摘要：近期，随着宏观政策暖意渐浓、增量资金持续涌入，A股权益市场一扫此前阴霾，主要指数自7月中旬以来拾级而上，上证指数一度站上3800点，创业板指近一个月涨幅超过24%，两市单日成交金额更是在8月27日放大至1.9万亿元，刷新年内峰值，逼近去年“9·30”行情高点。

近期，随着宏观政策暖意渐浓、增量资金持续涌入，A股权益市场一扫此前阴霾，主要指数自7月中旬以来拾级而上，上证指数一度站上3800点，创业板指近一个月涨幅超过24%，两市单日成交金额更是在8月27日放大至1.9万亿元，刷新年内峰值，逼近去年“9·30”行情高点。（数据来源wind，数据截止时间：2025.9.12）

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今年9 月2 日至4 日上证指数连续三日下跌，本轮慢牛行情首次进入整理期。八月下旬，资金几乎一致性地涌向以半导体、消费电子、通信设备、军工、软件开发为代表的TMT 板块，上述行业成交占比一度超过全市场的30%，交易结构集中度过高；另一方面，传统蓝筹与复苏链板块，如白酒、银行、地产、煤炭等，却表现不佳，市场呈现“一半是火焰、一半是海水”的分化格局。（数据来源wind，数据截止时间：2025.9.12）

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市场已转入“慢牛”整理期

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成交量的迅速放大与快速回落，往往预示着行情由“加速段”进入“整固段”。自8月28日以来，两市量能阶梯式下滑，9月10日已缩减至1.2万亿元附近，热点持续性明显下降，种种迹象表明，市场已转入“慢牛”整理期。历史经验显示，在总量增速放缓、货币环境温和、监管态度偏暖的组合下，指数回调较为温和，整理期较长，指数呈现震荡修复趋势。

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“慢牛”整理期多伴随市场风格切换

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从过往市场走势来看，若前期出现 “快牛” 行情，后续步入整理阶段时，通常呈现出调整幅度较大、周期较短的特点；而前期若是 “慢牛” 行情，后续整理期则多表现为调整幅度相对较小，但持续时间更为漫长。并且，多数牛市调整阶段都会伴随显著的市场风格切换。

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就本轮行情而言，前期小盘题材表现活跃，占据主导地位。而那些前期涨幅滞后的品种，在首次回调中已展现出抗跌特性，甚至出现补涨行情。当市场进入整理阶段后，资金流向大概率会延续从高位向低位切换的态势，市值、行业以及估值风格都有望迎来新一轮的再平衡。

综上来看， 可结合产业发展趋势、政策导向以及估值匹配程度，对个人持仓结构进行分析，是否需要合理调整再平衡。具体可从以下三条主线进行思考：

1.从 “热门赛道” 到 “冷门复苏”：经过一段时间的连续上涨，半导体、消费电子等热门板块，其动态市盈率已超过近五年 85% 的分位水平，短期内业绩可能较难再度超出市场预期。反观白酒、休闲服务、航空机场等消费复苏相关产业链，目前估值仍处于历史 30% 分位以下。随着中秋、国庆双节临近，叠加去年同期较低基数的影响，这些板块的盈利弹性有望逐步显现。近期，白酒的批发出厂价格已呈现企稳回升态势，航空业客座率也修复至九成以上，这些都是积极向好的信号。（数据来源wind，截止时间2025.9.10）

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​2.从 “题材炒作” 到 “业绩兑现”：像军工、券商等板块，在 “利好预期” 阶段股价已大幅提前上涨。后续需重点关注订单实际落地情况、成交量能否持续放大等业绩兑现因素。与之相反，储能、光伏组件、锂电材料等 “旧成长” 领域，由于市场对产能过剩的担忧，股价遭到过度抛售。部分行业龙头企业，随着三季度行业排产数据环比回升，这些企业存在阶段性估值修复的机会。

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3. 从 “纯弹性” 到 “高分红”：在慢牛市场环境下，资金对于投资回撤的敏感度显著提升。部分银行、煤炭、公用事业等具备低估值、高股息特点，同时受益于无风险利率下行所带来的估值重估，对追求长期稳健收益的配置型资金或具有较大吸引力。

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来源：浙商基金