摘要:8月4日,惠誉评级已确认云南省能源投资集团有限公司(Yunnan Provincial Energy Investment Group Co., Ltd.,简称“云南能投集团”)长期外币发行人违约评级(IDR)及高级无抵押评级为“BBB-”。评级展望为稳定。
久期财经讯,8月4日,惠誉评级已确认云南省能源投资集团有限公司(Yunnan Provincial Energy Investment Group Co., Ltd.,简称“云南能投集团”)长期外币发行人违约评级(IDR)及高级无抵押评级为“BBB-”。评级展望为稳定。
惠誉依据《政府相关企业评级标准》将云南能投集团的评级与惠誉对云南省政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同。鉴于云南能投集团作为云南省唯一一家由云南省政府直接管辖的国有能源投资平台所发挥的关键作用,该公司非常可能获得政府支持。
惠誉穿透云南能投集团81.68%股权的直接母公司云南省投资控股集团有限公司(Yunnan Provincial Investment Holdings Group Co.,Ltd.,简称“云投集团”),直接采用《政府相关企业标准》来推导云南能投集团的评级,因为云投集团对云南能投集团的运营无控制权,且不可能阻碍云南能投集团及时获得政府支持。
关键评级驱动因素
决策与监管“很强”:云南省人民政府国有资产监督管理委员会(云南省国资委)通过云投集团及云南省其他政府相关企业实际持有云南能投集团95.2%的股份。公司的业务策略及重大财务和投资决策须经云南省国资委批准,董事长和高级管理人员亦由云南省政府任命。云南省国资委对该公司的财务和运营表现保持强有力的监督。近年来,云南能投集团开始涉足可再生能源发电、制盐、天然气分销、煤矿开采、物流及对其他省级国企的投资等领域,旨在确保公司战略及投资与云南省政府的战略和政策目标相吻合。
支持先例“不足够强”:云南省政府以往通过股权和资产注入为云南能投集团提供了支持,但是此等支持力度不足以令云南能投集团的独立信用状况维持在高于‘b-’的水平,这主要是由于云南能投集团对资质较弱云南省国有企业的投资导致了大规模净现金流出。
维持政府政策职能“强”:云南能投集团持有云南省火电四分之一以上的份额,并积极开发对云南省能源安全至关重要的太阳能发电和风电,因为以水电为主的电力供应不稳定。此外,云南能投集团还控制着云南省约三分之一的煤炭产量。该公司通过建设和运营省、市级管道和储能设施来促进天然气消费。云南能投集团若违约,云南省的其他电力和天然气公司可帮助减轻该公司若违约带来的影响。
蔓延风险“强”:云南能投集团是云南省具有很高影响力的政府相关企业,这得益于该公司作为云南省唯一的省级能源平台所具有的政策性职能及地位。此外,该公司亦是活跃的债券发行人,是云南省少数几家能够获得境外债券市场融资渠道的政府相关企业之一。该公司若违约很可能影响云南省其他政府相关企业的融资渠道。
低回报与资本支出制约SCP:云南能投集团的SCP得益于以可再生能源为主力的多元化业务组合,但因低回报投资和激进的可再生能源资本支出(可能导致自由现金流持续深度为负)导致的薄弱信用指标形成制约。惠誉预计随着可再生能源项目进一步投资和平均融资成本降低,利息覆盖率将从2023年的1.0倍升至2024年的1.3倍,并在2026年改善至1.5倍左右。
可再生能源装机容量加速增长:云南能投集团中期内优先发展可再生能源投资。惠誉预测其风电和光伏发电装机容量将从2025年一季度末的3.6吉瓦(GW)激增至2027年的10GW。由于与低价水电竞争,云南风电和光伏发电电价维持在较低水平。此外未来项目的定价机制存在不确定性。但惠誉预计得益于更高的覆盖率,可再生能源项目将对云南能投集团的财务指标产生正面影响。
煤炭开采利润趋强:尽管市场价格走低,惠誉预计煤炭开采板块仍将作为关键现金流来源保持稳定收益。云南能投集团有别于惠誉评级的其他亚太地区煤企,其旗舰煤矿小龙潭煤矿享有受管制的稳定定价和低生产成本。此外云南市场煤价较其他省份更为平稳。云南能投集团还正在推进电力和煤炭板块整合。
融资渠道改善:2024年至2025年上半年,云南能投集团的融资环境显著改善,表现为更均衡的债务期限结构和明显下降的利率。这源于市场对云南GRE及中国地方政府融资平台整体信心的提升。惠誉预计未来一两年融资成本将进一步下降,因银行青睐可再生能源项目贷款——这将构成云南能投集团新增银行贷款的主体。此外公司计划对更多高成本存量债务进行再融资。
同业比较
惠誉对云南能投集团政府决策强度的评估为"很强",与浙江省能源集团有限公司(Zhejiang Provincial Energy Group Company Ltd.,简称“浙能集团”,A/稳定)持平,高于山东能源集团有限公司(Shandong Energy Group Co., Ltd.,简称“山东能源集团”,BB+/稳定)的"强"评估。云南政府对云南能投集团的严密控制体现在其多项服务政府政策的投资上,这与浙能集团作为"功能性"国有实体保障浙江能源安全的定位类似,而山东能源集团的运营更具市场驱动特征。惠誉对浙能集团支持先例的评估为"强",而云南能投集团和山东能源集团为"不足够强",因其政府支持力度不足以令其SCP维持在更高的水平。
惠誉对云南能投集团和浙能集团政策职能延续性的评估均为"强",反映其在保障地方电力供应和助力政府实现能源转型目标方面的重要作用。相较之下,山东能源集团的支持动机"不足够强",因山东大部分煤炭需求依赖外省供应,且其超半数煤炭产自省外。
云南能投集团"强"的蔓延风险与山东能源集团一致,两者都是地方政府旗下高知名度发行人。惠誉对浙能集团的评估为"很强",因市场参与者视其为浙江GRE中融资成本最低的参照发行人。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括:
到2026年风力发电和太阳能发电装机容量总计达10GW;
2025年,火电厂平均价差在温和上升后保持平稳;
制盐和化学品生产业务利润大致保持不变;
平均融资成本呈下降趋势;
每年资本支出在95亿至135亿元人民币之间,主要用于支持可再生能源发电开发。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括:
- 云南能投集团的EBITDA利息覆盖率持续恶化并降至1.0倍以下
- 云南省政府支持云南能投集团的可能性下降
- 惠誉上调对云南省政府信用状况的内部评估结果
- 云南省政府支持云南能投集团的可能性上升
流动性与债务结构
截至2025年一季度末,云南能投集团可随时动用的现金为133亿元人民币,短期债务为582亿元人民币。惠誉预计公司将通过支取1218亿元人民币未使用银行授信额度(截至2025年上半年末),并对资本市场债务(至少部分)进行再融资来满足流动性需求。基于2025年上半年末持仓及股价,云南能投集团持有的上市公司股份总市值达917亿元人民币,这增强了其财务灵活性。
发行人简介
云南能投集团是云南省唯一的省级能源平台,代表省政府持有云南省主要水电站的股份,并拥有由一体化火电站和替代能源发电站形成的多元化组合。除发电外,云南能投集团亦是云南省主要的盐业制造及分销平台以及天然气分销商。该公司其他业务包括煤炭开采、物流、金融、化工及建筑等。
来源:菩提道心