龙头也得看猪的脸色，牧原股份业绩暴涨519%的AB面

摘要：根据年报披露，2024年牧原股份实现营业收入1379.47亿元，较上年同期增长24.43%；实现归母净利润178.81亿元，较上年同期增长519.42%。收入侧与利润侧均双双大增，同时，利润增幅大大超过收入增速，盈利能力得到显著加强。

作者｜睿研消费编辑｜Max

来源｜蓝筹企业评论

3月末，猪业龙头牧原股份（002714.SZ）公布了2024年业绩情况。

根据年报披露，牧原股份收入与利润双双大增，归母净利润的增幅甚至超过了500%。以数据来看，牧原股份的表现不可谓不好。

然而，有些出乎意料的是，这份极为亮眼的年报发布后的次日，牧原股份在二级市场遇冷，股价高开低走，最终以1.24%的跌幅收盘。

牧原股份为何在2024年利润暴涨，而市场投资者又为何面对如此业绩不冷不热？

业绩逆袭，市场为何反响平平

根据年报披露，2024年牧原股份实现营业收入1379.47亿元，较上年同期增长24.43%；实现归母净利润178.81亿元，较上年同期增长519.42%。收入侧与利润侧均双双大增，同时，利润增幅大大超过收入增速，盈利能力得到显著加强。

不光是收入与利润的增长，在其他方面上牧原股份也交出了不俗的答卷。可以说，经过了一整年的调整，牧原股份正在加速向好。相较于2023年的利润巨亏42.63亿元，2024年的增长不光是爆发式的，也是全面的。

2024年，牧原股份总负债为1101.12亿元，较上年同期的1213.68亿元下降了9.27%；资产负债率也由2023年的62.11%下降至2024年的58.68%，降低了3.43个百分点。

在经营质量上，牧原股份经营活动现金流也大幅提升，由2023年的98.93亿元，增长至2024年的375.43亿元，较上年同期增长了279.5%，增加了276.5亿元；销售毛利率由2023年的3.11%，增至19.05%，同比增长了512.89%；销售净利率由负转正，从2023年的-3.76%一跃提升至13.72%，同比增长了464.91%。

总的来说，牧原股份各项指标对比上年都有着明显的好转与提升，牧原股份也是大赚了一笔。为此，牧原股份还宣布将拿出30.83亿元进行分红，每10股将派发现金红利5.72元（含税）。

按理说，业绩大好分红大方，投资者们理应高兴才对，然而对于牧原股份在2024年的表现市场与投资者似乎反响平平，为什么会出现这样的情况呢？

价格回温，龙头也得看猪的脸色

对于2024年的利润大涨，牧原股份自己认为主要原因是“2024年公司生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。”

简单说就是猪卖得更多了，猪卖得更贵了，养猪的成本更低了。那这三者何者才是引爆牧原股份业绩的推手呢？

先看出栏量。根据年报，2024年牧原股份销售生猪7160.2万头，屠宰生猪1252.44万头，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨。而2023年则是销售生猪6381.6万头，屠宰生猪1326万头，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨。

对比来看，2024年销售生猪量增加了778.6万头，同比增长了12.2%，屠宰的量降低了73.56万头，销售猪肉产品仅增长了1.09万吨。

很明显，牧原股份的生猪出栏量确实增长明显，但12.2%的增幅有这么巨大的能量为牧原股份扭亏吗？

粗略的估算一下牧原股份的生猪出栏价格，2023年生猪销售量为6381.6万头，销售收入为1082.24亿元，每头猪的销量价格约为1695.88元；2024年生猪销售量为7160.2万元，销售收入为1362.29亿元，每头猪的销售价格约为1902.59元，每头猪销售增加224.71元，同比增长13.25%。

根据农业农村部的数据， 2024年出栏生猪头均盈利214元，比2023年提高了290元。如果以214元每头的行业均利计算，可粗略估算7160.2万头生猪的利润约合153.23亿元。反之，2023年每头生猪将亏损76元，6381.6万头生猪将亏损48.5亿元。对比来看，2024年牧原股份归母净利润为178.81亿元，2023年为亏损42.63亿元。

不管是盈利还是亏损，粗略估算出的数据与牧原股份的实际利润相差并不大，2024年牧原股份的利润激增主要受益于生猪价格的增长。由此可以得到一个推论，即便是行业龙头，牧原股份对于生猪价格并没有控制力。

根据牧原股份年报的描述，2024年一季度，国内生猪价格处于低位运行，行业仍处于亏损状态，二季度以来，行业产能去化带来供需关系改善，生猪价格持续上涨，8月达到年内高点，随后生猪价格震荡下行。

图片来源：企业公告

以此为背景，来对照牧原股份的2024年单季度的利润表现。2024年Q1，归母净利润为23.78亿元，同比减少98.57%；2024年Q2，归母净利润提升，达到32.08亿元，同比增长302.9%；2024年Q3，生猪价格达到年内最高，牧原股份实现归母净利润96.52亿元，同比增长930.2%；年末，猪肉价格开始下行，归母净利润为74亿元，同比增长405.67%。

牧原股份的利润增长，与2024年生猪价格的走势基本一致。所以，尽管2024年的利润暴涨，与牧原股份自身对成本的控制管理存在关联，但究其本源，不管是扭亏为盈还是利润暴涨，更为核心的要素是在于市场中生猪的价格。

换言之，猪价涨牧原股份业绩就好，猪价跌牧原股份业绩便差，其经营能力、商业模式、企业实力等条件都不是影响业绩的首要因素。业绩好不好，全由猪说了算，这难免会让市场与投资者对企业本身兴趣缺缺。

那猪的价格会一直增长吗？

行业波动，牧原股份能否突破周期

事实上，生猪的价格并不能持续增长。

我国作为全球最大的猪肉生产国和消费国，近年来在猪肉的生产与消费上，整体趋于稳定。根据国家统计局数据显示，2024年我国生猪出栏70256万头，较上年下降3.3%。截至2024年末，全国能繁母猪存栏4078万头，较上年末下降1.6%，近三年生猪出栏量整体维持在70000万头左右。

睿研制图（数据来源：企业公告）

2024年我国猪肉产量为5706万吨，占当期主要畜禽肉类产量的59.05%，近年来该比例基本保持稳定。

睿研制图（数据来源：企业公告）

也就是说，在外部环境、人口结构不发生较大改变的情况下，猪肉的需求量是趋于稳定的，而企业如不主动减产，猪肉价格势必将会降低，造成企业亏损，而减产后随着市场供应量减少，猪肉价格便又会上升，猪肉价格进入新一轮的周期。

以牧原股份近年来的归母净利润来看，也很明显的符合这样的周期状况。2020年归母净利润274.51亿元，次年大亏利润缩水到69.04亿元，2022年增长至132.66亿元，2023年亏损42.63亿元，2024年再度增至178.81亿元，利润增长保持着“增-减”交替的规律，可以说，每隔一年，几乎都可以看见牧原股份的“爆发式”增长。但实际对比来看，2024年的利润是显著低于2020年的。

睿研制图（数据来源：企业公告）

实际上，不光是牧原股份，所有的生猪养殖企业都受到猪肉周期的影响。就以年中猪肉价格涨幅最大的第三季度为例，根据申银万国分类A股生猪养殖上市企业共有10家，10家企业中新五丰、罗牛山、新希望、东瑞股份、ST天邦、正邦科技均在2023年第三季度出现亏损，到2024年第三季度，上述企业全部扭亏，其中最低的东瑞股份也同比增长了138.66%，最高的巨星农牧同比增长达到5380.2%。