摘要：全周（9.1~9.5）小幅走平。短端：周四（9.4）周五（9.5）受资金收紧影响而出现走弱；长端：周频来看受股票回调影响而出现好转，日频来看依旧较为谨慎。

核心观点：

全周（9.1~9.5）小幅走平。短端：周四（9.4）周五（9.5）受资金收紧影响而出现走弱；长端：周频来看受股票回调影响而出现好转，日频来看依旧较为谨慎。

展望后续，预计资金面不会带来进一步压力，债券市场需要对于股票震荡达成共识，才有一定的喘息空间。股票震荡存在一定概率，考虑到股票市场可能已经结束了一段持续性的上涨，主要体现在:

（1）前期高涨的市场情绪出现明显回落

（2）资金流入（两融、ETF）出现小幅退坡

（3）前期领涨的风格与行业之中，小微盘、券商、军工等均出现了明显的回调，市场存在高切低的诉求。

Part.1

主要数据与事件

美国就业数据公布

2025年9月4日（周四），美国8月新增ADP私营就业5.4万人，预期6.8万人

2025年9月5日（周五），美国8月新增非农就业2.2万人，预期7.5万人。失业率4.3%，持平预期，前值4.2%。劳动参与率62.3%，预期62.2%。时薪环比0.3%，持平前值与预期。

点评：

数据大幅低于预期，市场由降息交易转为衰退交易，体现在美股在数据公布之后的大幅下行。另一个坏消息是，6月的新增就业人数转为负数（14.7w-1.3w），美国新增非农就业人数当前已经处于持续走弱的趋势中。最新降息预期为9、10、12月各一次。

Part.2

市场表现

1、债券市场

全周（9.1~9.5）小幅走平，短端，周四周五受资金收紧影响而出现走弱；长端，周频来看受股票回调影响而出现好转，日频来看依旧较为谨慎，例如周二与周四，下行幅度均不及股市走弱的强度。

9月1日（周一），资金平稳，股市震荡，长债下行，股债跷跷板不明显。混合债基出现明显赎回，转债明显下跌。

9月2日（周二），资金平稳，股市下跌，长债震荡。混合债基申赎变化不大，但转债继续下跌。

9月3日（周三），资金平稳，股市下跌（微盘股下跌明显），长债下行并突破前期震荡区间的下沿（1.7550%），市场情绪略有好转。

9月4日（周四），下午资金小幅收紧，股市下跌，长债开盘下行而尾盘回调。混合债基出现明显申购。晚间央行公布次日续作3M买断式逆回购10000亿元，与到期持平。

9月5日（周五），资金略有收紧，股市、转债双双走强，长债回调。混合债基出现明显申购。市场预期周日公布九大行业反内卷细节，焦煤上涨明显。晚间美国劳工局公布美国8月就业数据低于预期。公募基金销售费用管理规定（征求意见稿）发布。

2、权益市场

全周（9.1~9.5），Wind全A成交额13.02万亿，缩量下跌1.37%；上证综指报收3812点。周一平稳，周二至周四纷纷下跌，周五缩量上涨。

行业方面，电力设备行业（光伏、锂电池、储能等）领涨，存在储能景气（海外市场需求爆发）、固态电池叙事、“反内卷”的三重支撑。前期涨幅较大的券商、军工出现较大回撤。

风格方面，微盘股和银行股维持弱势。

3、转债市场

全周（9.1~9.5）转债平价指数上涨0.15%，转债指数上涨0.61%。

股性转债跟踪：市场整体平价下降而估值抬升，估值回到过去一年中位水平，最新平价101，转股溢价率38%。

分平价而言，低平价转债的估值出现抬升，而高平价转债的估值维持承压状态，市场或出于一种风险偏好压缩的状态。

债性转债（平价

Part.3

1、8.12（周五）（或公布），6M买断式逆回购续作情况。

2、9.9~9.15，8月金融数据公布。

3、9.10（周三），8月通胀数据。

AI

浙商基金

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注：公司排名数据来源国泰海通-基金公司权益类/固定收益类资产业绩排行榜，统计区间近十年2015.07.01-2025.06.30、近五年2020.07.01-2025.06.30。

来源：浙商基金