摘要：疫苗行业近年来经历深度调整，尤其在新冠疫情后需求回落、市场竞争加剧及产品同质化等因素影响下，股价普遍承压。结合当前市场动态和行业趋势，疫苗股的估值合理性与未来走势可从以下角度分析。

疫苗行业近年来经历深度调整，尤其在新冠疫情后需求回落、市场竞争加剧及产品同质化等因素影响下，股价普遍承压。结合当前市场动态和行业趋势，疫苗股的估值合理性与未来走势可从以下角度分析。

一、当前疫苗股的估值水平

1. 整体估值处于历史低位

根据2025年3月的数据，科创板疫苗概念公司中，头部企业如君实生物、康希诺等市值均低于300亿元，行业平均市盈率约为34.7倍，与生物制品行业整体水平接近。中泰证券报告显示，2024年末医药板块市盈率（TTM）为25.9倍，低于历史平均的35.3倍，疫苗板块估值处于相对低位。

部分企业业绩拖累估值：2024年疫苗板块业绩普遍下滑，如万泰生物净利润同比降幅超90%，智飞生物首次单季度亏损，市场对传统疫苗（如HPV、流感）的悲观预期压制了估值修复。

2. 分化显著，创新企业估值潜力更高。

尽管传统疫苗企业估值承压，但聚焦创新技术的企业（如布局mRNA肿瘤疫苗的思路迪医药）因技术突破获得市场关注，股价逆势上涨。此外，康泰生物虽净利润下滑，但其研发管线（如重组乙肝疫苗）仍支撑了34.48倍的市盈率，接近行业平均水平。

二、疫苗股未来行情的驱动因素

1. 创新技术突破与产品迭代

肿瘤疫苗与RSV疫苗：思路迪医药的“AI+mRNA”肿瘤疫苗进入临床前阶段，预计2025年提交IND申请；赛诺菲等企业也在RSV疫苗领域推进研发，可能形成新的市场增长点。

多联疫苗与个性化治疗：如康泰生物的60μg乙肝疫苗针对特殊人群，科前生物的四联疫苗等差异化产品有望提升竞争力。

2. 国际化与License-out模式

2024年国内药企通过License-out（对外授权）获得的首付款达31.6亿美元，超过研发融资总额。例如百利天恒与百时美施贵宝的合作潜在交易额达84亿美元，创新药的出海成为业绩增长的核心动力。疫苗企业若能在海外市场（尤其是发展中国家）拓展，可能复制这一路径。

3. 政策支持与行业出清

政策转向宽松：医保局推动商业保险发展、鼓励创新药进入医保，叠加美联储降息周期降低融资成本，有利于研发投入。

行业整合加速：传统疫苗（如HPV、流感）因价格战和需求饱和进入洗牌阶段，市场份额向头部集中，具备成本控制和技术优势的企业可能率先复苏。

4. 长期需求与公共卫生事件驱动

尽管新冠疫苗需求下降，但RSV、肺炎球菌等传染病疫苗的刚性需求仍在。此外，突发公共卫生事件（如新变种病毒）可能短期刺激板块热度。

三、挑战

1. 市场竞争与价格压力

HPV疫苗市场因产能过剩导致价格战，二价HPV疫苗供应量同比降幅达86%，企业利润空间持续压缩。

2. 研发投入与盈利平衡

创新药企需长期高额研发投入，如荣昌生物2024年亏损14.7亿元，短期内可能拖累估值。

四、结论：估值合理性与未来展望

短期估值修复有限：传统疫苗企业因业绩承压和市场饱和，估值可能维持低位；但部分创新驱动型企业已显现估值弹性。

中长期上行机会明确：若企业能通过技术突破（如mRNA平台）、国际化合作（License-out）及政策红利实现转型，疫苗板块有望走出分化行情。

1. 创新技术领军者：如思路迪医药、康希诺；

2. 国际化进展快的企业：如智飞生物、百利天恒；

3. 差异化产品布局者：如康泰生物、科前生物。

疫苗股当前估值已部分反映行业困境，未来能否持续回升取决于创新落地速度与市场拓展能力。投资者需精选具备技术壁垒和全球化潜力的标的。

来源：价值投资典范