摘要：青岛啤酒公布 2024 财年业绩，销售额 / 经常性净利润符合预期，我们据此更新模型。考虑到：1）我们预计 2025 - 2027 年第一季度青岛啤酒销量趋势向好，销量将同比增长 1% - 2%，因此将销售额预期上调 2% - 4% ；2）我们预计高端市场在
青岛啤酒（0168.HK）：2024 财年业绩回顾：预计环比复苏更令人鼓舞，高端市场表现强劲；维持买入评级
青岛啤酒公布 2024 财年业绩，销售额 / 经常性净利润符合预期，我们据此更新模型。考虑到：1）我们预计 2025 - 2027 年第一季度青岛啤酒销量趋势向好，销量将同比增长 1% - 2%，因此将销售额预期上调 2% - 4% ；2）我们预计高端市场在 2025 年的复苏程度相对大众市场更高，这将推动我们的模型更新，延续高端市场在 2024 年第四季度及全年的优异表现（2024 年销量同比下降 2.7%，而整体销量下降 5.8%），并引领均价上升。2024 年高端市场主要由白啤驱动，而鲜啤受餐饮渠道疲软影响。我们还预计：3）尽管幅度减小，但受益于大麦成本优势，2025 年成本端利好仍将持续。4）鉴于竞争依然激烈（部分原因是赛事营销投入增加），2024 年商业投资增加，费用率将保持在较高水平，但后续有望逐步回落至正常水平。因此，我们将 2026 - 2027 年盈利预期上调 5% 。对于 2025 年第一季度，我们预计销售额同比增长 3%，主要由销量增长推动，均价保持稳定。我们将 H 股和 A 股的 12 个月目标价小幅上调至 60 港元（此前为 59 港元）/68 元人民币（此前为 69 元人民币），仍基于 2026 年市盈率 19.0 倍 / 15.2 倍，按 9.6%/9.9% 的股权成本折现至 2025 年底 。
展望 2025 年，高盛预计：
销量：比亚迪销量将达 550 万辆（同比增长 29%），其中国内市场 490 万辆（基于中国新能源汽车总销量 1400 万辆，比亚迪稳定占据 35% 的市场份额），海外市场 60 万辆。
利润率：毛利率（提升 0.3 个百分点）和净利率（提升 0.5 个百分点）将持续改善，因为我们相信公司持续的成本控制措施以及规模经济效应有助于抵消市场竞争压力。
资产负债表和现金流：预计 2025 年经营现金流为 1620 亿元人民币（2024 年为 1330 亿元人民币），受净利润 36% 的增长以及营运资金的正向变动推动。由于资本支出预计与 2024 年持平，约为 1000 亿元人民币，我们预测 2025 年自由现金流将增至 620 亿元人民币（2024 年为 360 亿元人民币）。
12 个月目标价为 445 元人民币 / 437 港元。
老铺黄金 ：2024 年下半年业绩高于盈利预警区间上限，同店销售额强劲增长超预期 ，买入
与上月发布的盈利预警相符，老铺黄金公布 2024 年全年净利润为 14.73 亿元人民币，位于盈利预警区间上限，同比增长 254%，超出高盛预期 / 市场共识 4%/8%。这主要得益于同店销售额强劲增长带来的销售业绩提升，但部分被较高的员工持股计划费用和较低的毛利率所抵消。总体而言，我们认为这是一份稳健的业绩报告。我们期待在 4 月 1 日上午 10:30 的业绩简报会上获取更多细节，包括：1. 2024 年下半年毛利率下降的具体原因以及 2025 年毛利率的展望和驱动因素；2. 门店开业和装修指引的最新情况；3. 2025 年及以后的投资策略，包括品牌建设和产品方面，尤其是如何进一步提升品牌价值并促进忠实消费者的重复购买；4. 海外发展战略。12 个月目标价为 553 港元。
绝味食品：对门店扩张加速充满信心， 买入
绝味食品在发布 2024 年业绩后举办了分析师简报会。我们对其前景保持乐观，因为年初至今的稳健表现（包括同店销售额增长和门店开业情况）为 2025 年盈利增长反弹奠定了基础，且自 3 月下旬以来基数逐渐降低。同时，加盟商的强劲盈利能力表明绝味食品的增长路径具有可持续性；新产品的推出和竞争环境的优化是同店销售额增长的驱动力。虽然我们预计今年的销售及营销费用率会有所上升，但毛利率的回升和对运营成本的有效控制将支撑利润率的改善。因此，我们对 2025 - 2026 年的盈利预测微调 0.4%-0.5%，新的 12 个月目标价为 21 港元。
万国数据 ：中国存托凭证（C-REIT）发行获中国证监会批准；管理层会议要点 ，买入
万国数据的首只公开房地产投资信托基金（REIT）发行申请于 3 月 26 日获中国证监会批准，此前已获国家发展和改革委员会批准。根据 REIT 基金招股说明书，2025 年预估税息折旧及摊销前利润为 1.39 亿元人民币，企业价值为 21.95 亿元人民币，隐含的 2025 年企业价值 / 税息折旧及摊销前利润倍数为 15.8 倍。相比之下，按当前市值计算，万国数据中国业务 2025 年的企业价值 / 税息折旧及摊销前利润倍数约为 11 倍；公司预计该 REIT 在 2025 年的分派收益率为 5.5%。此外，3 月 26 - 27 日，我们与万国数据的首席财务官、投资者关系总监以及投资者进行了线上和上海线下会议。会议要点如下：1. 人工智能、公有云及互联网领域的需求呈现积极态势；2. 公司在一线城市拥有 900 兆瓦的可开发容量，配备电力指标和土地，可满足人工智能推理需求；3. 资产证券化进展，包括资产支持证券（ABS）和 C-REIT；4. 戴云新能源的订单、入驻情况、竞争优势及融资前景。12 个月目标价为 39.20 美元 / 38.30 港元。
快手： 广告商大会要点——人工智能在多方面带来利好， 买入
3 月 31 日，我们参加了在长沙举办的 2025 年快手磁力引擎广告商大会，管理层和业务负责人在会上分享了快手的广告战略、展望以及人工智能在其中的应用。主要亮点包括：1. 2025 年快手广告业务的重点将放在内容消费广告（如短剧、小游戏、小说等）、电商广告和本地生活服务相关广告上。2. 人工智能在广告领域的优势主要体现在三个阶段：生成式人工智能创作广告素材（目前阶段），长远来看可使广告推荐策略更加精准，并完善业务相关标签系统。尽管 2025 年广告业务增速有所放缓，但快手对实现全年目标仍充满信心。12 个月目标价为 62 港元。
来源：智通财经APP
