摘要：全球AI技术的快速发展和商业化落地，推动公司计算机视觉、自然语言和智能语音三大业务板块全面增长。在计算机视觉领域，视觉理解与生成技术的突破加速了在AIGC多模态内容生成(通用图文、3D物体识别、高清通用场景视频、文旅图文等)、OCR识别、数字人、多模态数据评估
海天瑞声
重点机构：
兴全基金：张浩然
易方达：田仁秀、邵子豪、李常、刘澜清
中欧基金：董亮
富国基金：张富盛、吴进发、胡怀瑾、张弘、汤启、杨栋、蒲梦洁
华夏基金：屠环宇、李良雨晏、郭琨研
嘉实基金：李涛
天弘基金：张磊
调研摘要：
1、公司上半年收入大幅增长的原因是什么？
全球AI技术的快速发展和商业化落地，推动公司计算机视觉、自然语言和智能语音三大业务板块全面增长。在计算机视觉领域，视觉理解与生成技术的突破加速了在AIGC多模态内容生成(通用图文、3D物体识别、高清通用场景视频、文旅图文等)、OCR识别、数字人、多模态数据评估等场景的规模化应用，带动相关数据服务需求同比显著增长；自然语言方面，大模型语义理解、政务、法律合规等场景的应用落地以及海外巨头的全球化扩张，推动专业文本以及平行语料等文本数据市场持续扩容；智能语音业务则受益于科技巨头的国际化战略持续落地，高质量、多语种语音数据保持旺盛需求。此外，公司去年在东南亚新增建设的数据交付体系已进入稳定运营阶段，成功拓展海外定制服务市场并形成规模化，有望成为公司海外业务扩张的重要战略支点。受上述综合因素推动，公司2025年上半年度营业收入同比实现显著增长。
2、相比于去年同期，今年公司的收入结构是否有变化？
2025年上半年，公司收入结构相比去年同期有所变化，计算机视觉和自然语言业务占比提升，主要得益于相关领域的技术突破和市场需求增长。
在计算机视觉领域，受益于视觉大模型技术的快速迭代和应用场景的持续拓展，特别是图像/视频文本对等数据需求的爆发式增长，该业务板块实现强劲增长。同时，公司在东南亚的数据交付体系已稳定运营，进一步带动了视觉业务收入的进一步提升。在自然语言处理方面，大模型技术在政务、法律合规等专业领域的深度应用成效显著，叠加全球化扩张带来的多语言语料需求激增，共同推动了该业务的快速发展。相较而言，智能语音业务虽保持稳定增长，但增速相对平缓。因此，计算机视觉和自然语言处理这两大高增长业务在整体收入结构中的占比提升。
3、公司在数据要素领域的商业模式是什么？有什么具体的进展？
公司正积极布局数据要素等新兴服务模式。通过参与国家训练数据标注基地建设，公司已形成涵盖高质量数据集构建、数据可信空间建设及基地运营等在内的综合解决方案。目前该业务已在成都、长沙、保定等地落地，并与呼和浩特、南宁达成合作协议，共同开发具有地方特色的高质量数据集。
4、公司和华为具体有哪些领域的合作？
(1)海天瑞声x昇腾DeepSeek数据飞轮智能体
在华为昇腾一体机中，整合进海天瑞声数据飞轮智能体平台、DOTS数据标注平台及AI研发平台，该整合方案能有效解决企业数据安全问题，在确保数据安全的前提下，帮助企业以最小化的改造成本快速部署符合业务需求的智能体系统。
(2)陕西智慧文旅项目
华为与陕文投集团正合作打造陕西文旅行业示范项目，包括建设高质量文旅数据集、构建AI文旅垂直大模型，并开展"AI+文旅"试点应用。海天瑞声将基于其丰富的数据服务经验，深度参与该项目，持续为文旅产业提供高质量数据及场景化解决方案。
(3)京西智谷数字人平台及配音平台项目
该项目服务于京西智谷AI人应用创新平台，公司为其提供数字人形象，通过数字人技术助力门头沟区实现乡村振兴和文化传播目标。目前，该项目已于7月中标。
5、怎么看25年收入增长的核心驱动因素？
展望2025年全年，公司收入增长将呈现多元化驱动格局。在传统数据业务领域，AI产业的两大发展趋势将成为主要增长引擎：一方面，多模态AI技术的快速迭代持续带动市场对跨模态融合数据的需求，特别是高质量图文对数据、精细化标注语音数据集等高价值数据服务的需求显著增长；另一方面，开源大模型的普及加速了AI在教育、文旅、医疗、政务等垂直领域的渗透，这些专业场景对定制化数据服务的需求正在持续释放。
创新业务方面，公司正积极布局数据要素等新兴服务模式。通过参与国家训练数据标注基地建设，公司已形成涵盖高质量数据集构建、数据可信空间建设及基地运营等在内的综合解决方案。目前该业务已在成都、长沙、保定等地成功落地，并与呼和浩特、南宁达成合作协议，共同开发具有地方特色的高质量数据集。
战略合作层面，公司与华为的合作持续深化。通过"联合创新"模式，双方共同推进以地方文旅为代表的各类AI+场景建设。同时，公司已将数据飞轮智能体平台、DOTS数据标注平台及AI研发平台等核心能力集成至华为昇腾一体机，为行业客户提供更高效的数据智能解决方案。
此外，公司去年在东南亚新增建设的数据交付体系已进入爬坡运营阶段，该基地不仅为公司带来每年数千万元的稳定收入，该基地还可以帮助公司拓展海外定制服务市场，预计可为公司带来可观的收入增量，并有望成为海外业务扩展新的战略支点。这些战略布局正在为驱动公司未来收入增长的重要战略支点。
券商研报：
鼎通科技
重点机构：嘉实基金、红杉资本、兴全基金、华夏基金、天弘基金
调研摘要：
1、介绍一下公司二季度经营情况？
答：尊敬的投资者，您好，公司二季度生产订单饱和，客户需求旺盛，营业收入和净利润同比大幅增长，环比也有所提升。公司二季度营业收入405，88.22万元，同比增长57.19%，环比增长7.18%，公司二季度归属于上市公司股东的净利润6，250.07 万元，同比增长101.16%，环比增长18.16%。谢谢。
2、能否具体介绍一下通讯业务的具体表现和后续展望？
答：尊敬的投资者，您好，公司通讯业务上半年增速迅猛，占公司总营收的80%。主要得益于AI的高速发展，公司通讯产品112G从去年二季度开始上量，今年上半年需求旺盛，每月需求环比提升，后续224G产品和液冷产品上量后将进一步提高公司营业收入和净利润。谢谢。
3、马来西亚子公司的运营情况怎么样？
答：尊敬的投资者，您好，马来西亚子公司目前订单充足，经营情况正常，上半年总收入为5158万元，且在二季度已逐渐开始盈利。谢谢。
4、公司三季度的展望？
答：尊敬的投资者，您好，从目前生产订单情况来看，三季度客户需求旺盛，预计环比仍会有增长。谢谢。
5、公司液冷目前进展如何？
答：尊敬的投资者，您好，二季度液冷产品已小批量出货，并得到客户通知，对液冷进行量产模具的开发。公司已在为液冷的量产做生产上的准备，预计年底或者2026年初将开始进行量产。谢谢。
券商研报：
博瑞医药
重点机构：天弘基金、富国基金、睿远基金、嘉实基金、高毅资产
调研摘要：
1、本次与华润三九合作极大解决公司院内外渠道问题，双方合作背景？如何实现强强联合、优势互补？
公司需要提前考虑BGM0504的商业化安排，基本就是两个选择：(1)自建销售队伍；(2)选择渠道能力强的企业合作。BGM0504临床二期试验数据虽然展现出良好的综合代谢获益，但在代谢领域如何迅速占领市场十分重要。经综合评估，公司认为自建队伍成本高、风险大，所以会优先考虑与市场销售推广能力强的企业合作。公司和国内多家营销能力强的企业均有沟通交流，经综合考量，结合公司 BGM0504 产品兼具药品及消费品属性，公司认为华润三九具备其独特优势，其院内准入、推广能力强，同时在消费端也具备特定优势，最终选择了与华润三九开展产品商业化合作。
2、华润三九承担 2.82 亿研发里程碑和未来新适应症销售里程碑，是否意味着华润三九对BGM0504的产品力极为看好？
一方面，公司和华润三九各自会对 BGM0504 产品有相应的预期；另一方面，公司和华润三九交流中形成了共识，即未来一定要在学术推广上充分展现 BGM0504 产品的特点及优势。为实现该目的，除为获批上市进行的注册临床外，还需要开展更多的临床试验来展现产品的优势和差异化，通过不同临床试验数据体现产品特点，为未来产品的推广和普及奠定学术基础，有利于未来市场营销开拓。
3、GLP-1全球市场峰值预计能够达到千亿美金以上，公司在创新药的出海方面有哪些规划？目前和华润三九的合作是否会影响出海？美国临床试验花费会寻求合作伙伴吗？
公司认为 BGM0504 产品具备全球竞争力，因此会谋求出海。本次和华润三九的合作解决了产品在国内快速商业化的问题，但该合作仅仅是商业化的合作，并不影响公司该产品全球权益的完整性，该产品的全球权益仍归属公司所有，也不会影响公司在全球进行产品推广及合作。欧美市场对产品的关注点主要为：(1)产品是否具备优势、特点及高度差异化；(2)欧美市场的临床进度；(3)海外上市节点。目前公司已在海外布局临床，截至 2025 年第一季度报告披露日，BGM0504 注射液减重适应症在美国开展的 US bridging 临床研究已基本完成、正在进行临床总结报告，也会和FDA等相关方共同探讨下一阶段的临床方案。
目前美国的临床试验首要的是确定试验方案，进而才能评估出相关的费用及时间节点进度，这些确定后才涉及到决定是否寻求合作伙伴，关于该方面具体进展请关注公司公告。
4、Amylin 赛道相比 GLP-1竞争格局相对良好，国内布局的公司较少。目前 BGM1812 的临床进展，以及放眼全球与其他 Amylin 管线相比有哪些优势？
Amylin 本身是个成药靶点，已经经过临床验证。Amylin 和 GLP-1 类药物的联用也经过了临床验证，诺和诺德有一款产品 CagriSema，属于Cagrilintide(卡格列肽)和司美格鲁肽联用，临床上也取得了不错的效果，因此可以看到Amylin 在代谢领域尤其是减重方面是个具备潜力的靶点，尤其是其具备自身的特点能够克服现有减肥药展现出的局限性——Amylin消化道副作用更温和，并且不会增加心率。该靶点目前在动物试验上呈现出减脂不减肌的特点，在人体试验上效果尚待验证。此外，Amylin与GLP-1联用预计副作用减少的同时减重比例加大，具备取代减肥手术的可能性；同时Amylin 单药也有适用场景，如小基数体重人群减重、减重后体重维持等。公司较早关注该靶点，目前 BGM1812 临床前研究已经和 Cagrilintide(卡格列肽)及petrelintide(Zealand Pharma在研药物)进行了临床前对比，相比而言具备一定优势。公司目前在积极推进 BGM1812 单药的中美 IND申请递交，有了 BGM1812 单药的一期数据后也会尽快启动 BGM0504 和BGM1812的联合用药临床。
5、公司与翰宇药业签署了战略合作协议，该合作公司是基于何种考虑？
公司提前规划商业化配套产能，一方面是为未来商业化需求做好准备，另一方面也是为法规市场尤其是欧美市场临床及产业化奠定基础，公司在临床阶段、NDA等阶段具备产能储备，且合作伙伴质量体系过硬，也会为公司供应能力增加背书，有利于公司未来产品的出海。翰宇药业已有多款多肽产品在美国获批，其工厂也接受过FDA多次审查，且产能储备较大；同时基于 BGM0504 未来潜在的市场容量以及口服带来的原料药需求提升考虑，公司决定与翰宇药业开展本次战略合作，以为未来海外市场尤其是欧美市场的国际化奠定坚实基础。
券商研报：
来源：一地基毛666
