摘要：宏观形势：特朗普和美联储之间的冲突进一步升级，引发市场对美联储独立性的担忧。美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普关税政策无效，但表示这些关税措施可以维持到10月14日，特朗普则坚称关税有效。美国7月核心耐用品订单增幅超预期，显示企业资本支出在第三季度开局强劲。中国内
香港金融市场
宏观形势：特朗普和美联储之间的冲突进一步升级，引发市场对美联储独立性的担忧。美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普关税政策无效，但表示这些关税措施可以维持到10月14日，特朗普则坚称关税有效。美国7月核心耐用品订单增幅超预期，显示企业资本支出在第三季度开局强劲。中国内地经济活跃度8月温和回升，中国香港7月进出口延续2月以来的双位数增长。菲律宾央行本周如期连续第三次降息25个基点至5%。在当前通胀温和下行和货币表现稳定的背景下，此次降息或为对冲美国19%的关税税率对未来经济增长的冲击。新加坡通胀进一步超预期降温，为进一步货币宽松打开窗口。澳大利亚7月CPI意外走高，整体通胀同比升至2.8%（市场预期值：2.3%），剔除波动项的平均通胀也显著攀升至2.7%，贴近季度通胀水平。通胀意外走强或主要因为电费补贴发放时间点所致。
金融市场：
货币市场方面，虽然本周金管局暂停干预汇市，但目前总结余所处水平的边际扰动对港元资金利率产生较大影响，本周港元资金流动性继续收紧。隔夜、1个月、3个月期限HIBOR分别大幅上行123bp、53bp、46bp，至4.00%、3.30%和3.30%。受此影响，港美资金利差大幅上行。本周离岸人民币资金流动性波动不大，1周期限至12个月期限CNH HIBOR变动幅度在2bp之内。1周期期限CNH HIBOR与SHIBOR之差下行6bp，而其他期限利差变化不大。
外汇市场方面，印尼盾因印尼国内抗议活动而出现大幅贬值，印尼央行称已入市干预。因7月澳大利亚通胀数据超预期，市场对澳联储降息预期收敛，促使澳元升值。随着在岸人民币中间价下调、内地股市持续升温，本周离岸人民币升值幅度超过在岸人民币。随着港元资金利率持续上行、港美资金利差收窄，套息交易活跃度减弱，在股市带动下资金流入对港元需求的力量难以被套息交易的融出港元端所满足，因此本周港元兑美元出现升值。
债券市场方面，一级市场方面，本周港元债共计发行45只，发行金额换算成美元为129亿，到期规模为116亿，其中香港金管局发行110亿美元外汇基金票据，到期规模为109亿美元。本周点心债共计发行20只，发行金额换算为美元为71亿，到期规模为4亿。二级市场方面，受离岸与在岸人民币汇差收窄带动，离岸中国国债10Y收益率下行3bp至1.89%。受美债影响，港元政府债10Y收益率下行3bp至3.01%。
权益市场方面，一级市场新增19家企业递交IPO申请（含4家拟A+H上市），再融资规模达105亿港元。二级市场方面，恒指全周下跌1%。展望后市，短期港股情绪仍将受A/H股资金轮动及流动性变化主导。若A股持续走强，港股可能面临资金分流的压力；与此同时，恒生指数盈利预期下修，叠加香港隔夜HIBOR升至4%的高位，进一步加剧投资者对短期流动性的担忧。不过从中长期来看，A股与港股宏观基本面趋同，市场表现有望逐步收敛，叠加当前港股估值处于低位，预计指数下行空间有限。
下周关注：马来西亚央行议息会议、泰国通胀（9月4日），印尼进出口和通胀数据（9月1日），菲律宾通胀数据、美国非农就业（9月5日）。
一、宏观形势回顾
欧美：特朗普和美联储之间的冲突进一步升级，引发市场对美联储独立性的担忧。特朗普周一宣布，因美联储理事库克在申请房贷时可能存在“欺诈”而将其解雇。库克否认指控，称总统特朗普无权将其免职，同时向法院提起诉讼，要求阻止特朗普的罢免行为，并禁止美联储在诉讼期间采取任何罢免行动。周五该诉讼案结束庭审，法院未立即作出裁决，这意味着库克仍继续留任。此外，由共和党主导的美国参议院可能在美联储9月议息会议前完成对斯蒂芬﹒米兰的联储理事任命。关税方面，美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普的诸多关税政策无效，但表示这些关税措施可以维持到10月14日，特朗普在社交媒体上坚称关税有效。数据方面，美国7月核心耐用品订单增幅（实际值：1.1%，前值：-0.6%，预期值：0.2%）超预期，显示企业资本支出在第三季度开局强劲。美国第二季度GDP年化增速上修至3.3%，高于前值3%和预期值3.1%，这主要得益于商业投资和净出口强于之前估算值。第二季度的商业投资增速从1.95%的初值上修至5.7%，或反映出制造业回流和企业在AI相关方面的支出增长强劲。
中国：中国内地经济活跃度8月温和回升，制造业PMI为49.4，虽略低于市场预期49.5，但仍高于前值49.3，显示制造业收缩态势有所缓解；非制造业PMI为50.3，较上月的50.1继续小幅上行，持续处于扩张区间，展现出较强的经济韧性。中国香港7月进出口延续2月以来的双位数增长。继6月增长11.9%后，7月商品整体出口同比升14.3%，超出预期值11.3%。按出口商品类别来看，电动机械和通信设备是主要拉动项。分区域来看，7月输往亚洲的整体出口货值增长19.3%，而亚洲以外主要市场的出口货值普遍下跌。进口增速提至16.5%，高出预期值12.2%和前值11.1%。差估署27日发布数据显示，香港7月私人住宅楼价指数连升4个月，至287.9。多重因素交织下，包括租金回报率高企、5月底至7月的低利率、以及港股上涨带来的财富效应提振楼市交投情绪，私人住宅楼价的环比增速从6月的0.03%提升至7月的0.42%。
日韩：韩国央行本周如期连续第三次维持基准利率在2.5%不变，国内需求复苏和出口韧性缓解降息的迫切性，但仍持宽松政策取态。当前通胀稳定在2%目标附近，随着政治风波消退和补充财政预算实施，企业和居民信心修复，国内居民消费逐步复苏。美国关税的不确定性下降，人工智能相关需求持续拉动韩国出口，特别是半导体出口。维持利率不变的决定更多是从维护金融稳定出发。在金融审慎措施下，韩国居民杠杆率近期有所下降。但韩国央行对利率下调可能导致的房地产市场走强、家庭债务负担恶化仍持谨慎态度。往前看，中美贸易谈判不确定以及全球经济增长下行压力加大，韩国央行或将适时降息。
东南亚：菲律宾央行本周如期连续第三次降息25个基点至5%。在当前通胀温和下行和货币表现稳定的背景下，此次降息的动机或主要为对冲美国19%的关税税率对未来经济增长的冲击。往前看，虽然未来电价调整和大米进口关税可能带来通胀压力，但整体通胀前景预计稳定。随着菲美利差降至历史低位，在通胀和增长预期没有巨大变化的前提下，预计未来菲律宾央行短期持续降息的空间有限。新加坡通胀进一步超预期降温，为进一步货币宽松打开窗口。7月整体通胀降至0.6%，低于前值和市场预期的0.8%。电力和燃气价格同比下跌，是推动整体通胀降温的主要原因。核心通胀超预期降温至0.5%，触及新加坡金管局2025年通胀预期0.5%-1.5%的区间下限。新加坡尽管于今年1月和4月两次放宽货币政策。随着通胀降温、全球贸易放缓、以及增长压力增大，预计金管局年内有望再次宽松货币政策。
澳新：澳大利亚7月月度CPI意外走高，整体通胀同比升至2.8%（市场预期值：2.3%），剔除波动项的平均通胀也显著攀升至2.7%，贴近季度通胀水平。通胀意外走强或主要因为电费补贴发放时间点所致。因此，8月通胀大概率将下降，澳联储仍维持其宽松政策指引。澳大利亚私营部门第二季度资本支出量环比增长0.2%，低于市场预期0.8%的涨幅。其中建筑和结构投资增长0.2%，机械设备支出增长0.3%。从企业对2025-26财年投资计划的第三次预估来看，该年度资本支出可能达到1980亿澳元，主要得益于非采矿业的强劲表现。虽然消费者信心低迷且商业环境趋缓，资本支出前景持续改善。
二、金融市场动态
2.1 货币市场
港元资金面：虽然本周金管局暂停干预汇市，但目前总结余所处水平的边际扰动对港元资金利率产生较大影响，本周港元资金流动性继续收紧。各期限HIBOR连续第二周大幅上行，隔夜、1个月、3个月期限分别攀升123bp、53bp、46bp，至4.00%、3.30%、3.30%。受此影响，港美资金利差大幅上行，其中1个月期限HIBOR与SOFR之差上行52bp至-106bp。
离岸人民币资金面：本周离岸人民币资金流动性波动不大，1周期限至12个月期限CNH HIBOR变动幅度在2bp之内。1周期期限CNH HIBOR与SHIBOR之差下行6bp，而其他期限利差变化不大。本周香港金管局日间离岸人民币流动性使用率维持在高位。
2.2 外汇市场
本周美元指数低位震荡。印尼盾因印尼国内抗议活动而出现大幅贬值，印尼央行称已入市干预。随着菲律宾央行第三次降息，本周菲律宾比索也出现较大贬值。受资金持续流出中国台湾金融市场影响，新台币维持贬值趋势。因7月澳大利亚通胀数据超预期，市场对澳联储降息预期收敛，促使澳元升值。随着在岸人民币中间价下调、内地股市持续升温，本周离岸人民币升值幅度超在岸人民币。
随着港元资金利率持续上行、港美资金利差收窄，套息交易活跃度减弱，在股市带动下资金流入对港元需求的力量难以被套息交易的融出港元端所满足，因此本周港元兑美元出现升值。
2.3 债券市场
一级市场方面，本周港元债共计发行45只，发行金额换算成美元为129亿，到期规模为116亿，其中香港金管局发行110亿美元外汇基金票据，到期规模为109亿美元。本周点心债共计发行20只，发行金额换算为美元为71亿，到期规模为4亿。
二级市场方面，本周美债10Y收益率下行3bp至4.23%。受内地股债跷跷板影响，在岸中国国债10Y收益率上行6bp至1.84%，美中利差10Y下行9bp至239bp。受离岸与在岸人民币汇差收窄带动，离岸中国国债10Y收益率下行3bp至1.89%。受美债影响，港元政府债10Y收益率下行3bp至3.01%。
2.4 权益市场
一级市场方面，IPO市场：本周新增19家递表企业(含4家拟AH上市)，1家企业进入招股阶段，2只新股上市。再融资市场相对活跃，共有18家公司提出募资预案，拟募资105.2亿港元。
二级市场方面，本周港股市场冲高回落，在全球主要股指中排名靠后，而A股表现领先全球。从指数来看，恒生指数、恒生科技指数和恒生高股息指数分别下跌1.0%、上涨0.5%和下跌1.9%，板块风格分化显著，原材料、能源、资讯科技等板块上涨，其余多数下跌。尽管大盘承压，市场风格呈现小盘股占优特征，或因小盘股对流动性更敏感，在利率回落预期下更受资金青睐。资金与情绪面多空交织：整体沽空比率持平，反映市场未形成一致预期；由于A股表现显著优于港股，AH溢价大幅走阔，吸引资金跨市场流动。南向资金虽全周净流入221亿港元，但近期流动频繁，尤其8月28日出现全年最大单日流出，体现出投资者在A股与港股之间进行短期再平衡。外资层面，主动与被动资金仍维持小幅净流入。
展望后市，短期市场情绪仍受A/H资金轮动与流动性变化主导。若A股持续走强，港股或面临资金分流压力；反之若A股回调，资金则有望回流港股。与此同时，恒指盈利预期下修及香港隔夜HIBOR上升至4%，加剧了投资者对短期流动性的担忧。但中长期来看，A股与港股宏观基本面趋同，市场表现终将收敛，叠加当前港股估值仍处低位，指数下行空间预计有限。
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来源：鲁政委