摘要：白露将至，布局金秋。今年以来，政策支持持续发力，从供需两端推动内需修复；权益市场赚钱效应抬升，各路资金不断汇聚；产业趋势也共振向上，市场主线多点开花。不久前，上证指数创下近十年新高，近几天波动则明显加大，当前是否是新一轮牛市的起点？立足当下，权益、固收和量化投

白露将至，布局金秋。今年以来，政策支持持续发力，从供需两端推动内需修复；权益市场赚钱效应抬升，各路资金不断汇聚；产业趋势也共振向上，市场主线多点开花。不久前，上证指数创下近十年新高，近几天波动则明显加大，当前是否是新一轮牛市的起点？立足当下，权益、固收和量化投资，应如何布局？

9月5日，露华凝金，秋启新程——富国基金秋季投资策略会圆满落幕。本次策略会邀请了申万宏源A股策略首席分析师、新财富最佳分析师傅静涛、富国优化增强基金经理刘兴旺、富国信享回报12个月持有期基金经理易智泉、富国创新科技基金经理罗擎，富国中证800自由现金流ETF基金经理金泽宇，富国基金资深策略分析师杨帆，券商首席携手富国权益、固收以及量化基金经理，共同探讨秋季市场的投资机遇。此次策略会以线下会议+线上直播的形式召开，超30家平台同步直播。

本次策略会上半场由五个主题演讲组成，演讲嘉宾傅静涛、刘兴旺、易智泉、罗擎、金泽宇分别从A股策略、固收市场、稳健投资、AI发展、ETF配置五个角度带来了对于当前市场的分析。下半场圆桌论坛讨论环节，由富国基金资深策略分析师杨帆担任主持人，和五位嘉宾一同探讨当前市场潜在的投资机会。

提示：外部机构嘉宾观点仅代表其本人及所在机构在发布当日的观点；富国基金各基金经理的市场观点及投资理念不作为其管理的基金产品投资管理的承诺或预测，也不构成投资建议。以上观点均具有时效性，可能随市场情况变化而调整。

时间已经是市场的朋友，2026年中牛市条件可能完全具备；2026年好于2025年，牛市主要区间在2026-27年，2026年开始总体供需格局改善，景气线索增加，市场赚钱效应有望进一步累积。

牛市的三块拼图：

1、国运层面的乐观预期

2、增量资金持续流入A股的基础

3、基本面周期性/结构性改善 + 演绎成趋势性改善

不必把所有的牛市期待，都映射在眼前的高景气方向上

中国竞争力提升先走出高景气的方向：全球算力产业链、创新药对外授权

这一轮牛市科技值得关注，国内科技景气趋势触底回升

本轮牛市，大概率包含价值重估的成分：机构底仓资产质量改善，配合监管大力推动长期资金入市、公募基金高质量发展，A股行情的价值属性正在提升。

2026-27年的港股 = 2013-15年的创业板

潜在牛市中，港股大概率领涨，港股已成为中国金融外循环的关键环节；A股代表性资产赴港上市，补充港股先进制造短板；港股央国企高股息是保险举牌的重点方向。

富国优化增强基金经理 刘兴旺

回顾2025上半年，转债在正股驱动下，顺利完成收益替代的使命。与此同时，2025年以来，固收+规模开始恢复增长态势，固收+基金发行规模也开始回暖，尤其是二级债基：Wind数据显示，二级债基8月单月发行规模113.52亿元，处于历史较高水平。

2007年以来，共有5轮存款搬家。居民存款搬家的原因大致分为三类：一是存款利率的降低，导致存款吸引力下降；二是通胀上升，实际利率下降；三是其他资产收益丰厚，存款主动迁移，例如股市等。今年7月，居民存款出现流入股市的迹象，同时5月以来，新开户数量持续上升，居民端或也在加杠杆。往后看，居民存款仍有入市空间，存款搬家的叙事之下，最先受益的或为固收+。

本次转债市场的增量资金更多瞄准了纯债替代需求，同时债市收益荒格局很难打破，支撑类权益资产行情。从可转债ETF规模变动可看出，债市需求仍然充裕，纯债收益荒仍然是核心助力，哪怕正股行情转向震荡，只要不是趋势性转弱，供需趋紧的逻辑大概率会持续演绎。

富国信享回报12个月持有期基金经理 易智泉

中美博弈之2025年

三个好于预期

1、产业竞争力突飞猛进：AI、医药、军工、电动车纷纷崛起

2、特朗普关税：目前博弈结果，中国的关税在所有发展中国家中只是中等水平，大大好于当初的最坏预期

3、居民储蓄持续大超预期，已达150万亿之多，远高于历年趋势线（数据来源：Wind）

不及预期：消费、房地产

倾斜的天平开始回正

美国资产潜力或已有限：忽略美债危机的前提下，短期经济动能尚可，但通胀仍高，失业率已抬头；对于美股的强势，有观点认为可能是科技叙事下的资金抱团。

中国资产价值重估：在几乎所有产业门类，中国都能实现产业自主，并且具有价格优势，越是尖端领域中国进步越快，高端制造业，中国公司与海外对标公司市值普遍相差一个数量级以上，增长空间巨大。

A/H市场观点

全球金融资本再平衡：美元体系水满则溢，美国经济走弱、开动降息，外资从超配美国转向回补欧、日、中等国资产。

居民资产配置再平衡：超额储蓄从房产溢出到理财、保险、基金，给A/H股市带来增量资金上半场。

富国创新科技基金经理 罗擎

➤17年行业经验，8年证券从业经历，武汉大学软件工程学士，复旦大学金融硕士，热爱研究前沿科技领域，擅长通过海外映射，实地调研等方式挖掘优质科技公司，擅长科技行业的投资和研究。

➤实业经验丰富：2009-2014在美资外企从事软件开发工作，2019-2020在全球芯片设计巨头ARM中国子公司安谋科技（ARM China)从事半导体行业战略投资研究工作。

AI在资本市场创造了巨大的财富，英伟达成为全球首个突破4万亿美元的公司，A股的诸多海外算力链十倍股，同样灿若繁星。当前AI在日常工作/生活中渗透率在不断提高，模型能力上限仍在继续提升。

海外算力：英伟达B系列顺利出货，ASIC持续迭代

国产算力：国家大力支持，先进代工稳步扩产

AI应用：基础大模型能力提升，衍生应用百花齐放

总结：AI投资需要以产业的视角来看待，AI投资不止海外算力，国内算力同样不容忽视；AI投资不止光模块/PCB/服务器，还有AI应用。AI产业仍然看不到发展的尽头，它终将改变整个社会及生产关系。

富国中证800自由现金流ETF基金经理 金泽宇

如何跟随主动权益创造收益？

今年以来，主动基金表现优于被动基金，Wind数据显示，截至8月底，偏股混指数收益率28.29%，跑赢中证800全收益9.46%，跑赢万得全A5.31%，富国ETF组合或许是一种选择。

当前主线板块怎么看？

电子：AI景气度爆发+产业链需求共振+国内替代机遇

机械：结构性景气+政策支持+新技术进展

医药：国产创新药BD增长+流动性宽松预期

汽车：乘用车需求持续改善

基础化工：仍处于周期底部，“反内卷”政策催化之下，或有反转预期

通信：AI算力发展为通信行业带来新的增长点

市场主线行情的必要条件：产业的自身逻辑、政策事件催化、增量资金。其中产业逻辑是最为核心的要素，增量资金影响主线行情高度、持续性以及风格，政策事件是主线的重要催化。

后期如何选主线？量化辅助

ETF投资决策系统模块：多因子行业轮动、券商分析师轮动策略、动量风险预算模型等

如何看待当下的市场？决定市场后续走向的核心驱动因素是什么？

傅静涛：市场来到了现在的位置，但是增量资金的正循环尚未真正开启，居民资产配置向权益迁移还处于非常早期的阶段。同时，当前的产业趋势也还有纵深，中游制造供需格局开始改善的窗口是2026年中，当前的高景气方向，海外算力 +创新药&CXO，仍是中国企业在海外主导产业链中取得进步，率先实现业绩高增的方向。后续还有国内AI产业链+全球市占率高的中国先进制造业反内卷，提升盈利能力的投资机会。牛市还有纵深，牛市可能推迟，牛市中间也可能有休整波段，但牛市不会消失。

刘兴旺：当前A股已切换至牛市思维，趋势一旦形成短期内难以逆转，不轻易以震荡市或熊市的经验规律作为信号，但是指数波动率会放大，风格上延续流动性驱动主逻辑，成长风格仍然在趋势中。展望后市，行情的核心驱动力可能主要来自三方面：一是无风险利率持续下行，有助于引导增量资金入市，推动市场风险偏好进一步上升；二是“反内卷”类政策推进，叠加PPI预期回升，有望推动部分行业产能出清和供需格局边际改善；三是在人工智能、机器人等科技领域出现的技术突破与产业政策支持，有望驱动新一轮科技产业周期，并带来相关板块价值重估。

易智泉：这一轮市场的上涨是对过去几年极度悲观预期的修复，未来决定市场走向的核心驱动因素或有三个，一是以国债利率为代表的无风险利率未来的变化趋势，二是上市公司企的盈利增速是不是有显著的修复，三是人民币是否对世界上主要货币币值出现升值。如果说我们的经济能够保持稳定的增长，企业盈利开始回升，那么海外的离岸人民币和外资都会回流到中国市场上来，这个回流过程也会推动人民币对其他货币的升值，进一步助推金融市场的上涨，是一个正循环的效应。

罗擎：牛市总是在绝望中诞生，在犹豫中上涨。和前两年的市场比起来，今年市场最大的特点或许是行情的分散，机器人，创新药，银行，有色，AI，游戏，国防军工等板块上涨，使得市场呈现出一种百花齐放的态势。未来市场如果要进一步上涨，首先是全球宏观经济环境和国内经济继续向好，有EPS支撑的上涨更让人安心，其次看居民配置风偏的变化，随着整体权益基金收益率的恢复，以及优秀权益产品收益率的示范效应，相信存款搬家还会是一个更持续的过程。

金泽宇：权益资产的长期走势受到企业利润、市场流动性以及投资者情绪的影响。自去年9月24日以来，企业利润在改善，尤其是今年行情表现较好的稀土、通信设备、创新药等方向；市场流动性可以预期将会逐步宽松，尤其是9月美联储议息会议决定降息的话；本轮行情改善最明显的是投资者情绪，投资者情绪的缓释，可以通过大幅的调整，也可以通过时间换空间，一段时间的震荡盘整。

从权益、到固收，到量化，关于秋季市场的策略与选择，客官是否有所收获？ 没看够富二划出的重点？有意重今日策略会精彩内容的客官，也可以在富国基金视频号重温完整内容~

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来源：富国基金