摘要：由于唐纳德·特朗普(Donald Trump)总统政策多变，投资者对美国资产兴趣减弱，美国政府债券收益率与美元之间的密切关系已经被打破。

近年来，政府借贷成本与货币价值往往同步变动，较高的收益率通常预示着经济强劲，并吸引外国资本流入。

但自从特朗普在4月初宣布“解放日”关税以来，10年期国债收益率已从4.16%上升至4.42%,而美元兑一篮子货币则下跌了4.7%。本月，这两者之间的相关性已降至近三年来的最低水平。

瑞银(UBS)G10外汇策略主管沙哈布·贾利努斯(Shahab Jalinoos)表示：“在正常情况下，更高的收益率是美国经济表现强劲的一个信号，这会吸引资本流入美国。”

但他表示：“如果收益率上升是因为美国债务风险加大，源于财政担忧和政策不确定性，那么美元可能会同时走弱”,这种模式“在新兴市场更为常见”。

总统提出的“大而美”的税收法案，以及最近穆迪下调美国信用评级，使赤字的可持续性成为投资者关注的焦点，并拖累了债券价格。

阿波罗(Apollo)首席经济学家托斯滕·斯洛克(Torsten Slok)的分析显示，美国政府信用违约掉期(CDS)利差——即为贷款违约提供保护的成本——目前的交易水平与希腊和意大利相当。

特朗普对美联储主席杰伊·鲍威尔(Jay Powell)的攻击也让市场感到不安。本周，总统召见鲍威尔到白宫，并告诉这位央行行长，他不降息是一个错误。

城堡证券(Citadel Securities)全球利率交易主管迈克尔·德帕斯(Michael de Pass)表示：“美元的强势部分源于其制度的完整性：法治、中央银行的独立性以及政策的可预测性。这些因素共同促成了美元成为储备货币。”

“过去三个月让这一点受到质疑，”他说，并补充道：“目前金融市场的一个主要担忧是，我们是否正在削弱美元的体制公信力。”

美国国债收益率与美元之间的背离，显示出与近年来的模式相比出现了显著转变。在过去，货币政策走向和经济增长预期一直是推动政府借贷成本的关键因素。

东方汇理(Amundi)全球外汇主管安德烈亚斯·科尼希(Andreas Koenig)表示，这一新模式可能会增加寻求避险资产投资者的风险。

“这改变了一切。过去几年，在投资组合中持有美元多头头寸……一直是非常好的稳定因素，”他说。“当美元作为平衡因素时，你的投资组合就很稳定。如果美元突然与其他资产高度相关，风险就会增加。”

高盛(Goldman Sachs)分析师在周五的一份报告中写道，投资者正在质疑各类资产之间的相关性是否发生了根本性转变。

他们写道：“在有关美联储独立性和财政可持续性的最新担忧中，资产模式的差异表现得最为明显。”

高盛分析师补充道：“近期美元走弱，同时收益率上升和股价下跌……这对两种常见的投资组合对冲方式都带来了挑战。”

美元走弱，部分原因在于持有美元计价资产的投资者越来越倾向于对这些投资进行对冲，并在此过程中建立美元空头头寸。

瑞银的贾利努斯表示：“政策不确定性越大，投资者提高对冲比例的可能性就越高。”

他补充道：“如果现有美元资产的对冲比例上升，那就意味着将有数十亿美元的美元被抛售。”

高盛分析师建议投资者应为美元走弱做好布局，尤其是针对欧元、日元和瑞士法郎，这些货币在近几个月均有所上涨。他们还补充道：“这些新出现的风险为部分配置黄金提供了坚实的依据。”

Ultima Markets

Ultima Markets 宏观策略团队认为，美元与美债收益率的背离本质是 “美国信用资产的估值体系重构”，投资者需从三重视角应对：

财政可持续性的定价模型：

美债收益率中的 “财政风险溢价” 已达 120BP（高于疫情前水平），需通过美债期限价差合约（如 10 年期 - 2 年期）监测市场对债务危机的预期。平台数据显示，当前该价差倒挂 50BP，预示经济衰退概率超 40%，建议减持久期过长的债券 ETF（如 TLT）。

美元信用的替代资产布局：

美元指数与黄金的 60 日负相关性升至 - 0.7，凸显黄金作为 “去美元化” 对冲工具的价值。

跨资产相关性的动态对冲：

传统 “股债汇” 三角平衡被打破，建议构建 “非美货币 + 大宗商品 + 另类资产” 的分散组合。例如，配置欧元 / 美元多头合约（押注欧元升值）、原油 ETF（如 USO）（对冲滞胀）及私募股权中的基础设施基金（抗政策波动）。

当美债收益率与美元从‘孪生兄弟’变为‘对立两极’，意味着全球资本正在重新评估‘美国例外论’的定价。Ultima Markets 的实时宏观仪表盘与 AI 相关性预测模型，旨在帮助投资者穿透政策噪音，在信用货币体系变革中把握资产轮动先机。”

来源：一根线