摘要：答：2025年上半年公司实现营业收入 93.98 亿元，同比增长11.63%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长28.98%。其中一季度销量表现亮眼，二季度因为尿素等原材料回调，今年整个夏肥和秋肥的销售有所延迟，但是公司仍然做到了收入和净利润双双增长。
重点机构：
富国基金：汪欢吉、蒲世林
易方达基金：祁禾
兴证全球基金：李君
泓德基金：余乐
交银施罗德基金：何雄、张三维
华夏基金：李弘晔
调研摘要：
1.请介绍一下公司2025年上半年的基本情况。
答：2025年上半年公司实现营业收入 93.98 亿元，同比增长11.63%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长28.98%。其中一季度销量表现亮眼，二季度因为尿素等原材料回调，今年整个夏肥和秋肥的销售有所延迟，但是公司仍然做到了收入和净利润双双增长。
2.二季度常规肥和新型肥的增速如何？
答：今年一季度公司销量表现亮眼，其中一部分原因是去年四季度原材料下跌，所以冬储量很小，大部分采购都在一季度完成。同时一季度原材料基本都在上涨，所以今年一季度经销商积极备货，延迟到四月份的量又是偏少。二季度跟一季度相反，原材料淡季回调，使得夏季肥和秋季肥销售有明显延迟，常规肥在二季度销量有所下滑，新型肥主要施用于经济作物，种植周期相对短，因此受季节间波动影响相对小，新型肥二季度销量平稳。
3.公司如何做到抵御原材料的波动？
答：从过去几个季度来看，公司在抵御原材料波动方面有超越同行的表现，主要有以下几方面：一是公司的武器库比同行更加丰富，公司是国内最大的复合肥企业，单质肥用量大，能争取到一些更优惠的条件；二是公司是大型复合肥企业中唯一一家有钾肥进口权的，这为我们抵御钾肥价格波动做出了很大贡献；三是公司产业链一体化的程度比同行更深一些，现在磷这条线除了磷矿自给率低之外，基本做全了；四是整体经营风格偏稳健，在原材料反复震荡的局势下，公司在原材料波动的行情中保持相对低库存。
4.公司半年报的磷肥和复合肥毛利率有明显提升，为什么半年报里的表述仍然为毛利率仍然偏低？
答：半年报中公司磷酸一铵的毛利率和2018年相比基本持平，但是考虑2018年之后，公司做了30万吨合成氨技改，在2021年注入了雷波巴姑矿，扣除这部分利润贡献，磷酸一铵的毛利率要低很多。这样看，磷酸一铵的盈利能力无法和2018年比。
磷复肥产业链从磷矿到磷肥、到复合肥、到经销商，最后到农民手中，有四个经营节点：磷矿企业-磷肥企业-复合肥企业-经销商，当前磷矿处于历史最高位，绝大部分的利润让磷矿这个环节拿走了。未来，磷矿石供需格局缓解后，产业链的利润要重新分配，公司的磷酸一铵毛利率的修复空间还是相当大的。
另外，公司现在常规肥的毛利率很低，半年报只有12.56%，常规肥施用于水稻、玉米、小麦等大田作物，种植户对于价格敏感，在磷矿价格相较于2018年暴涨的情况下，复合肥无法把磷矿的成本完全传导给下游，要自己承担部分，因此常规肥毛利率还有很大的提升空间，这是公司明后年利润增量的重要来源。
5.磷矿价格在明后年行业有增量的情况下，是否会大幅下跌，导致日后竹园沟矿投产时，贡献不了利润增量？
答：磷矿的供需格局和2020年之前变化已经很大，我们的预判是不会回到最初的价格水平了。即使磷矿价格有所回调，竹园沟矿投产后，仍然会贡献利润。
6.研发费用大幅增加的原因是什么？
答：复合肥行业一直在不断进步和发展，涌现很多新的技术，同时经济作物的种植面积和新型肥的渗透率都有很大提升空间，大企业都在力推新型肥，相应的研发费用都有提高。另外会计科目的归集方法也有调整，按照会计师的要求将符合研发内容的费用成本都计入研发费用。
券商研报：
安利股份
重点机构：
调研摘要：
1、公司新产能安装调试的节奏？安利越南经营情况？
答：安利越南规划建设4条生产线，其中2条生产线于 2022年末调试投产，剩余 2条生产线已基本具备投产条件，计划近期投产。安利越南 4 条生产线全部建成达产后，计划形成年产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料 1800万米的生产经营能力。同时，公司积极推进本部生产线的技术革新改造，不断优化产能结构布局，现有产能与订单基本匹配。现阶段，公司更聚焦市场与客户，产能并非首要关注因素。由于前期折旧、员工薪酬、产品和市场开发投入较大，且品牌客户对安利越南验厂认证周期等原因，安利越南产销量未达盈亏平衡点，经营有一定亏损。但 2024年三季度以来，安利越南产销量有所提高，经营业绩有所改善，趋势向好。
2、公司汽车内饰品类目前的营收体量？
答：2025年上半年，随着公司服务的汽车品牌增多、定点项目增多，公司在汽车内饰品类技术水平和综合竞争优势显现，该品类业务收入占比较上年同期有所提升。公司有能力、有信心在未来一段时期内，推动汽车内饰品类呈现"低基数、高增长"的发展态势。
3、公司功能鞋材品类大客户合作情况及全年展望？
答：公司功能鞋材品类的客户覆盖较为广泛，既包括国际知名体育运动品牌，也涵盖国内主流体育运动品牌，形成良好的客户渠道与竞争优势。公司与耐克、阿迪达斯、彪马、亚瑟士等国际品牌保持良好的合作关系。其中，公司是耐克在中国大陆唯一一家中资鞋用聚氨酯合成革及复合材料合格供应商，自 2025年 1月公司升级为耐克战略合作伙伴以来，耐克给予公司的开发产品和项目有所增多，双方合作态势良好。2024年5月，公司成为阿迪达斯合格供应商。目前已有一定的订单量产并实现一定销售，公司努力在 2025年继续蓄势积能，为未来增长打好基础。公司与彪马、亚瑟士合作稳步推进，今年通过美国 NB供应商认证，并积极联系 UA鞋部、HOKA、昂跑等品牌，培育新动能。在国内市场，公司与安踏、李宁、特步、中乔、361°等国内主流体育运动品牌的合作基本实现全覆盖，正通过加大开发、加强互动等方式，努力提升公司在品牌采购份额中的占比。综合来看，公司在耐克、阿迪达斯、安踏、李宁等品牌的采购份额占比，仍有较大提升空间，随着与新老客户合作的持续深化以及新动能的逐步释放，预计 2025年功能鞋材品类将保持良好的发展态势，未来市场空间广阔。
4、公司汽车内饰产品主要应用于中高端车型，目前新能源汽车 20万-30 万的车型增加，公司怎么看待这一趋势？
答：从市场需求来看，20 万-30 万新能源车型的增长，反映出消费者对汽车内饰的品质、性能及个性化需求不断升级，这一趋势与公司产品中高端定位高度契合，为公司汽车内饰品类业务发展创造了有利条件。面对这一趋势，公司将在严控销售风险的前提下，继续聚焦大客户、大品牌战略，深化与比亚迪、小鹏、长城、江淮等汽车品牌的合作，积极争取更多 20万-30万价格区间车型的定点项目，扩大产品在该领域的应用份额。
5、外部环境对沙发家居品类业务的影响是否已"触底"？
有无坏账风险？
答：从当前发展态势来看，沙发家居品类已呈现止跌企稳的复苏迹象。尽管前期受房地产市场景气度下行、美国关税政策反复等外部因素影响，该品类业务出现一定波动，但公司通过积极拓展优质客户、优化客户结构、提升产品竞争力等举措，有效对冲了部分外部压力，为业务复苏奠定了基础。公司沙发家居品类的合作客户以爱室丽、芝华仕、顾家等知名品牌，以及一批合作规模在 500万- 2000元的优质品牌客户为主，客户资质优良、信誉度高。同时，公司高度重视应收账款管理，不断完善管控机制，通过加强客户信用评估、优化回款流程等方式，确保应收账款的安全性和及时性。综合来看，该品类目前不存在坏账风险。
券商研报：
来源：一地基毛666
