摘要：本周市场波动加大，自周二起三个交易日市场大幅下跌，但周五迎来强势反弹。宽基指数方面，上证指数3812.51点，下跌1.18%，深证成指12590.56点，下跌0.83%，创业板指2958.18点，上涨2.35%。

诺安基金

最新观点：

【股市点评】市场波动率上行，不改长期向好趋势

本周市场波动加大，自周二起三个交易日市场大幅下跌，但周五迎来强势反弹。宽基指数方面，上证指数3812.51点，下跌1.18%，深证成指12590.56点，下跌0.83%，创业板指2958.18点，上涨2.35%。

板块方面，通信、电子、有色金属板块表现较好。

电力设备（7.39%）：9月4日，工信部与市场监管总局联合印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》，明确治理光伏低价竞争，引导行业高质量发展，市场预期9月政策落地后产业链价格企稳，带动板块估值修复。此外，随着AI数据中心需求激增、海外市场加速拓展以及技术持续突破，中国储能电芯企业订单激增，2025H1储能企业业绩普遍飘红。

有色金属（2.12%）：美国就业数据持续走弱，美联储9月降息预期再升温，降息周期下，黄金作为传统避险资产吸引力提升，贵金属板块景气度提升。此外，中国新能源转型及基建投资需求韧性对有色金属板块持续形成支撑，全球算力革命（如人工智能、数据中心等）也持续推动金属原料需求的高增。此外，“金九银十”传统旺季开启，下游订单有望逐渐回暖，铜消费有望环比提升，国内精铜月度供需缺口或将打开，国内社会库存有望在当前历史低位基础上加速去库。

医药生物（1.40%）：8月28日，全国“十五五”药品规划编制工作座谈会在京召开，会议强调要全面深化药品审评审批制度改革，加快推进高端医疗器械创新发展，促进高质量发展。8月27日，商务部、江苏省人民政府联合发布了《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》（下称《方案》），力争到2030年实现江苏自贸试验区生物医药产业规模快速增长，在重点领域培育形成具有特色优势的产业集群。

宏观方面，8月31日，8月官方制造业PMI、非制造业PMI分别为49.4%、50.3%，环比上升0.1、0.2个百分点。从行业看，通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58%以上的较高景气区间。9月2日，人民银行公布8月各项工具流动性投放情况，其中MLF净投放3000亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，未进行公开市场国债买卖。

消息面上，两部门印发电子信息制造业稳增长行动方案：2025-2026年增加值平均增速在7%左右。

海外方面，美国7月核心PCE物价指数同比升至2025年2月来新高。美国8月ISM制造业指数连续六月低于荣枯线，但新订单指数回到扩张区间。欧元区8月制造业PMI终值升至逾三年高点，7月失业率降至历史低点。欧元区8月制造业PMI终值从7月的49.8升至50.7，为三年多来的高点，也高于初值50.5，为自2022年中期以来首次进入扩张区间。美联储在其最新公布的褐皮书调查中表示，过去六周，美国整体经济活动几乎没有变化，大部分地区呈“持平或小幅下滑”。美国劳工部公布的数据显示，7月，美国JOLTs职位空缺数为718.1万，预期737.8万，前值从743.7万修正为735.7万。

重点关注： 1）AI、科技；2）内需相关板块；3）“反内卷”相关板块。

后续跟踪：1）地产、财政、消费数据、价格指数数据；2）海外经济数据；3）中美关税等相关政策变化。

【债市点评】债市收益率曲线小幅陡峭化

本周，央行公开市场（含质押式和买断式）进行共20684亿逆回购操作，到期32731亿，全周净回笼12047亿元。本周为月初，虽然央行净回笼但是资金面依旧稳定宽松，央行呵护流动性的态度坚决，债券中短端表现非常稳定且有小幅利差压缩，而超过5年的中长久期债券并未跟随资金利率和股市的大幅回调表现强势，呈现股债脱敏和高位小幅震荡向上状态，债市收益率曲线小幅陡峭化。

市场信息

1. 国家主席习近平主持上海合作组织成员国元首理事会第二十五次会议并发表重要讲话。成员国领导人签署并发表《上海合作组织成员国元首理事会天津宣言》，批准《上合组织未来10年（2026－2035年）发展战略》，发表关于第二次世界大战胜利和联合国成立80周年的声明、关于支持多边贸易体制的声明，通过加强安全、经济、人文合作和组织建设等24份成果文件。

2. 我国经济景气水平总体继续保持扩张。中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比上升0.1、0.2和0.3个百分点。从行业看，通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58%以上较高景气区间。

3. 财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨。下一步，要继续积极发挥联合工作组机制作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。

4. 央行9月5日将开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。这也意味着本月3个月期买断式逆回购等量续作。

后市展望

债市经过多年的连续下行之后处于历史低位区间，存款收益微乎其微，股市的超预期上涨带来的心理落差导致债市的性价比大幅下降，机构和居民行为均发生显著变化。债市赚钱难度大幅增加且存在较多债基今年负收益的现象，虽然央行对流动性呵护备至，但是债市依旧存在降久期的诉求。本周股市的大幅回调并未带动债市收益率进一步大幅向下修复，反而呈现长短端走势分化特征。

本轮股票市场走牛显著区别于去年924行情，赚钱效应也明显强于去年，且经过中美较量后外部环境逐步趋于稳定、国内政策对股市前所未有的定位和支撑，以及美联储陆续开启降息周期的预期等，“十五五”新周期的开启等，赚钱效应和流动性的改善对股市有较强的想象空间，未来对股市的期待可以相对乐观一些。

债市目前处于股债脱敏状态，有逐步回归基本面分析的逻辑，且基本面和流动性配合，以及预期国内跟随美联储降息预期会逐步升温等，有利因素逐步增多，可以择机参与利率债交易性机会，但是对债市的底部区间不应期待过低，需保持仓位和久期的灵活性，随时观测风险偏好、基本面、政策和央行态度的边际变化。

【海外点评】美国8月劳动力市场进一步走弱，降息预期增加，美债利率下行

本周全球大类资产表现为：债券（彭博全球综合债券指数上涨0.58%）>商品（彭博全球商品指数上涨0.45%）>股票（MSCI全球股票指数上涨0.44%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨0.10%）。

股票方面，全球重要股票市场涨跌不一，新兴市场股市（MSCI新兴市场+1.40%）表现好于发达市场股市（MSCI发达市场+0.32%）。新兴市场中，金砖四国股市表现较好，印度NIFTY50指数上涨1.29%，巴西IBOVESPA指数上涨0.86%，俄罗斯MOEX指数上涨0.07%；中国股市中，香港市场录得较好表现，恒生指数上涨1.36%，A股调整，万得全A指数下跌1.37%。发达市场中，日本>美国>欧洲；日本上调最低工资，日经225指数上涨0.7%；特朗普签署美日贸易行政令，美日贸易协议正式实施，8月非农数据远不及预期，本周纳斯达克指数上涨1.14%，标普500指数上涨0.33%，道琼斯工业指数下跌0.31%；欧元区通胀回升、失业率下降，欧洲STOXX600指数下跌0.17%，英国富时100指数上涨0.23%，法国CAC40指数下跌0.38%，德国DAX指数下跌1.28%。行业层面，本周全球股市中，电信业务、消费、医疗保健、原材料行业较全球股市获得相对收益，而能源、金融、公用事业行业下跌形成拖累。

大宗商品方面，OPEC+考虑增产，原油及成品油价格回调，布伦特原油期货价格下跌3.85%至65.50美元/桶，欧洲与美国天然气价格保持强势；工业金属价格普遍调整，铜价、铝价、螺纹钢价格下跌，铁矿石价格上涨；黄金价格再创历史新高，本周上涨4.02%至3586.69美元/盎司。

债券市场方面，本周美国国债收益率曲线下移，三个月收益率下行13.7bp至3.916%，二年期收益率下行10.8bp至3.510%，十年期收益率下行15.4bp至4.076%。欧洲主要国家的十年期国债收益率均下行，英国下行10.6bp至4.643%，法国下行8.8bp至3.447%，德国下行8.4bp至2.66%。日本十年期国债收益率下行4.8bp至1.566%；中国至1.765%。汇率方面，美元指数在非农数据后再度走弱，最新为97.768，基本持平于上周水平，而欧元对美元升值0.265%至1.1717，英镑对美元升值0.037%至1.3509，日元兑美元贬值0.258%至147.43；人民币兑美元中间价最新为7.1064，周度变化为+0.0479%。

经济数据方面，本周公布的ISM指数及劳动力市场数据不及预期。8月ISM制造业指数为48.7，低于预期49，高于前值48；其中支付价格项为63.7，低于预期与前值；新订单项从前值的47.1上升至51.4，好于预期48；就业项为43.8，较前值小幅上升；制造业价格与新订单指标或显示关税对价格及企业信心影响在减弱。8月ISM服务业指数为52，高于前值50.1与预期51，支付价格分项维持高位，8月数值为69.2、略低于前值与预期，新订单项从前值的50.3大幅扩张至8月的56，就业项为46.5，较前值小幅上行；反映美国服务业仍呈明显韧性。8月劳动力市场数据不及预期，新增非农为2.2万人，远低于预期的7.5万人，新增就业人口集中在医疗保健、休闲及酒店行业，但信息、金融、制造业、政府等多个行业新增就业人数减少；失业率从前值的4.2%上升至4.3%，时薪环比保持0.3%、同比下降至3.7%。就业市场数据公布后，十年期美债利率下行，黄金价格上涨，市场增加美联储9月降息50bp的定价。美国财政部部长贝森特在刊发在《华尔街日报》的署名文章中指出，美联储自2008年金融危机以来所采取的一系列超常规货币政策工具，如同一次失控的“功能增益”实验，其后果难以预测，并对美国经济的分配格局产生了严重负面影响，并认为美联储不断扩张的政策足迹模糊了货币政策与财政政策的边界，已严重威胁其机构独立性。首次将“适度的长期利率”与最大就业、稳定物价并列，作为美联储重建信誉必须关注的三大法定职责。

欧洲方面，欧元区7月的失业率为6.2%，符合市场预期，6月数据从6.2%修正至6.3%；8月CPI同比初值+2.1%，环比+0.2%，均高于前值；核心CPI同比2.3%，超市场预期。但零售总额环比、同比增速均低于预期和前值。尽管零售数据偏弱，但通胀近期表现可能会使得欧央行在下周的央行会议中选择按兵不动。日本8月制造业PMI指数为49.7，服务业PMI指数为53.1。7月劳动现金收入同比增4.1%，高于预期。日本政府9月5日决定将全国最低时薪平均上调6.3%至1121日元，创1978年以来最大涨幅，新标准将从今年10月起逐步生效。政策预计将强化工资与通胀之间的循环，推动消费价格进一步上涨，同时亦增强了市场对日本央行加息的预期，加息时点或前移。

QDII基金近期观点：

· 诺安油气能源基金：

受OPEC+考虑增产影响，叠加原油库存意外增加，本周布伦特原油期货价格下跌3.85%至65.5美元/桶，WTI原油期货价格下跌4.23%至61.87美元/桶。标普能源股票指数受油价影响，本周下跌2.97%。

OPEC+于本周日举行视频会议，讨论如何处理每日166万桶的暂停产量。会议前海外媒体消息称沙特希望进一步增产，希望通过扩大产量来抵消油价下跌的影响，并希望夺回全球市场份额。会议上OPEC+决定将从10月起逐步增产，日产量预计增加约13.7万桶，标志着OPEC+将开始逐步取消原定执行至2026年底的每日166万桶减产额度。

数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年7月原油产量为2782万桶/天，高于2024年12月的2684万桶/天，低于6月的2800万桶/天；沙特7月原油产量为每天943万桶，高于去年12月的890.9万桶，低于6月的956万桶/天；俄罗斯7月日产量为914万桶，高于去年12月903.5万桶，高于6月的908.6万桶；主要产油国增加原油供给。美国原油产量维持于1340万桶~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至8月29日当周美国商业原油库存增加241.5万桶，预期为下降218.7万桶；库欣原油库存为增加159万桶；战略原油库存增加至4亿桶左右，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均为过去五年库存低位，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存增加168.1万桶，预期为减少145.8万桶，汽油库存为减少379.5万桶，预期为减少163万桶；当前美国蒸馏油库存处于过去五年低位、汽油库存略低于过去五年均值水平。

以色列与伊朗、俄罗斯与乌克兰间的冲突将会保持油价的地缘风险溢价。关税政策的不确定性将影响原油需求增速，但随着贸易谈判的持续推进，经济增长预期亦出现边际修复，低油价亦会支撑原油消费。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。短期油价的运行主要受地缘冲突的风险溢价影响，但OPEC+增产造成的原油供应增加或逐渐影响原油价格。短期保持对国际油价持下有底、上有弹性判断。尽管美国能源公司二季度业绩增长放缓，但明显好于市场预期，并预计三、四季度业绩增速逐步好转。建议投资者关注油价的波动，逢低积极关注原油产品的相关市场表现。

·诺安全球黄金基金：

本周国际现货黄金价格上涨4.02%至3586.69美元/盎司，创历史新高。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率、美元指数小幅下行，反映市场波动的VIX指数走平，全球黄金ETF持有量增加。

美国8月劳动力市场数据进一步走弱，市场增加美联储9月降息的押注。贝森特将“适度的长期利率”与最大就业、稳定物价并列为美联储的法定任务，美国行政部门对美联储货币政策的影响力在增强，“适度长期利率”的提议或为金融抑制政策铺路。美联储9月或大概率降息。黄金价格盘整后，波动率有回归的可能。当前美国经济韧性明显，关税、降息或为通胀增加上行压力。至年末的降息幅度预期有修正可能，或增加市场波动从而增加避险需求。央行增持、美元资产再配置需求的中长期逻辑会持续支撑金价走势。建议投资者积极关注黄金价格走势，以把握黄金投资机遇。

·诺安全球收益不动产基金：

本周海外REITs资产价格涨跌不一。STOXX 全球1800 REITs指数下跌0.10%；分市场看，新加坡>香港>美国>英国>日本。全球REITs中，行业表现为：零售>酒店及娱乐>医疗>住宅>工业>办公>特种。

当前美国REITs公司公布的2025年第二季度业绩显示，医疗、办公、零售、工业、住宅REITs盈利获得正增长，酒店娱乐、工业、住宅、医疗、零售REITs盈利增速超市场预期。未来看预计医疗REITs业绩增速保持相对优势，零售REITs业绩稳定增长，特种、酒店娱乐业绩逐步回暖。

REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长的不确定性影响，REITs公司或减少收并购交易从而影响业绩表现。建议投资者在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。

重点市场点评：

·港股

本周恒生指数上涨1.36%，恒生科技指数上涨0.2%。生物科技以及互联网板块表现较好，恒生生物科技（+7.3%）、恒生互联网（+0.9%）；表现较弱的有：恒生汽车（-2.9%）、恒生消费（-0.9%）。海外宏观数据成为主导市场情绪的关键因素，特别是美国就业数据疲软强化了美联储降息预期，对港股市场流动性预期形成显著支撑。

本周公布的美国就业数据显示劳动力市场明显恶化，成为影响全球市场走向的关键变量：

· 非农就业大幅不及预期：美国8月非农就业人数仅增加2.2万人，远低于市场预期的约7.65万人，且较7月修正后的7.9万大幅下降。这是非农就业连续第四个月低于10万人，创下疫情以来最疲弱的就业增长期。

· 失业率攀升：8月失业率上升至4.3%，创下2021年以来的最高水平，表明劳动力市场可能正处于进一步恶化的边缘。

· 私营就业同样疲软：美国自动数据处理公司数据显示，8月私营部门就业人数增加5.4万人，大幅低于市场预期的6.8万人。

市场反应与政策预期： 数据公布后，交易员几乎完全押注美联储将在9月会议上降息。据芝加哥商品交易所FedWatch工具显示，美联储9月降息25个基点的概率高达98%。市场预计未来12个月美联储将总计降息142个基点。

美国就业数据疲软强化美联储降息预期，导致美元指数跳水，美债收益率大幅下跌。这显著改善了全球流动性前景，推动国际资金流向新兴市场，港股作为估值偏低的市场显著受益。

美元指数跳水带动人民币汇率上涨，减轻了人民币资产面临的贬值压力。港元与美元挂钩，美元走弱间接降低了港股市场的资金外流压力，为市场提供了稳定的流动性环境。

短期关注方向：

1. 利率敏感型板块：美联储降息预期下，港股市场中对利率变化较为敏感的地产、金融等板块值得关注；

2. 高股息资产：在震荡市场环境中，股息率超过4%的高股息资产具备较好的防御属性；

3. 超跌优质标的：经过前期调整，部分优质公司的估值已回归合理区间，中长期配置价值凸显。

来源：一地基毛666