摘要：美国2月价格指数增速不及预期，对未来通胀的担忧或使美联储短期政策调整空间有限，黄金ETF持有量加速上行、金价突破3000美元创历史新高。本周全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨0.11%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.20%）>REITs（富时

美国2月价格指数增速不及预期，对未来通胀的担忧或使美联储短期政策调整空间有限，黄金ETF持有量加速上行、金价突破3000美元创历史新高。本周全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨0.11%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.20%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌1.86%）>股票（MSCI全球股票指数下跌1.87%）。

股票方面，全球重要市场仍呈波动态势，市场波动从美国、中国股市外溢至欧洲股市。美股继续下行，本周标普500指数表现为-2.27%，纳斯达克指数表现为-2.43%，道琼斯工业指数表现为-3.07%；美股自2月21日以来持续回调，16个交易日内标普500指数下跌超8%，纳斯达克指数下跌超11%；但本周除周一外，余下四个交易日跌幅收敛、周五收红，本轮调整迎来阶段喘息迹象。中国股市在生育津贴政策刺激下走强，本周沪深300指数上涨1.59%，但港股或由于前期涨幅影响、本周收跌。欧洲股市中，周初整体或受美国的关税政策影响下跌，但欧洲国家在增强制造业独立性及增加财政支出，叠加欧央行货币政策的支持及全球资金的再配置，下半周欧洲股市回升，德国DAX指数本周下跌0.096%，英国富时100指数下跌0.55%。分区域看，新兴市场股市好于发达市场股市；行业层面，能源、公用事业两行业获得正收益，但消费、电信、医疗保健、信息科技行业则录得较明显的下跌。

本周大宗商品整体表现较好。能源方面，原油价格小幅回暖；成品油表现分化，柴油、取暖油价格下跌，汽油价格上涨；美国及欧洲天然气价格同步下跌。金属价格整体上涨，市场担忧美国政府对铜增加关税，而全球铜需求健康，伦敦铜价格走高至最新的9793美元/吨，为2024年10月以来新高。国际黄金价格周五一度突破3000美元/盎司关口、创历史新高。

债券市场方面，欧美国债收益率窄幅波动。美国方面，一年期以内的短期国债收益率小幅下行，2年期及以上的中长期收益率上行；当前美国十年期国债收益率为4.312%，较上周上行约9.9bp。欧洲主要国家十年期国债收益率小幅上行，德国上行约4bp至2.873%，英国上行2bp至4.664%。日本十年期国债收益率最新为1.505%，为2008年以来最高水平。汇率方面，美元指数在103.42至103.90间波动；欧元兑美元进一步升值至1.0879，为去年11月以来新高；美元兑人民币即期汇率最新为7.2394，上周约+0.02%。

经济数据方面，本周公布的美国2月价格指数低于市场预期。美国2月CPI同比为+2.8%，低于市场预期+2.9%和前值+3.0%，环比为+0.2%，低于市场预期+0.3%和+0.5%；核心CPI同比为+3.1%，低于市场预期+3.2%和前值+3.3%，环比为+0.2%，低于预期+0.3%和前值+0.4%。从分项看，除了能源价格较前期回落外，核心商品中的休闲商品、手机电脑等消费电子产品价格亦同比回落，核心服务中权重占比较大及韧性较强的住所价格亦出现下降。PPI方面，2月同比数值为+3.2%、环比为+0.0%，均弱于预期和前值。2月CPI价格数据主要验证了近期美国消费市场面临的放缓的趋势，不过幸好2月实际时薪仍保持1.2%的增速，实际时薪如果能维持较为健康的增长水平，仍会支撑美国整体的消费需求。随后公布的周度首次失业救济人数数据亦支持当前美国劳动力市场仍具韧性。3月密歇根大学消费者信心初始调查报告显示消费者信心指数进一步下行，并预期未来通胀再次走高，1年期通胀预期从前值4.3%上升至4.9%，5~10年通胀预期从3.5%上升至3.9%。尽管美国2月价格指数弱于市场预期，但如薪资增速、贸易政策等因素或使通胀居高难下，联邦基金期货数据反映截至6月和12月隐含利率分别为4.097%和3.681%，较上周的4.075%和3.626%上升。不过DOGE对联邦政府的裁员或逐步反映至美国的劳动力市场数据。预计下周美联储议息会议仍将继续按兵不动，但不排除美联储考虑到美国就业走弱趋势及金融市场波动加剧的情况下给出更鸽派的信号。

QDII基金近期观点：

·诺安油气能源基金：

本周国际油价继续走弱，布伦特原油期货下跌3.85%至70.36美元/桶，WTI原油期货下跌3.90%至67.04美元/桶，标普能源指数下跌3.74%。

本周俄乌谈判进行推进，美国提出的俄罗斯与乌克兰休战30天的提议获普京同意，俄乌局势缓和趋势确定。不过特朗普自2月份签署国家安全总统备忘录后，持续对伊朗施压，本周美国国务院宣布制裁3家从事伊朗石油贸易的实体，并将三艘船只列为冻结财产。此外，美国亦对委内瑞拉施压，要求雪佛龙结束在委内瑞拉的运营和原油出口。

本周国际能源署（IEA）、石油输出国组织（OPEC）与美国能源信息署（EIA）陆续发布最新月报。OPEC预计2025年全球原油需求增速预期为145万桶/日，预计2026年全球原油需求增速预期为143万桶/日，均与上期报告保持不变。当前布伦特原油价格已经低于许多欧佩克成员国平衡预算所需的水平，但OPEC+组织正寻求通过成品油出口以增加收入和市场份额。IEA将2025年全球石油需求增长预测调低至103万桶/天，较上月预测减少7万桶/天，主要认为贸易摩擦或恶化经济前景，石油需求减少。EIA同样下调了需求增速预期，预计2025年全球原油需求增速预期为139万桶/天，较上月130万桶/天减少9万桶/天；但EIA将2026原油需求增速预期上修51万桶至161万桶/天。供给方面，IEA与EIA均指出美国石油产能将增加，EIA预计美国石油产量2025年为1361万桶/天，2026年进一步增加至1376万桶/天。

数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年2月原油产量为2684.6万桶/天，高于2024年12月的2687万桶/天；沙特2月原油产量为每天891.8万桶，高于去年12月的890.9万桶；俄罗斯2月产量为901.9万桶。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至3月7日当周美国商业原油库存为增加144.8万桶，预期为增加223.8万桶；库欣原油库存为减少122.8万桶；战略原油库存增加至3.96亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均位于过去五年库存底部，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少155.9万桶，预期为减少6.6万桶，汽油库存减少573.7万桶，预期为减少145.4万桶；当前美国蒸馏油库存均低于过去五年库存均值，汽油库存为过去五年均值水平。

国际原油当前价格曲线仍呈远期贴水结构，反映原油现货需求仍较强。主要能源机构最新报告中反映了对石油需求的担忧，此外OPEC与美国增加原油供给，原油市场供需盈余或逐步扩大。但中国宏观政策持续推出以刺激经济，中国原油需求担忧未来或修正。欧佩克按计划增产短期对供给增加压力，但仍强调对稳定油价的诉求。美国支持中东、俄乌地缘的缓解，但欧美对伊朗的潜在制裁或为原油供给的主要扰动。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低，供给端仍存不确定性，对国际油价持下有底、上有弹性判断。需观察OPEC+控产政策对原油价格底部影响。能源公司陆续公布2024年四季度业绩，从目前已披露情况看能源公司业绩好于市场预期。建议投资者逢低积极对原油产品做相关布局。

·诺安全球黄金基金：

国际现货黄金价格上涨，盘内一度突破3000美元/盎司，最新为2984.16美元/盎司，较上周涨2.58%。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率回升、美元指数震荡，VIX指数下行，全球黄金ETF持有量继续加速上行。

美联储1月议息会议维持利率不变。政策声明更为鹰派，但鲍威尔对关税和移民对经济影响的判断持中性态度，对3月FOMC会议是否降息，鲍威尔表述为“不必急于调整政策立场”，暗示委员会目前的基准预期仍是在3月继续维持利率不变。市场短期或倾向交易通胀回升，但实际空间有限，1月消费者调查对未来通胀率预期至4.3%或反映较多的通胀交易。黄金继续围绕中长期逻辑，即降息周期、央行购金、去美元化的趋势、地缘政治的不稳定性。去年12月美联储议息会议调整点阵图后黄金价格调整，或已反映市场对黄金长期逻辑的定价支撑位置。建议投资者积极关注黄金价格走势，逢低逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

·诺安全球收益不动产基金：

本周海外REITs资产价格涨跌不一，STOXX 全球1800 REITs指数下跌1.74%，美国、澳洲、加拿大REITs下跌，英国、新加坡、香港、日本REITs上涨。美国REITs中，本周仅医疗REITs获得正收益，酒店、仓储仓库、购物中心、办公REITs均收跌。本周全球REITs表现领先于全球股票表现。

REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。当前判断美联储仍将保持降息趋势。美国REITs公司在陆续公布2024年四季度业绩，从当前已披露情况看整体业绩好于市场预期，工业、办公REITs四季度盈利增长较为明显。投资者在海外央行降息周期中可积极关注海外REITs中长期的配置机会。

重点市场点评：

·美股

过去一周，受关税政策不确定性和经济衰退担忧双重冲击，美股全周显著下跌，道琼斯指数创两年最大单周跌幅。道琼斯工业指数跌 3.07%，收于 41911.71 点，创 2023 年 3 月以来最差单周表现；纳斯达克指数跌 2.43%，连续四周下跌，进入技术性调整区间（较 1 月高点跌超 10%）；标普 500 跌 2.27%，失守 5600 点，11 大板块中仅公用事业、能源上涨，科技板块领跌（周跌 4.34%）。特斯拉全周跌 4.83%（3 月 10 日单日暴跌 15.43%），苹果跌 10.7%，“七巨头” 中仅英伟达逆势上涨 7.97%，主要因市场对其 GTC 大会的技术预期支撑。3 月 10 日暴跌 5.07% 后，英伟达随市场情绪回暖逐步反弹，全周累计上涨 7.97%，收盘价回升至 1 月高点（149.43美元）的 85% 左右。技术面来看，其 250 日均线约在 120-125 美元区间（具体需结合实时股价），3 月 12 日反弹后股价持续高于该水平，显示短期支撑较强，但年线附近仍需观察后续量能。本周，科技市场关注GTC大会，黄仁勋将揭晓 2026 年主力芯片 Rubin 的技术细节，采用台积电 3nm 工艺，双逻辑芯片 + 384GB HBM4 内存，算力较上一代提升 50%，支持 1.6T 超高带宽网络，或提前至 2025 年底量产。同步升级的 Blackwell Ultra（GB300）芯片：288GB HBM3e 内存，TDP 达1.4kW，主打液冷解决方案，三季度开始出货。另外，英伟达将发布 Quantum 3400 和 Spectrum 5 CPO 交换机，解决 AI 集群带宽瓶颈，降低延迟与功耗，预计 2025 年下半年量产，2027 年全面应用于 GPU 端。总结来看，上周美股下跌核心源于政策不确定性 + 经济衰退交易，英伟达因技术预期逆势上涨并站上年线，GTC 大会将成为验证其 AI 领导地位的关键节点。短期需关注美联储下周议息会议（3 月 19-20 日）对降息预期的指引，以及 GTC 技术落地对产业链的提振效应。

·港股

本周港股市场先抑后扬。周一，恒生科技指数收跌超2%，但南向资金逆势净流入超290亿港元，创单日新高。随后几日市场回暖，3月14日三大指数集体收涨，恒生指数涨2.12%，重回24000点；国企指数涨2.75%；恒生科技指数涨2.31% ，市场活跃度明显提升。

周一下跌主要源于多方面因素。资金层面，近期外资多为短期交易资金，偏好波段操作、高频轮动，而南向资金此前大幅流入推高板块估值，未来港股资金面存在博弈分化情况。估值方面，本轮AI资产重估使港股估值回升至历史均值附近，行业涨跌幅差异处于高位，有回调压力。宏观环境上，特朗普上台后政策不确定性大，市场对其政策博弈加剧，港股受海外资金流动影响，短期波动加剧 。

本周后半段市场反弹，主要得益于：政策层面，两会加大对科技创新支持，提及人工智能、商业航天等领域持续发展，以及生物制造、量子科技等未来产业培育，为港股科技股营造良好政策环境。技术进步方面，阿里巴巴等内地科技巨头不断推出新AI模型和技术，如QwQ - 32B模型发布和开源，显示内地AI技术快速发展，提升相关企业估值 。此外，南向资金持续流入，今年以来净买入港股金额超3700亿港元，近7日南向资金净买入金额靠前的多为港股科技龙头公司，为市场提供充足资金支持 。

行业表现上，消费板块本周表现亮眼。呼和浩特育儿补贴政策超预期，预计更多地方政府跟进，利好婴幼儿配方奶粉行业；国新办将介绍提振消费情况，刺激啤酒、餐饮、文旅等消费板块反弹。医药板块走势强劲，医药外包概念、生物医药表现突出，源于行业技术突破、业绩回暖，以及政策利好和技术创新双重推动，国家推进医疗卫生强基工程，华为组建医疗卫生军团推动医疗大模型临床应用 。黄金板块因国际局势不确定性增加，纽约金主力期货站上3000美元/盎司大关，黄金股继续走强。汽车产业链相关板块表现不错，内房股与部分金融股也有所走强 。不过，部分猪肉概念、农业股以及电力、煤炭、燃气股等走弱 。

展望后市，港股市场在政策支持、资金流入和行业发展等因素推动下，仍存投资机会。科技板块受技术进步和政策利好，长期前景乐观；消费板块在政策刺激下有望持续回暖；医药板块在技术突破和政策推动下迎来机遇 。但市场也面临政策不确定性、估值回调以及全球经济波动等风险。

风险提示：以上市场数据来源彭博社。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

来源：诺安基金