期市场和美联储对于美国劳动力市场保持高度关注，从领先指标中小企业招聘计划看，9月非农就业或依然偏弱。近期首申失业人数也明显增加，逼近衰退预警阈值。同时，年内美国CPI同比大概率将在9月达峰（10月公布）后边际回落。尽管9月降息落地后美债、黄金都面临着“利多出尽”，但上述因素有助于继续巩固年内降息预期，美债收益率反弹和黄金回调的幅度可能都较为有限。美元指数在降息“利空出尽”后，考虑到近期法国政局动荡和主权评级被下调，市场可能重新定价美国相对欧元区的基本面优势，美元或止跌反弹，但幅度亦较为有限，更大幅度的反弹有赖于美国就业市场改善。美元兑人民币汇率继续窄幅波动。
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来源：鲁政委
