摘要：比如，基金调仓反映了机构对行业趋势的判断，特别是有多个基金公司同时加仓，甚至连续加仓某一个行业时，说明这个行业被集体看好，行业可能处在景气上升周期，我们也可以重点关注这个行业的发展趋势。相反，如果基金同时减仓一个方向，则要避雷，警惕系统性风险。
基金公司作为专业的研究团队，他们的投资策略对一般投资者来说具有一定的参考意义。
比如，基金调仓反映了机构对行业趋势的判断，特别是有多个基金公司同时加仓，甚至连续加仓某一个行业时，说明这个行业被集体看好，行业可能处在景气上升周期，我们也可以重点关注这个行业的发展趋势。相反，如果基金同时减仓一个方向，则要避雷，警惕系统性风险。
基金的重仓股通常也都经过深度尽调，一般来说基本面都不会太差。通过观察基金重仓股的情况，可以帮我们发现一些没关注到的投资机会，也可以用来验证自己的逻辑是不是准确。
要想参考基金的操作，自己也要聪明点，普通人知道基金操作时都是滞后的。比如，23年1季度基金大举加仓新能源，但从2季度开始行业降价去库存，跟风进去就很可能被套。一定要避免盲目跟风，要结合公司业绩、行业地位、估值等基本面情况，对比基金加减仓与公司基本面是否逻辑自洽，这样才能更好地利用基金的操作信息为我们的投资服务。
一、基金一季度显著加仓医药
医药行业是公募基金最重仓的行业之一，长期处于仓位最重的前三个行业之列。但从2021年2季度医药股泡沫破裂后，基金一路减仓。
今年一季度，全市场主动基金医药重仓合计市值为1661亿元，占其全市场总重仓占比9.97%，环比提升0.56%。医药主题基金医药重仓合计市值为854亿元，占全市场主动基金持有医药市值的比例为51.4%，环比上升0.66%。（WIND数据）
1、2024年4季度是基金持仓的阶段低点。2025年一季度基金对医药方向进行了加仓，基金持仓医药占比环比明显提升。
2、虽然加了仓，现在依然处于过去3-4年相对较低水平，后面还有很大的上升空间。
二、基金大幅加仓创新药
一季度，基金持仓市值上升最多的是“化学制剂”板块，环比增加+9.3%，从24年4季度的19.37%上涨到24.77%，加仓最猛，现在也是基金在医药行业的第一大持仓方向。
申万化学制剂板块是大部分创新药公司在的行业。创新药这段时间催化剂比较多，出了不少大牛股。今年已经有十多只医药基金产品回报率超过40%，最高的接近60%。
从《万能表》看，化学制剂行业龙头包括：华东医药、复星医药、恒瑞医药、百济神州-U、人福医药、科伦药业等。这个行业的头部公司在我们《长坡厚雪》系列文章基本都有跟踪分析，想详细了解公司情况，可以翻一下我们的历史文章。
《长坡厚雪》系列文章
基金加仓第二的是“其他生物制品”板块，环比增长+5.7%，从1.46%快速增长到7.12%；排第三的是原料药板块，环比+1.4%。
其他生物制品板块的龙头公司包括长春高新、康弘药业、甘李药业等，君实生物-U、三生国健等最近大涨的创新药公司也在这个板块。
基金在加仓创新药的同时，减仓了医疗设备，占比下降-3.8%，环比下降最大，中药占比也下降了-2.1%、疫苗占比下降了-1.2%。
三、基金大幅加仓的医药龙头
一季度，一共有528家基金买了恒瑞医药，是基金持仓家数最多的公司；之后分别是药明康德(376家)、迈瑞医疗(313家) 、百济神州-U(206家) 、泽璟制药-U(169家) 。
基金数量增加最多的公司则是药明康德，一季度有376家基金，121家基金在一季度新进了药明康德。一季度同样有超过100家基金新建仓的还有百济神州（+102家），之后是恒瑞医药（96家）、泽璟制药-U、艾力斯 。
一季度持股基金数量季度减少前10公司为：人福医药、新产业、迈瑞医疗、浙江医药、华海药业、惠泰医疗、云南白药、贝达药业、九典制药、鱼跃医疗。
从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：
恒瑞医药(323亿元)、药明康德(276亿元)、迈瑞医疗(256亿元)、联影医疗(98亿元)、百济神州-U(90亿元)；
从变动情况来看，基金持仓市值增加前五分别为：
药明康德、百济神州-U、泽璟制药-U、科伦药业、恒瑞医药。
另外，基金持股市值减少的前10医药公司为：
迈瑞医疗、浙江医药、华海药业、益丰药房、同仁堂、普洛药业、华润三九、人福医药、迪哲医药-U、昆药集团。
综合以上数据，一季度基金重仓，或者加仓的主要公司主要包括：药明康德、百济神州、泽璟制药-U、科伦药业、恒瑞医药、迈瑞医疗、艾力斯等。
1、恒瑞医药
医药“一哥”，基金第一重仓股
恒瑞医药是国内医药股的风向标，研究医药，恒瑞肯定少不了。公司目前是基金的第一大持仓的医药股，目前有528家基金持仓，一季度增加了96家。
公司2020年之前连续增长了二十多年，堪称白马股模板，七年时间增长了四倍，年化复合增长率大概26%。2021~2023年疫情叠加集采，利润出现下滑停滞。
经过3年的调整，恒瑞2024打了一个漂亮的翻身仗，利润和营收规模均创下历史新高。营业收入279.85亿，同比增长+22.63%，归母净利润63.37亿，大幅增长+47.28%，扣非净利润61.78亿，增长+49%。
6年前，恒瑞以加码创新转型和国际化策略主动应对行业洗牌，现在到了收获的季节。
2024年公司创新药销售收入已经达到138.9亿（不含对外许可收入），同比增长了30.6%，短短四年多，创新药收入占比已经接近50%。公司2023年海外许可交易达5项，数量相当于之前的总和，BD业务渐入佳境。今年已收到IDEAYA针对靶向DLL3的ADC（SHR-4849）给出的7500万美元的首付款。3月将HRS-5346授权给默沙东，4月又将SHR-7280授权给德国默克，
恒瑞值不值得投？
恒瑞现在3600亿市值，57倍市盈率的估值水平。前面算过公司利润的复合增长率是26%左右的水平。按照市场一致预期，25年利润是70.7亿（中值），同比24年增长12%左右，对应50倍PE的估值水平。
很多人说恒瑞之前常年50倍市盈率，所以这个估值是“合理”的。但历史估值高不等于估值合理。当年茅台塑化剂事件时，10倍市盈率个个都喊贵，喊着"增长到头了"。结果呢？涨到50倍市盈率时，一堆人觉得"理所应当"。
恒瑞是好公司，研发能力强，国内创新药第一梯队，综合实力没得说，唯一的缺点就是目前的估值不算便宜。
2、药明康德
CXO绝对龙头，基金增持第一股
药明康德最近说了很多次了，全球CXO行业龙头，目前是基金持仓第二大的医药公司，一季度持股基金增加了121家，排名第一。
公司24年利润近100亿，是A股前十大最赚钱的医药股里，排名第二位的公司，之前有文章详细的介绍过，需要详细了解的可以翻一下历史文章。
一年豪赚100亿的绝对龙头，一季度利润暴增89%，今年估值不足15倍PE
公司2021年最高168，去年最低跌到35，现在64附近，整体看目前股价还在相对较低的位置。
公司24年第三季度和第四季度连续2个季度收入实现同比10%以上的增长。25年一季度营收提速到21%。业绩出现明显回暖迹象，占比74%的第一大业务“化学业务”增长了+32.87%。
估值情况
公司大概1800亿市值，对应19.7倍PE，16.7倍PE-TTM。公司最高估值时超过160倍PE，最低时12倍PE，历史平均估值是48倍PE。目前市盈率估值处于历史较低位置，仅高于历史上 10% 的时间。
CXO最大的不确定性在于美国的制裁问题。药明康德有将近80%的收入来自海外，虽然去年的生物法案只是虚惊一场，但特朗普的出尔反尔大家都见识过了，不确定性还是有的。要是你打算配置，那你就要做好可能被制裁的心理准备。
3、百济神州
创新药之王，100家基金新建仓
公司目前是基金第五大持仓的医药股，今年一季度新增102家基金持仓公司。
百济神州是国内研发规模最大的创新药企业，2018年至今，累计研发投入近700亿，2024年研发投入141.4亿元，占营收52%，全球开展70余项临床试验。
公司自主研发的泽布替尼堪称“神药”，不但打破了国际垄断，还超越了海外的同类产品，成为全球最优的BTK抑制剂，也是目前销售最好的中国创新药之一。
从业绩看，百济医药大概率会在今年实现上市以来的首次年度盈利。公司2024年亏损大幅缩窄，今年一季报也非常亮眼，营收80.48亿，同比增长了50%，净利润亏损9450万，远远低于去年同期19.08亿亏损。
估值分析
公司从24年7月开始持续上涨，股价从110多涨到最高262，已经翻倍，市值超过3500亿。
公司肯定是好公司，但对这类还没盈利的公司一般人很难做到准确估值。最近股价涨了那么多，持股公司超10年的高瓴都在减持，正式退出5%股东行列。如果你确实对创新药有很深的研究，那可以，如果不是，就不建议了。
4、泽璟制药-U
迈入收获期的创新药公司
公司也是做创新药研发的，目前是基金第8大持仓的医药股，1季度增加了69家持股基金。
公司目前还在亏损，2024年营收5.33亿，同比增长37.9%，扣非净亏损1.71亿，较去年同期减亏1.78亿。
公司有多款后期产品已上市或接近上市，包括多纳非尼、重组人凝血酶（已上市）、吉卡昔替尼、重组人促甲状腺素（NDA）等。其中，多纳非尼处于稳健放量阶段，重组人凝血酶今年纳入医保目录，接下来会加速放量；吉卡昔替尼、重组人促甲状腺激已在NDA阶段，预计2025年能获批上市。
ZG005、ZG006等早期管线陆续读出临床结果，展现出全球竞争力。
ZG005是全球进度第二的PD1*TIGIT双抗，早期数据展现出差异化优势。ZG006是一款全球首创的DLL3三抗（CD3*DLL3*DLL3），主要针对小细胞肺癌适应症进行开发。临床1期爬坡数据已超过安进、默沙东等竞争对手，表现出了全球性“Best-in-class”的竞争力。
泽璟和百济的情况类似，都是还在亏损的创新药研发企业，研发能力都很强，产品商业化进度顺利，但今年以来股价涨幅接近翻倍，从60附近涨到了110多。除非你对公司有很深的研究，一般人也是不建议了。
5、科伦药业
大输液龙头，创历史新高
科伦药业在1999年就建成了全国规模最大的大输液生产基地，实际控制人被称为“输液大王”。公司目前在基金持仓市值排名第7位，一季度有169家基金持股。
公司历史业绩并不好，2013到2016连续下滑，到2017年才开始缓慢恢复，最近3年利润加速增长。
2016年营收85.66亿，利润5.85亿，2024年营收218亿，利润29.4亿，8年时间里，营收规模增长了1.5倍，利润增长了4倍多，利润复合增长率为22%，成长性不错。
目前公司非输液产品收入已经超过传统的输液业务，占比达到47%，成为公司第一大业务。
公司受基金关注是因为子公司科伦博泰。
科伦博泰前身是科伦药物研究院生物中心，是中国首批也是全球为数不多的建立一体化抗体药物偶联物ADC研发平台的公司之一。默沙东持有科伦博泰约20.99%股份，是除科伦药业外最大股东，有了这层关系以后出海就会顺畅很多。
目前，公司重磅产品步入收获期。SKB264（TROP-2ADC）用于治疗后线TNBC、三线EGFR突变NSCLC两项适应症已获批上市，二线EGFR突变NSCLC、HR+/HER2-BC等适应症将陆续获批。同时，默沙东在海外已启动关于SKB264的共13项三期临床试验。还有多款ADC研发有序推进：A166（HER2ADC）已提交上市申请；SKB571（双抗ADC）、SKB518（FIC靶点的ADC）等多款潜力管线也已开展临床试验。
估值情况
公司现在600亿市值，21倍PE，对比公司历史上22%的成长性，估值属于合理范围。唯一不好的地方，就是股价这几年就没过像样的调整，不是新高就是在新高的路上。要是你之前就持有了，那肯定是很好的，但要是现在才想着去配，我感觉可能其他股价打了7~8折的医药股更香。
四、小结
今天文章篇幅写的有点多了，医药行业里还有像迈瑞医疗、康龙化成、爱博医疗、联影医疗、长春高新等等都是值得一看的好公司，这里就没办法一一分析了。
可能会有朋友说你分析那么多，刚觉都是不能买的？
这可能是因为我站在了基金管理人的角度去分析，要求会比较高。在我看来，作为一个基金管理人有两点是必须做到的：
第一点是收益率要求。你给客户的长期年化收益率起码要达到15%以上，要是加上各种税费，收益率可能要去到19%以上。很多公司本身是很好的，每年能增长个15%~20%，这对于普通人来说已经是很不错了，但对于基金来说可能就达不到要求了。
第二点是收益曲线要平稳，不能像坐过山车一样。所以我对股价的高低看得比一般人更重。比如一些公司业绩增长不错，估值上也合理，但股价调整不充分，这种情况对一般人来说是可以考虑的。但对于基金管理人就不一定了。
总之，不同人群对投资有不同的要求，大家还是要从自己的情况出发，综合考虑投资这件事情。
来源：岩松观点一点号