摘要：在当前市场环境下，宽基ETF对股票型ETF的资金流入产生了显著影响，整体资金流入的走势与大盘的表现呈现出反向关系。剔除宽基ETF的影响后，ETF资金流入的拐点明显滞后于大盘走势，平均滞后约一个月。这一现象反映了居民投资者在市场变动中的“钝感力”，同时也显示出

1. 在当前市场环境下，宽基ETF对股票型ETF的资金流入产生了显著影响，整体资金流入的走势与大盘的表现呈现出反向关系。剔除宽基ETF的影响后，ETF资金流入的拐点明显滞后于大盘走势，平均滞后约一个月。这一现象反映了居民投资者在市场变动中的“钝感力”，同时也显示出在主升浪阶段逐渐形成的“肌肉记忆”。具体分析各类ETF的结构性流入情况，年初以来，科技成长、非银金融以及部分底仓资产的净流入额表现较为突出。

2. 从整体水平来看，ETF资金流入较高的个股在涨幅上并没有显著的优势，甚至表现出微弱的负相关性。在指数逐步上升的过程中，ETF资金追涨的现象愈发明显，流入节奏更偏向右侧。值得注意的是，自5月至9月期间，ETF的定价权边际上升，表明资金在本轮牛市中逐渐变得更加精明。权重股的赔率最高，当ETF流入资金水平超过0.3%时，流通市值在10-50亿的样本平均涨幅显著低于流通市值在50亿以上的样本。

3. 关于债市的看法，当前市场缺乏配置盘的支撑，因此短期内难以判断多头的趋势。负反馈现象尚未出现，债市在多空之间维持震荡行情，需重点探讨价格区间的上下限。就30年期国债利率而言，目前的顶部尚未显现，关键在于配置盘的进场时机。超长债券面临配置盘承接不足的问题，短期内难以得到解决，主要原因有：1) 今年城农商行与保险公司对债券的配置力度持续疲软；2) 新增的超长债供给压力加大，以及大行“利率风险”的持续积累；3) 短期内缺乏缓解路径。

4. 在交易方面，超长债的抛售动能依然存在。上周，基金净卖出10年以上的利率债357亿元，成为今年以来单周净卖出的第四高水平。此现象主要源于以下原因：1）费率调整的征求意见稿发布，导致债基对于赎回的担忧加剧；2）在8月末时出现了拉久期的抢跑行为，令基金的风险再次积累，为后续的抛压埋下伏笔；3）股债之间的联动不对称，促使纯债型基金和混合型基金轮流抛售。

5. 超长债利率的上行并未达到顶部，但并不意味着看空。我们认为债市整体行情仍处于震荡阶段，尽管利率区间的上限有所上移。具体而言，10年期国债利率在1.80%-1.90%区间内并未见明显阻力位，30年期国债利率同样保持上涨。这意味着在判断超长债是否具备配置价值时，不应仅看绝对点位或期限利差，更关键的是配置盘的进场时机。

6. 衡量交易热度的方式包括换手率和内部等级或期限结构的切换。按此计算，2023年以来的交易热度整体在0.40%-1.60%区间波动，且大部分时间落在0.50%-1.10%之间。2025年以来，二级资本债的交易热度呈现中枢抬升趋势，尤其是4-5年期限的二级资本债交易热度提升显著。

7. 观察机构的分歧度，可以通过买卖盘的绝对和相对力量进行判断。具体公式为：机构分歧度=AVG（B%+S%）–ABS（B%-S%）-ABS（（B-S）%-50%）。自2025年7月以来，机构分歧度的数值多次突破20%。在股债相互影响下，债市呈现震荡回调，二级资本债的交易试点也面临一定的挑战。

8. 交易空间的观察主要基于当前各期限二级资本债信用利差的历史分位水平，以及其与同等级、同期限中短票的估值比价。当前，二级资本债的交易热度处于低位，卖出力量占主导，信用利差虽有小幅走阔，但整体依然维持在历史低位。明确交易信号并不显著，但可关注相对低估的超跌修复机会。

9. 充电模块领域的长期洗牌后，通合科技在2024年已成为国内市场占有率前四的企业，预计将进入新的成长轨道。公司在智能电网和航空航天领域的产品扩展，预示着在该领域的持续发展潜力。

10. HVDC核心器件有望进入海外算力供应链。随着全球科技巨头对供电架构创新的推动，相关产品的市场需求将持续增长。通合科技计划加速扩产，并于2025年8月发行可转债以支持新项目的研发和生产。

11. 在化工行业，2025年上半年上市公司整体业绩保持微幅增长，尽管盈利水平略有下滑。整体营业收入同比增长3.1%，净利润同比增长2.0%。

12. 随着环保公用领域和能源开采行业的发展，电投能源和申能股份的产业布局逐渐明确，特别是在新能源发电及火电的平衡发展方面。

13. 中长期债券的发行加速，国网与南网的发债规模明显超越历史同期水平，反映出在政策层面和市场环境下的积极变化。这也为相关新能源运营商的投资提供了良好的机遇。

风险提示：市场环境变化、政策不确定性、行业竞争加剧等多重因素仍需持续关注。

来源：新浪财经