摘要：30年期美国国债收益率突破5%，触及2008年以来的高点；30年期日债收益率向上触及2.98%，为2000年以来最高水平；30年期德国国债和同期限英国国债收益率也出现大幅上行。

谁被“恐慌”击中？

全球市场再遇关键时点

—— 股指期货专栏 ——

近日全球长期限债券利率普遍上行。.

30年期美国国债收益率突破5%，触及2008年以来的高点；30年期日债收益率向上触及2.98%，为2000年以来最高水平；30年期德国国债和同期限英国国债收益率也出现大幅上行。

全球市场再次被“恐慌”击中，提心吊胆的日子里，我们需要关注哪些？

一、行情回顾：美日债市巨震

1.美债拍卖惨案

5月22日凌晨，美国财政部20年期国债标售数据出炉，本次发行的最高中标利率达到5.047%，较预发行利率5.035%高出约1.2个基点，也是近6个月来最大尾部利差，投标倍数也从近六个月平均水平2.57下降至2.46。

在20年期美债拍卖表现不佳的影响下，美债收益率大幅飙升。其中，美国10年期国债收益率突破4.5%，升至4.604%，30年期国债收益率突破5%，升至5.096%。

无独有偶，债券市场出现大幅波动，引发股市、汇市交易者情绪进入悲观，美国遭遇“股债汇三杀”的黑色星期三。

美债拍卖前后收益率变化

数据来源：WIND

2.日债“信仰”崩塌

2025年5月20日的日本20年期国债拍卖遭遇历史性溃败，投标倍数跌至2.5倍（2012年以来最低），尾差飙升至1987年以来的最高水平1.14，直接导致40年期国债收益率突破3.59%的历史高点。

拍卖结束后，二级市场中的最新发行的30年债与40年债的利率也突破了历史新高。

日债利率走势

数据来源：WIND

二、债市危机：流动性会枯竭吗？

我们回溯历史，看看三次震撼全球的债灾，如何影响全球资产市场流动性，又是如何像多米诺骨牌一样，将市场推向深渊的。

1.2008 年雷曼时刻：从次贷到全球崩盘

起初是大量房贷违约，接下来是次级贷款违约，MBS 价格暴跌。市场投资者大量抛售，造成流动性危机。即使信用等级较高的国债也未逃脱，国债价格随之大幅下跌，最终导致股债双杀的惨烈局面。与此同时，商品市场也未能独善其身，原油价格从 147 美元暴跌至 33 美元，铜价直接腰斩，整个市场陷入了恐慌性抛售的恶性循环。

从数据上看，这场危机相当惨烈。标普 500 指数累计跌幅高达 57%，国债期货贴水达到惊人的-5%，这意味着市场对未来国债价格极度看空，大量机构因资金链断裂而爆仓，引发了市场的踩踏式抛售。市场流动性几乎枯竭，金融体系濒临崩溃边缘。

2.2013“缩减恐慌”

2013 年，一场因美联储政策预期变化引发的 “缩减恐慌”，给全球新兴市场带来了巨大的灾难。这场危机的导火索是美联储暗示可能退出量化宽松政策（QE）。当这一消息传出后，市场预期发生了巨大转变，美债收益率短短时间内跳涨 1%。

新兴市场国家经历的是噩梦一场。印度卢比在危机期间贬值幅度高达 25%；巴西股市更是遭受重创，累计跌幅达到 40%，与此同时，大宗商品铁矿石、原油等重要大宗商品价格暴跌 30%。

3.2020年美元荒上演无差别抛售

2020 年初受事件冲击下，市场陷入了极度恐慌的状态，投资者抛售各类资产，疯狂囤积现金，导致市场上出现了严重的 “美元荒”。

美债收益率一度降至 0.5%，但即便如此，依然无人问津。市场的流动性几乎消失殆尽，所有资产在投资者眼中都仿佛成了 “垃圾”。

三、下一步关注什么？

首先，美债方面，令人紧张的重点是6月的“天量”国债到期，同时叠加有部分计划新发国债，对于流动性紧张的担忧情绪有所升温。

具体来看2025年6月到期的美国国债规模高达6.5万亿美元，占全年到期总量（约9.2万亿美元）的70%以上。另外，美国计划在6月新发国债约1.42万亿美元，其中包括续发长期国债、超长期特别国债、短债滚动发行等。

美债到期额

数据来源：WIND

其次，日债迎来了拍卖“高峰期”。日本财务省将在5月28日、6月3日、6月5日分别进行40年、10年、30年的国债拍卖，其中6月3日的10年国债拍卖尤为重要。届时如果10年国债的拍卖依旧“疲软”，则有可能带来日本收益率曲线的进一步整体上升。

另外，短期债券利率上行，资产波动率加大，市场恐慌情绪有上升，周内黄金、比特币等货币属性凸显，在市场资金炒作下表现不俗。后市市场或更关注资金流动性变化，如果投资者因担心资金流动性问题，而推动“去美元化”行情再次上演，黄金或再次受资金青睐。另外，美债或将“有惊无险”，谨防系统性金融风险带来的全球资产价格共振。

来源：光大期货