【短评】多重困境引发违约：中装建设违约回顾与预警有效性分析——联合风险预警模型系列研究

摘要：联合对债券市场违约企业进行跟踪，及时检验联合风险预警模型的有效性，为投资者做好债券投资风险管理提供参考。此篇为中装建设违约回顾与预警有效性分析，详见正文。

导读

联合对债券市场违约企业进行跟踪，及时检验联合风险预警模型的有效性，为投资者做好债券投资风险管理提供参考。此篇为中装建设违约回顾与预警有效性分析，详见正文。

摘要

REPORT SUMMARY

2025 年8月19日，深圳市中装建设集团股份有限公司(以下简称“中装建设”或“公司”)发行的可转债“中装转2”提前到期未兑付，正式宣告违约。联合风险预警模型提前 834 天给予红色预警，有效提示其违约风险。

中装建设违约由行业风险、经营风险、管理风险及财务风险等驱动。近年来建筑施工行业市场需求放缓，行业内竞争格局加剧，公司传统主业持续萎缩，经营业绩不断恶化，公司累计涉诉/仲裁事项涉案金额较大，存在大量被执行案件，主要银行账户被冻结，因信披违法被罚，同时涉嫌通过少记成本、虚增利润等手段实施财务造假，各种负面舆情缠身引发连锁反应：融资困难——工程业务承接受限、存量项目履约困难——较大的回款压力及坏账风险——现金流进一步枯竭——偿债流动性压力不断加剧，逾期债务规模持续扩大，最终导致破产重整并发生可转债实质性违约。本报告对中装建设债券违约历程进行回顾，解析违约前的风险预警信号，最后向投资者提示建筑施工行业风险情况。

一、风险评分走势变动

根据联合债市信用风险投研平台（）显示，2022年5月2日，联合预警模型捕捉到了公司舆情及财务风险信号，公司风险评分上升，公司风险程度1由绿色预警上升为黄色预警，比正式违约提前1205天；2023年5月8日，预警模型捕捉到了公司信用事件、舆情及财务风险信号，公司风险评分大幅上升，风险程度上升为红色预警，此后基本维持在红色预警区间，比正式违约提前834天。

二、风险预警信号解读

违约前公司触发信用事件、舆情、财务风险、信用等级等多个预警板块，以下解读相关风险预警信号。

（一）信用事件信号

根据公开信息显示2，公司在债券违约前已多次发生信用事件。截至2024年4月末，公司及子公司票据累计逾期发生额68.02万元3；2024年5月24日，由于公司未如期向公司债权人东莞市铭尚贸易有限公司支付货款353万元，公司债权人以中装建设不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值为由，申请对中装建设重整，并申请启动预重整程序4；公开信息显示，截至2025年5月29日，公司本部逾期借款本息合计5.47亿元5。2025年8月，公司被法院裁定受理重整申请，进入破产重整程序6。多起信用事件反映了公司已面临严重流动性危机。

（二）舆情信号

2023年以来，中装建设发生多类负面舆情，如被纳入被执行人名单、收到深交所监管函7、因信披违法被罚8、主要银行账户被冻结9、累计诉讼、仲裁事项涉案金额较大10、未准确计提费用被监管机构公开批评11、股票被叠加实施其他风险警示12、实控人股份被冻结13、涉嫌财务造假（2017年至2021年年度报告虚假记载，虚增利润超亿元）被处罚14等，暴露公司内部治理机制失效、资金链紧张等问题。

（三）财务风险信号

公司主要从事公共建筑和住宅建筑的装饰施工和设计业务、物业管理及服务业务、少量园林市政业务。作为与房地产行业高度关联的行业，受宏观环境、行业下行及房地产市场调控政策等因素影响，建筑施工行业市场需求放缓，行业内竞争格局加剧，公司存量项目推进缓慢，传统主业持续萎缩，经营业绩不断恶化，加上应收账款回收不及预期、部分在建项目计提大额减值，公司的经营亏损进一步加剧。

2022年以来，公司收入规模连续大幅下降，净利润连续两年为负，持续大额亏损，盈利能力显著恶化。2024年，公司营业收入和净利润分别为23.19亿元和-18.63亿元，同比下降39.87%和157.65%；公司净资产收益率为-91.42%，同比减少69.33个百分点。2025年中报显示，公司业绩持续下滑，净利润亏损4.07亿元。