摘要：近年来，地缘经济学逐渐从一个学术概念演变为全球经济和政策讨论的热门。国际经济秩序从全球化时代以合作为基调转向竞争，与传统的地缘政治博弈不同，新一轮地缘竞争更多依赖经济手段实现经济和非经济目标。就地缘经济对宏观政策理念和框架的影响而言，有三个方面值得探讨。第一，

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近年来，地缘经济学逐渐从一个学术概念演变为全球经济和政策讨论的热门。国际经济秩序从全球化时代以合作为基调转向竞争，与传统的地缘政治博弈不同，新一轮地缘竞争更多依赖经济手段实现经济和非经济目标。就地缘经济对宏观政策理念和框架的影响而言，有三个方面值得探讨。第一，地缘竞争突显规模经济在国际贸易和全球产业链的重要性；第二，科学技术成为国家之间竞争的核心领域，一个含义是政府的角色增强；第三，货币非中性可能有新的载体和体现形式。相较于过往的互利共赢，地缘经济竞争更具零和博弈色彩，一方的收益往往以另一方的损失为代价。同时，经济体量绝对规模的重要性上升，可以从制造业、数字经济与人工智能、货币金融三个维度思考地缘经济竞争下规模经济的演变及其对全球资源配置的影响。

2025.9.4 | 彭文生

02 策略 Strategy

关税成本到底由谁来承担？

自4月初“对等关税”以来，市场各方对美国通胀、美股前景和美联储降息的疑虑就从未停止过，但美股却在这一疑虑中不断创出新高，美国通胀也并未显著抬升，美联储也已“准备”开始降息。市场的担忧主要源自两点：一是认为特朗普政策的反复会遭到普遍抵制和资金用脚的出逃，才有了“去美元化”的叙事，但时至今日大部分市场都反而与美国达成了协议；二是认为美国看似短期达成目的，但最终还是要自己咽下关税的“苦果”，要么通胀高要么增长弱，但这也并未出现。主流观点之所以“误判”了过去半年关税对美股、美国通胀的影响，是因为过多的强调关税影响的终点而忽视了传导的过程，过多的强调作为成本的关税征收而忽视了关税收上来以后的用向。

2025.8.31 | 刘刚 杨萱庭

03 策略 Strategy

9月行业配置：成长风格的扩散与轮动

去年924以来的上行趋势仍在延续，海外方面，美联储处于降息周期之中，二季度以来美国需求下行压力增加，美联储主席释放偏鸽派信号。国内方面，需求端仍待改善，但受益于经济转型与产业升级的景气行业增加。展望后市，短期交易量快速提升可能导致波动率提升，当前以自由流通市值计算的换手率达到5%以上，历史经验显示这个时期指数短期波动可能有所加大，但一般并不影响中期市场表现。当前沪深300盈利收益率相对于10年期国债收益率的股权风险溢价仍超过5%，在地产景气偏弱的情况下，股票市场仍是“资产荒”背景下我国居民资产配置重要方向之一。配置方面关注5条主线。

2025.9.1 | 李求索 李瑾

04 策略 Strategy

成交较快上行后的短线调整，无碍中期趋势

成交的较快上涨往往意味着投资者风险偏好快速提升，阶段获利了结压力增加，指数短期面临的波动风险加大，换手率5%是值得重视的交易信号。但因成交较快上涨带来的调整历史上看一般不改变中期趋势，历史上调整期过后指数多呈现震荡上行走势且均超越前期高点。我们认为对指数短线回调不必悲观，结合当前内外部环境及市场位置，下行风险有限。配置上，关注成长风格的扩散与轮动，红利风格注重阶段性、结构性机会。

2025.9.4 | 李求索

05 策略 Strategy

中报业绩总结：业绩稳健，结构亮点突出

2025年上半年A股公司盈利同比增长2.8%，非金融盈利同比微增1.5%。行业层面，TMT板块、有色金属及部分中游领域表现占优。A股权重行业上半年盈利增长普遍较好，助力指数表现。业绩质量方面，A股非金融ROE基本持平，资本开支增速回升，现金流量表改善且资产负债表维持韧性，具体包括：1）A股非金融ROE基本持平，上游回落是主因；2）A股筹资现金流首度改善，现金流量表整体好转；3）资本开支增速改善，二季度新经济行业转为正增长；4）A股企业的资产负债表延续韧性，部分指标继续改善。配置上，财务报表显示整体盈利仍待改善，结构机会较多。随着市场涨幅已经较大，风格上可适度关注高确定性主线。

2025.8.31 | 黄凯松 李求索等

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来源：财富智囊