摘要：从新兴成长投资先锋到科技投资共同体，科技投资，是趋势，是方法，亦是态度从科技到泛科技，从 AI到 AI+，从主动到被动，鹏华基金致力于为投资者提供科技投资解决方案，也希望您能够在我们的科技投资产品矩阵中找到符合需求和理念的基金经理/基金产品。
从新兴成长投资先锋到科技投资共同体，科技投资，是趋势，是方法，亦是态度从科技到泛科技，从 AI到 AI+，从主动到被动，鹏华基金致力于为投资者提供科技投资解决方案，也希望您能够在我们的科技投资产品矩阵中找到符合需求和理念的基金经理/基金产品。
今年以来，鹏华基本面投资专家邱成岳凭借对创新药、AI硬件与电动车等多元资产的深度研究，在不同市场环境下积极捕捉市场机遇。最近在新一期的鹏华基本面投资大学堂中，基金经理邱成岳围绕“中国创新药、AI硬件与电动车：科技赋能产业新趋势”和大家分享最新投资观点。
本期我们邀请到鹏华基本面投资专家邱成岳与大家分享最新投资观点。
Q1：您2024年年报中提及“在策略上，我们仍将坚持技术进步为核心，作为投资人也应该投资到祖国最需要的方向上去，以出海、创新和多产品组合为三大选股维度，力求构建出一个能够代表产业发展趋势，解决当下经济社会亟需问题的成长组合”，能否系统介绍一下您的投资方法论？
邱成岳：我本科毕业于中山大学生物科学专业，在香港中文大学获得金融学硕士学位，本身是理科生思维，从整体世界观上，首先我认为人类社会发展和历史推进要以科学进步为最根本推动力，才能让大家在物质、生活等各方面需求都得到满足的观点。
其次，国家发展至今，一般基础物质满足已得到较好满足，但在一些科技前沿方面，与全球头部国家如美国、欧洲或日本仍有差距。同时，我们也面临很多外围环境不确定性，也希望找到一些公司能解决科技上的难点，从而创造出更大价值。
最后，回归投资，找到行业里关键问题是最根本的一点，从而再找到解决关键问题的公司，在解决问题后，必然能给投资者、给股东创造回报，以上是我的一个完整的世界观。
我的选股维度包含三方面，即出海、创新、多产品组合。
首先，我国出海具备较大内需市场。以电动车行业发展为例，大概三四年时间，电动车渗透率已超过50%，如何突破这一瓶颈，成为国内需求或内卷亟需解决的问题。我认为可将先进制造能力的产品输出到海外去获取一个更大市场。举例来说，国内电动车市场销量约为3000万辆，而全球规模在近1亿辆的范畴，市场空间能被极大扩展。
第二，创新。如果企业选择出海，仅凭同质化产品与低价策略，尤其在发展、发达国家市场，很难获得较高市场份额。因此，需要有更优质的产品与更高的性价比去吸引发达国家消费者。对发展中国家而言，情况亦是如此，如果企业产品好且价格便宜，自然是消费者的优选。因此，企业若想占据较大市场份额，必然需要技术进步。
第三，多产品组合。自改革开放以来，我国已走过四五十年发展历程，在此期间，很多公司凭借一款核心产品在市场上获取最原始资本积累，进一步发展必须构建一个完善的研发管线，这个管线应该涵盖“销售一代、研发一代、储备一代”的概念。通过这种方式，企业能够构建出一个持续兑现业绩增长的组合，在投资者回报方面做得更好。
Q2：您还曾提及“接管组合时，我们的理念便是围绕非美出海和技术进步来寻找确定性的成长机会”，请问您是如何挖掘具有确定性成长机会的制造业企业，会重点关注企业的哪些特性？
邱成岳：在当前世界格局下，非美出海是重要选择，首先中美关系的紧张局势，尤其是美国方面采取一系列针对我国围追堵截手段。美国不仅对我国，甚至对全球众多国家包括欧洲传统盟友，都意图构建关税壁垒，这对产品进入美国市场带来巨大挑战，IP授权业务或许另当别论。在此背景下，制造业企业较容易做到以下两点：一是非美出海，二是技术进步。
如何寻找这类公司？以替代燃油车的电动车行业为例，燃油车存在驾驶平顺性、动力、燃油经济性等问题，很难做到极致。因此，我国另辟蹊径，大力发展电动车，规避掉发动机、变速箱、底盘等“三大件”卡脖子技术。如今，我国在电机、电控以及电池三项技术掌握自主权，凭借这些优势，我国电动车就能撬动整个海外市场。
那我们怎么去挑选这些公司呢？同样以电动车行业为例，关键是要识别行业痛点，从痛点出发，去寻找能够提出解决方案的公司。在众多提出方案的公司中，再去评估方案的可行性。如果方案可行，就进一步考察公司的执行力，包括在销售、研发、组织架构以及资本配合度等各方面，通过一系列调研和考察，最终形成对公司的综合判断，确定其是否值得投资。其次，投资时机的选择同样至关重要。我们希望在公司即将迎来快速发展之前介入，这样能够更好地为持有人呈现更好的投资组合回报。
Q3：从业以来医药行业的投资有哪些重要变化？
邱成岳：我于2017年入行，但早在2015年左右就接触到相关行业，期间整个医药板块随着产业发展不断变化，相应投资方案也随之有了诸多调整。
在2010年以前，大家需要解决的关键问题是缺医少药。当时医保正处于大规模扩容阶段，每年参保率逐步上升，医保基金相对充裕。在这样的背景下，只要企业能够生产药品，并且销售能力强，就能将产品销售出去，这是2010年以前的一个投资范式。
到了2010年到2015年之间，随着参保率逐渐接近瓶颈，市场上一些粗制滥造的药品逐渐难以满足大众需求，大家希望有更多优质的药品供给。这一阶段，由于我国医药创新能力相对薄弱，大家可能更渴望优质的品牌仿制药，所以当时投资专科仿制药企业往往能获得更为突出的收益。
但2018年医保局成立之后，医保基金开始吃紧，并且我国老龄化问题日益严重，对创新药需求更加迫切。但是由于之前缺医少药问题已基本解决，专科仿制药价格过高的问题便凸显出来。因此，2018年医保局成立后，一系列集采政策让仿制药企业受损较严重，这也迫使仿制药企业加大创新投入去寻找出路。从2018年以后，创新药投资也成为主旋律。
创新药投资分为两个阶段，第一阶段是基础能力的构建， 2018年到2021年期间，行业内表现最强的是CXO 企业。在创新方面，我国医药企业大多进行“Me-too”研发，例如在K药（Keytruda, 帕博利珠单抗）的仿制过程中，我国一些头部企业是采取模仿创新的路径，但做出的药效很难超越K药。所以当时更多是模仿式创新，但模仿式创新会带来很多重复需求， CXO企业正好能够满足这个市场需求，在这个过程中得到较好发展。
但到了2021年行业发展的高点时，大家逐渐意识到同质化创新不可持续。于是，行业开始向真正具有创新性的方向转变，到了最近这一轮行情，市场上涌现出很多“Me-Better” “Best-in-class” 甚至“First-in-class”的创新药产品。
由此可见，整个行业投资跟随国内医保政策发展与人民健康需要的变化，经历了大概两三轮的迭代，每一轮投资都具有结构化特点。例如，如果在2010年到2015年间去投一些创新企业，可能需要等待相当长时间才能获得回报；如果在2015年到2021年去投资一些仿制药企业，就可能很难获得超额回报。所以，我们的投资策略也需要跟随行业结构发展而不断调整，将资金或资本调配到最适合行业发展阶段的方向上，从而给投资人带来更好回报。
Q4：今年以来医药板块持续回暖，尤其是生物医药行业中的创新药赛道备受关注，可否请您分享对创新药领域的投资见解？
邱成岳：上一轮投资中可能最利好CXO，本轮创新药投资与以往不太一样，举个简单例子来说明一下：如果一家企业有能力打造品牌手机，实际上是没有必要去赚代工厂帮忙加工的部分利润。所以这轮投资更多聚焦在biotech（生物科技）、 biopharma(生物药企)以及真正in house（内部）创新研发的企业上。
一方面是国际的认可。我给大家一些数据直观地感受一下变化，大概在2018年-2019年间，跨国药企(MNC)每年在中国进行licensing（许可）的金额大约在五六十亿美金。但去年年底，这一金额已接近500亿美金，今年上半年数据大概也接近500亿美金。这些数据说明，全世界最顶尖的玩家——跨国药企已经认可了中国生物医药的创新能力。
另一方面，过去国内制作同质化产品，比如PD-1抗体药物，由于海外有更好的药物，我国产品很难走出国门去获取海外市场份额。国内市场内卷严重，最终PD-1 在国内加起来销售额大概150亿人民币。然而，去年整个K药（Keytruda, 帕博利珠单抗）与O药（Opdivo，纳武利尤单抗）加起来，整个PD-1类药物市场去年大概有500亿到600亿美金。他们的专利在未来3-5年都将要过期，一旦过期将让出90%的市场空间。[何苗1] 这说明本轮我们再去研发第二代IO药物时，未来市场规模大概可以达到800亿到1000亿美金，如果中国公司能参与其中，就是一个数十倍的可及市场放大。所以今年截至目前，整个上半年创新药领域（包括BD 交易）呈现大范围的繁荣。
在这个市场几十倍的放大过程中， PD-1 药物领域是否一定是中国公司胜出？实际上，在二代IO药物领域，全球从第一个到第十个药物研发储备公司都是中国公司，这也是MNC在整个上半年愿意花大价钱去买中国产品的原因。因此，最后这轮医药行情会走到怎样的高度，其实我们很希望能去对标国际创新药企业的市值。所以尽管最近股价有一些调整，从投资角度，这是一个很好的介入时点。
Q5：A股和港股中也有不少医药优质标的，对于医药板块感兴趣的投资者应该如何从中进行选择？
邱成岳：从前创新药投资主要聚焦于肿瘤药物领域，这可能是一种思维定式。因此，第一步不会局限在某一特定的疾病领域，而是回到行业最迫切需要解决的问题，比如肿瘤领域，最大机会在于第二代免疫肿瘤药物(IO)加抗体偶联药物（ADC）。在ADC领域，有一些企业市值在头部企业得到明显体现。对于第二代IO企业，我们在今年筛选出了一些标的进行投资。在心血管、心衰、心梗领域，其实也有巨大的被未被满足的需求，而且市场空间一点都不比所谓的肿瘤或者传统关注的领域小。在自免、代谢领域（即减肥神药）中，每一个领域也都有需要解决的问题。例如，心梗愈后如何更好保存心肌细胞，长期慢性心衰竭患者如何更好维护心脏，以及在减肥领域如何在减少脂肪的同时避免减少肌肉，并且从注射剂型转为口服型，这些都是需要关注的问题，我们需要去寻找能够解决以上问题且具备潜力的公司，这是第一点考虑。
第二点，我们不光要看临床数据所呈现结果的好与坏，更要关注背后的科学或机制能否说服我们。我们需要看到一个真正令人信服的理由，了解机制如何发挥作用，而不仅仅通过临床数据结果来判断投资。因此，投资更多从最早根源的基本机制、科学原理与分子设计方面进行考虑，提前介入，从而获得更大的投资回报。
最后一点，当前市场流行炒作一些阶段性催化因素，例如等待BD（商务拓展消息）或临床数据，但我们并不太倾向于这种投资方式。因为从根本而言，一个产品能否进行BD或具备良好临床数据，根源在于产品设计本身。因此，挑选医药标的，第一步关注多领域，关注大市场赛道；第二步，最根本在于企业是否解决了行业痛点问题；第三步，持续跟踪，动态调整对投资标的的理解，并在仓位上做分配。
Q6：2025年以来中国科技行业的进展激动人心。您对于当前AI行业有什么看法？在AI众多细分领域中，您具体看好哪些方向？
邱成岳：AI领域年初时较为火爆，今年我们也见证了DeepSeek等标志性时刻的出现。此前，我们在大模型能力方面相较美国存在一定差距，但目前在AI模型迭代领域中，只有中美能够并驾齐驱。随着模型能力逐步提升，当前我们面临的问题是如何把模型应用到各行各业中。无论在海外还是国内，有非常多尝试正在进行。目前的爆款应用，除了DeepSeek、豆包这类AI agent或问答框形式外，真正爆款应用还未完全浮现，但各方都在尝试。
在这一过程中，主要面临两方面的需求：一方面，是云端部署大模型，帮企业实现降本增效。对于云端的具体需求，我们可以进行具体分析。另一方面，在端侧进行布局，比如手机终端、无线耳机、AR设备以及各类穿戴领域，也需要有硬件去匹配AI模型算力的需求。
因此，我们较为看好两个方向：一是云端算力需求，一是端侧SOC（系统级芯片）需求。国内一些IC设计公司已经提出了高性价的方案，所以该领域一旦出现爆款AI应用，硬件需求会被极大放大。
Q7：本轮AI浪潮下，AI+万物的特性或许对很多行业都产生了颠覆性影响，商业模式也在重塑。您觉得会对电动车产业链带来哪些影响？如何看待当前电动车行业的投资机会？
邱成岳：电动车和AI的紧密结合主要体现在智能驾驶（智能辅助驾驶）与智能座舱两方面。目前，智能驾驶技术大概在L2到L3阶段，但未来有望逐步向L3甚至L4级别进化，在这一过程中，有很多AI技术加持。另外一方面，智能座舱在AI加持下的发展大大提升了用户的驾乘体验，例如语音助手能够记录用户喜好、智能调动匹配用户的车内电子元器件，为车主与乘客提供一个更好的乘坐体验。
电动车与传统燃油车之间差异非常明显，电动车产品的乘坐体验大幅提升，走进一家汽车4S店，亲自体验合资车、外资车与国产电动车，可以明显感受两者区别。传统燃油车在智能化方面相对落后，例如导航系统不够便捷，用户需要依赖手机导航，而最先进的电动车用户可以直接通过语音指令操作导航系统并满足其他需求，例如调节车窗、空调等，均可以用语音操控实现。
这些领先的电动车企业均为中国公司，他们顺理成章地迭代传统燃油车，挑战国际上传统燃油车巨头。纵使今年欧洲对中国电动车加征了高额关税，中国电动车出口到欧洲的市场售价高于国内，但凭借优秀的供应链管理能力，出口利润依然客观，同时在同级别产品中，中国电动车产品力鹤立鸡群，导致其市场份额提升明显。过去无论是日本、欧洲还是美国的传统车企，均凭借燃油车获得较好的产品收益，这个局面将在未来5-10年被中国电动车企业打破，实现中国电动车产业在全球范围的崛起。
因此，在电动车行业选股策略上，首先应关注产品力，其次考察企业管理能力，最后评估销售网络以及后续研发储备等各方面是否都做到优秀，只有在这些方面均表现优秀的企业，才具备较大的投资机会。考虑到电动车市场从年销售3000辆到1亿辆的巨大市场，行业整体有非常大的提升空间。
Q8：你能否给大家提供一些关于长期投资和风险应对的小建议？
邱成岳：首先，投资者应根据自身对资金需求如投资期限来合理配置。由于股市波动相对较大，投资过程中需要风险评估，如果短期内需要使用这笔资金，而股票市场又出现波动，被迫赎回，投资者可能面临亏损风险。第二，建议投资者保持长期视角，避免频繁换手。频繁交易不仅增加操作难度，也可能影响投资者持有体验带来困扰。第三，希望投资者能够具备更多耐心，将资金投入到国家、社会长期需要的方向上，配置资本去解决当前迫切需要解决的问题。最后，希望大家都能获得良好的投资回报。
风险揭示书如下
尊敬的投资者：
以上内容仅供参考/仅代表投研人员个人观点，不构成实际投资建议，不代表组合持仓。投资有风险，投资需谨慎。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
来源：鹏华基金
