摘要：当泡泡玛特市值突破3200亿港元、蜜雪冰城市值逼近2000亿港元、老铺黄金市盈率高达90倍，由它们组成的“港股消费三巨头”创造了2025年港股最耀眼的财富神话。
文 | 港股研究社
当泡泡玛特市值突破3200亿港元、蜜雪冰城市值逼近2000亿港元、老铺黄金市盈率高达90倍，由它们组成的“港股消费三巨头”创造了2025年港股最耀眼的财富神话。
图源来自招股书
在这场消费股狂欢中，椰子水品牌if母公司IFBH Limited通过港交所主板上市聆讯，距离IPO仅一步之遥。与此同时，if椰子水带着一份特殊的成绩单闯入资本市场，2024年在中国市场狂揽1.46亿美元（约10.7亿人民币）收入，并以34%市占率稳居行业第一。
如今，一瓶来自泰国的椰子水，正在成为港股消费热潮中的新主角。
一瓶椰子水的资本逆袭
招股书显示，IFBH成立于2013年，是一家泰国食品饮料公司，由泰国知名饮料制造商General Beverage分拆国际业务而来，总部位于新加坡。
目前，IFBH旗下有两大核心品牌，其中if专注于提供天然健康的泰式饮料及食品，并针对各式各样的消费者口味设计产品概念；而Innococo则致力提供传统运动功能饮品的健康替代选择。
灼识咨询报告显示，以2024年零售额计算，if是全球椰子水饮料市场第二大公司，自2020年起在中国内地椰子水饮料市场连续五年蝉联榜首，2024年市场占有率（if+Innococo）约34%，超越第二大竞争对手七倍以上。
不仅如此，if椰子水自2016年起在香港椰子水相关市场连续九年蝉联榜首，2024年市场占有率（if+Innococo）约60%，超越第二大竞争对手七倍以上。
回顾来看，中国茶饮市场的爆发便是if椰子水的关键转折点。2017年if进入内地后，踩中了健康饮品升级与新茶饮出圈的双重风口。
招股书显示，2024年IFBH在中国内地收入1.46亿美元（约合10.69亿元人民币），占总营收92.4%，较2023年猛增82.3%；对应毛利为0.58亿美元，同比增长90.7%。
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暴涨的营收与毛利背后，if椰子水的轻资产运营模式功不可没。具体来看，IFBH仅有46名员工组成的精干团队，其中包括20名全职销售营销人员和5名专职研发人员。
而且，IFBH不直接参与生产制造，采用的是"代工厂生产+第三方物流运输+分销商销售"的完整外包模式。在轻资产模式的助推下，人均创收近2500万人民币，毛利率也从2023年的34.7%提升至2024年的36.7%。
此外，其营销本地化战略也起到不小的作用。2024年，公司签约顶流明星肖战作为全球代言人，这一举措使得其抖音旗舰店单日GMV突破2000万元，粉丝复购率达到43%。
而且，if椰子水还通过抖音、小红书等平台进行种草，通过透明瓶身与棕榈叶图腾，打造出“东南亚健康生活方式”的文化符号。据悉，小红书上“if椰子水拍照”话题播放量已经达到3.2亿次。
整体来看，IFBH凭借34%的中国内地市占率和92.4%的中国营收占比，依托轻资产模式与明星营销策略，在椰子水赛道缔造了“泰国供应链+中国消费力”的资本样本。
轻资产的双刃剑：上市后的护城河挑战
只是，轻资产模式在放大效率的同时，亦将IFBH推向了多重风险的漩涡，其护城河正遭遇严峻考验。
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具体来看，单一市场与产品依赖风险首当其冲。招股书显示，if椰子水是IFBH的业务支柱，2024年营收为1.51亿美元，占总收入比例高达95.6%。其在中国内地市场的收入达到1.46亿美元，营收占比高达92.4%。
相较之下，其他椰子水相关产品、其他饮料以及植物基零食同期收入分别为308.5万美元、352.2万美元和39.9万美元，占总收入比例分别为1.9%、2.2%和0.3%。这一营收结构在遭遇竞品进行激进定价时，收益有可能出现显著减少的情况。
其次，原料锁死泰国，也使得其较为被动。2024年三季度，东南亚进口椰子价格出现缓慢上涨。老椰价格由原本每吨两三千元升至四五千元。
单个椰子的价格也由两三块钱涨到四五块钱，而新鲜的椰青，成本则已升至2万多元/吨。if椰子水被迫提价的同时又遭到本土品牌9.9元/L价格战的围剿。
面对盒马9.9元/升、菲诺3.5元/瓶的低价冲击，快消品线下监测网络“马上赢”数据显示，其内地市占率已从2024年Q1的55.53%下滑至2024年Q4的30.33%。
再者，代工模式也为品控埋下隐忧。IFBH将生产完全外包给泰国代工厂，其中控股股东General Beverage既是代工厂又是原料供应商。这种“既当裁判又当运动员”的模式引发市场广泛关注。
据悉，其最大代工厂General Beverage也同时服务竞品，2023年加工费曾大涨过12%。而且，2023年和2024年，IFBH公司向五大供应商的采购金额分别占同期采购总额的92.3%和96.9%。这也暴露出if椰子水供应链议价主动权的缺失。
最后是仓配能力方面相对薄弱。这反映在当前第三方物流的协同缺陷上，据悉，截至2024年底，公司年度经营现金流达0.42亿美元，存货0.1亿美元，应收增幅较大，达到0.7亿美元，存货周转率较低。对此，IFBH表示未来募资30%将用于仓配升级。
当95.6%营收押注单一产品、92.4%收入依赖单一市场，IFBH的轻资产神话正在遭遇原料、渠道、品控、资金流的立体围剿。
这瓶被肖战捧红的椰子水，正在被本土品牌的低价镰刀收割市场份额。当轻资产变成“负资产”，IFBH的IPO之路已然荆棘密布。
蓝海变红海，34%市占率背后打响行业混战
如今，价格屠刀砍向利润，原料卡脖子危机未解，新势力又用“养生+科技”重构游戏规则，这场10亿美元规模的狂欢，已成输家加速退场的死亡竞赛。
而椰子水赛道又以惊人的速度在扩容。灼识咨询报告显示，中国椰子水市场规模从2019年到2024年复合增长率高达82.9%，预计2029年将达26.52亿美元。
这片蓝海正迅速吸引多方势力角逐。国际品牌中，Vita Coco以12%-15%市占率紧随if之后。本土巨头中，娃哈哈、统一、椰树纷纷推出新品，盒马1升装椰子水杀至9.9元。
新锐品牌里，可可满分、蔻蔻椰、椰子知道等加速布局。2023至2025年间，椰子水品牌数量从32个激增至超50个。
行业繁荣背后，同质化与价格战成为突出挑战。快消品线下监测网络“马上赢”数据显示，过去两年的椰子水均价呈现下降趋势，由2023年一季度的每百毫升均价1.91元下降至2025年一季度的1.46元，降幅达23.5%。
尽管，同期的if品牌均价相对稳定，降幅为9.6%。但在持续的降价洪流中仍然处于吃力不讨好的处境中。
同质化的角逐上，各大品牌都开始朝健康化与个性化方向开辟新增量。菲诺添加电解质切入运动补给赛道，蔻蔻椰推出融合黑枸杞、桑葚的“椰中式”系列主打养生场景。
2025年的椰子水，解渴已非唯一诉求，风味创新、包装设计及情感化营销成为满足精致化消费体验的核心抓手。
而供应链维度的隐患更让战局雪上加霜。中国年需椰子约26亿个，但主产区海南2023年仅产果2.85亿个，自给率严重不足。
再加上原材料供给方面的不可抗力因素，这使得下游品牌方更为被动。2024年泰国香水椰因干旱减产涨价，直接冲击下游企业成本与品控。尽管主流品牌采用无菌冷灌工艺可有效规避风险，但口感一致性仍将考验产品与用户之间链接的稳定性。
整体来看，IFBH的港股闯关，是轻资产神话与生存危机交织的典型样本。它以46人团队撬动10亿级营收，凭借明星营销和极致外包模式，在中国市场收割34%的椰子水份额，成为泰国供应链与中国消费红利嫁接的资本产物。
在这场10亿美元规模的死亡竞赛中，if的IPO已不仅是资本跃迁，更是生存突围。若不能打破“泰国原料、中国分销”的路径依赖，构建本土化供应链与多元化产品矩阵，它或将从“中国人喝出的IPO”沦为“中国供应链碾压全球”的又一注脚。
来源：钛媒体