摘要：2016年以来，深证成指的年化回报是-1.35%，恒生互联网科技业年化回报是-0.61%，纳斯达克中国金龙指数年化回报是-0.27%……实惨。
2025年8月7日晚，继续盘一盘QDII指数。
下表合计有31只指数，大部分是QDII指数，我将它们按照2016年以来年化回报由高到低排序如下。
数据来源：WIND，截至2025/8/7，历史业绩不预示未来走势
一、区间年化回报哪个更牛
2016年以来，深证成指的年化回报是-1.35%，恒生互联网科技业年化回报是-0.61%，纳斯达克中国金龙指数年化回报是-0.27%……实惨。
2016年以来，万得美国科技七巨头指数年化回报26.65%，费城半导体指数年化回报24.63%，是榜单上唯二两只年化回报超24%的指数。
榜单排名靠前的5只指数都是来自美国。
第六名是越南指数，2016年以来年化回报13.49%。
第7名、第8名是印度NIFTY50指数和印度SENSEX30指数，年化回报分别是13.05%、12.56%。
越南和印度过去十年的回报还是比较不错的。
二、胡志明指数市盈率仅13.67倍，近十年年化回报10.11%
值得关注的是，榜单还有一只胡志明指数，2016年以来年化回报11.06%，也算不错了，它当前市盈率只有14.33倍，市净率1.79倍。
如果看近十年，年化回报是10.11%。
从WIND另一个模块进入查了一下，发现胡志明指数的市盈率是13.67倍，不管是14.33倍还是13.67倍，都不算贵——从近十年估值百分位来看，在35.28%。
市净率来看，表格中是1.79倍，查下来是1.69倍，处于近十年估值百分位28.21%。
三、越南VN30指数
这让我想起，我们公募基金市场上有一只投资越南的基金：天弘越南市场股票发起，其业绩基准对标的指数是越南VN30指数——该指数近一年涨幅38.39%，近三年年化回报10.91%，近五年年化回报17.30%，近十年年化回报10.52%。
那越南指数、胡志明指数、越南VN30指数，这三只指数有什么区别呢？
用元宝查了一下，胡志明指数其实就是越南指数（VN指数），越南VN30指数是胡志明交易所的核心成份指数，精选市值最大、流动性最好的30只。
我又去看了越南VN30指数的估值，当前市盈率只有13.24倍，估值百分位97.06%——这个“97.06%”因为估值起点较近参考意义不大。
所以，
从数据来看，越南指数当前不算贵。
市盈率=13.67倍，处于近十年估值百分位在35.28%；市净率=1.69倍，处于近十年估值百分位在28.21%。
四、基金经理最新看法
我们看看天弘基金深耕越南市场的基金经理胡超在2025年二季报中的最新看法，我也学习一下：
“2025年二季度，越南国内经济继续保持较好增长势头。
根据政府初步估算数据，预计二季度GDP同比增长7.6%，上半年累计同比增速约为7.3%，高于市场一致预期。
就越南而言，最值得讨论的仍然是对等关税问题。
4月初，美国宣布越南对等关税为46%，远远高于市场预期。
更需要关注的是，初始对等关税的计算逻辑几乎完全基于对美的贸易顺差额，即顺差越大、关税越高。
而越南跟美国之间的贸易天然存在极度不平衡，即越南向美国出口大量商品（占到整体出口总额的30%左右），而几乎不从美国进口（占到整体进口总额的3%左右）。
在可预见的未来，我们基本看不到越美之间实现 贸易平衡的可能性，这是由两国的产业结构和经济发展水平决定的。
尽管46%对等关税在实际中几乎没有执行，但是这给越南政府敲响了一个警钟：对于外贸，尤其是美国市场的过度依赖，顺风局中对经济的推动是明显的，但是逆风局中几乎没有翻盘的可能性。
也正是基于此，我们认为越南政府在上半年加快了国内各项改革推进的力度，包括政治体制改革和经济体制改革。
在政治体制方面，推动国家部委合并、省级行政单位合并， 缩短项目审批链条，加快制度立法等等。
在经济活动方面，降低重点行业民营经济准入门槛、鼓励发展私营经济、加快公共项目支出、延长增值税减免期、减少意识形态对于经济活动干预等等。
这些改革活动凸显了新一届政府对于经济增长的强烈诉求。
对等关税至今，越南政府仍然维持全年8%的经济增速目标不变，上半年经济表现也使得这一目标可达成性变得更高。
从中长期来看，我们高度认可越南政府加快推进国内改革，促进产业转型升级，降低对外部的依赖，并最终释放国内经济活力。
在资本市场方面，4月初跟随全球主要市场经历了大幅回撤后开始反弹，截止上半年末，主要股指创下年内新高，累计录得高个位数上涨。
当然，这期间结构性行情非常显著。
少量权重股短期大幅攀升推动股指上行，但是本基金大幅低配这些权重个股，在3月-5月，造成基金净值落后市场表现。
我们在越南投资了差不多5年半的时间，前5年累计创造了接近10%左右的超额收益，但这些超额收益在三个月的时间内基本被消耗殆尽。
越南资本市场有其特殊性，尽管年轻不成熟，但是开放时间较早，外资持股比例相对较高。
回顾检视过去5年的投资运作，我们大部分时间都在跟那些已经达到外资持股比例上限的股票做斗争。
作为新进入越南的投资人，这些股票我们无法买入，而这些股票恰是越南市场资质较为优秀的股票。（阡陌说点评：外资持有比例有上限，这一点和我们这边是一样的，无法买入确实有点可惜。）
为了尽量跟上基准表现，也基于我们对于越南市场的认知，我们尽力通过主动选股和行业偏离来实现基金净值与指数走势的吻合。
尽管有阶段性的落后，但是基金净值走势与市场大体一致。
也就是在这个过程中，我们逐渐完善了自己在越南市场投资的框架逻辑：为了获取整个国家宏观经济增长带来的红利，选择强势行业的龙头公司，尽量规避公司治理存在较大缺陷的个股。
这个框架逻辑运行了5年之后，在上半年受到了严峻的挑战。
一些上半年持续大幅上涨的个股，颠覆了我们的投资框架和认知，甚至让我们产生了自我怀疑，是不是行业政策更积极了，是不是基本面更好了，是不是公司治理改善了，等等。
这些问题，有些能得到肯定回答，有些还是得坚决否定。
能确定的是，伴随着股价持续上涨，外资大股东在持续减持、实际控制人在转移股份、公司本身在不断发债募资。
所以，到目前为止，我们仍然对这几家公司股价的大幅上涨持谨慎态度，这也反应在我们实际持仓中。
在二季度的基金运作方面，我们降低了金融股的权重，进而整体小幅降低了组合的仓位水平。
一是，胡志明交易所指数公司调整了编制规则，下调了单一行业权重上限， 我们也做出相应调整，以确保银行股的超配比例回到我们预设范围内，尽量不与指数产生较大偏差。
二是银行整体受宏观经济影响较大，尽管关税豁免期内越南经济积极向好， 但是上半年出口激增大概率会透支下半年需求，同时关税协定未最终出来之前，不确定性依然存在，我们希望留有一部分仓位以做灵活应对。
我们仍然看好银行股，尤其是上半年银行信贷增速显著快于往年同期，我们预计银行股盈利将继续保持较好增长。
此外， 9月越南有望纳入新兴市场，我们仍然看好券商中长期的成长空间。
我们注意到房地产行业延续复苏态势，尤其项目审批进度在明显加快。
最后，我们看好国内公共支出加速及大型基建项目陆续推进所带来的上游原材料投资机会，并做好相应布局。
以上就是我们做出的调整策略。
上半年市场运行显著偏离我们的预期，我们尽力在自己的投资框架及认知范围内做出积极应对。
我们认为当前基金组合能够代表越南整体经济发展的方向，并获得经济增长所带来的红利机会。
截至2025年06月30日，天弘越南市场股票发起（QDII）A基金份额净值为1.4321元，报告期内份额净值增长率天弘越南市场股票发起 （QDII）A为-2.56%，同期业绩比较基准增长率为5.34%。（阡陌说点评：跑输了7.90%，不知道是不是上面提到的“无法买入”的原因。）”
五、写在最后
我展示一下当前价格处于近三年价格区间百分位，并按照由高到低排序如下，MSCI美国50指数当前在创新高，接近创新高的有东证指数、胡志明指数、英国富时100指数等等。
恒生消费当前价格虽然在近三年价格百分位最低，但也已经到了中枢值以上。
将这些指数按照市净率由高到低排序，市净率小于2.0的被我标了红字黄底，有英国富时100指数、法国CAC40指数、胡志明指数、东证指数、上证指数、恒生指数——从市净率来看，恒生指数依然最低估，不过不仅需要和其它指数比较，还得和自己历史去比较。
我个人觉得，胡志明指数/越南指数，还是值得关注的——当前估值不贵，但价格在高位，如果稍稍再回调一些，我考虑“继续”加仓一些（目前持仓盈利在8个点）。PS：以上是我的投资思考，不一定对。做个记录方便未来反思、错得明白，谨供大家参考。
让元宝帮我查了一下，以“时光穿梭机”的理论，越南人口结构年轻化（平均年龄32.5岁）、城镇化率38.77%等指标，均与中国2000年代初期的特征吻合，劳动力成本仅为中国的三分之一，成为制造业转移的热土，三星、苹果供应链企业已大规模布局。
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来源：阡陌说一点号
