摘要：港股市场以机构投资者为主导，外资占比超过40%，其定价逻辑更注重现金流折现和国际对标。创新药企如百济神州、信达生物等虽在研发投入上与美股Biotech相当，但因港股流动性溢价不足，估值长期被压制。
唉:-(
又没赶上~
港股创新药ETF近期的爆发式上涨，本质上是对长期估值压抑的一次集中释放。
2025年一季度，银华国证港股通创新药ETF的PE（市盈率）为44.4 ，而国泰中证生物医药ETF的PE为26.4 。
PE高，反而涨得更好，这种差距源于两大核心差异：
1. 流动性定价权的差异
港股市场以机构投资者为主导，外资占比超过40%，其定价逻辑更注重现金流折现和国际对标。创新药企如百济神州、信达生物等虽在研发投入上与美股Biotech相当，但因港股流动性溢价不足，估值长期被压制。
例如，药明生物作为全球第二大生物药CDMO企业，其港股估值仅为美股同行Lonza的60%。尽管港股创新药ETF的PE相对较高，但其成分股多是创新药研发型企业，未来成长潜力大，市场对其盈利预期较高，所以给予相对高的估值。
而A股生物医药ETF的PE低，部分原因是市场对其成分股盈利增长预期不乐观。像恒瑞医药等企业，受医保集采等政策影响，盈利预期存在不确定性，创新药研发投入大且面临市场竞争，集采使其部分药品价格下降，影响利润增长，从而拉低了整体估值。
2. 盈利模式的包容性
港股通过18A规则允许未盈利生物科技公司上市，这类企业虽然短期亏损，但研发管线价值未被充分定价。
以康方生物为例，其PD - 1/VEGF双抗药物AK112的Ⅲ期临床数据显示客观缓解率达68%，但因尚未盈利，市值仅为同类美股企业的1/3。
反观A股生物医药ETF，成分股多为盈利稳定的传统药企，如长春高新、智飞生物等，其估值更多反映国内市场的增长预期，而集采政策导致的盈利不确定性削弱了估值弹性。
银华国证港股通创新药ETF成分股平均研发费用率超过25%，海外收入占比达38%，显著高于国泰中证生物医药ETF的15%和12%。
例如，石药集团的mRNA疫苗在东南亚市场的商业化进展，以及康方生物与默沙东的全球合作，均体现了港股标的的国际化基因。
而国泰中证生物医药ETF持仓集中于药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗等，涵盖CRO（合同研究组织）、创新药、医疗器械等领域，业务相对多元，但传统药企占比较高，业绩增长受行业政策和市场竞争双重压力。比如恒瑞医药虽在创新药领域发力，但国内市场收入占比仍超80%，集采政策对其盈利的压制更为直接。
港股创新药企业在双抗、ADC等前沿领域布局更早。
三生制药与辉瑞达成的60亿美元PD - 1/VEGF双抗授权协议，创下国产创新药出海纪录，而A股同类企业的国际化进程相对滞后。
这种差异导致港股标的在全球资本定价中获得更高溢价，例如百济神州的泽布替尼海外销售额占比已超70%，其港股估值较A股溢价达40%。
近期港股创新药ETF的上涨是多重因素共振的结果：
国内创新药出海政策的密集出台（如《全链条支持创新药发展实施方案》），叠加FDA对中国创新药审批加速，直接催化了港股标的的价值重估。
2025年Q1，中国药企海外授权交易额超410亿美元，首付款比例提升至20%，显著高于2023年的10%。
这种政策红利在港股市场的反映更为直接，例如药明康德的海外收入占比已达65%，其港股股价较A股溢价25%。
美联储降息预期下，海外资金加速回流新兴市场。
港股通创新药ETF连续7日净申购，年内规模翻倍，而北向资金对A股生物医药板块的配置则相对谨慎。
这种差异源于外资对港股创新药标的的国际化逻辑更认可，而A股市场的流动性更多依赖国内资金，在经济复苏预期较弱的背景下，风险偏好相对保守。
两地ETF的表现差异，本质上是中国医药产业升级的缩影：
AI技术的应用使港股创新药企业的研发周期缩短40%。
信达生物通过AI预测模型优化PD - 1/LAG - 3双抗的临床试验设计，将Ⅱ期临床入组时间从18个月压缩至12个月。这种技术跃迁在港股标的中体现得更为充分，而A股生物医药ETF的成分股更多依赖传统研发模式，效率提升相对滞后。
港股创新药企业受益于全球支付体系的多元化，其产品在欧美市场的定价权显著高于国内。
例如，百济神州的泽布替尼在美国市场的定价是国内的8倍，这种溢价能力直接反映在港股标的的估值中。
而A股生物医药ETF的成分股更多依赖国内医保支付，2025年医保谈判虽优化了创新药定价机制，但整体支付压力仍存。
面对两地ETF的分化格局，投资者需在风险与收益间进行精准权衡：
- 短期爆发力：在FDA审批加速（如2025年超30款国产药进入全球多中心临床）和海外授权高峰（预计全年交易额超800亿美元）的催化下，港股创新药ETF仍具上行空间。但需警惕部分标的因估值修复过快导致的回调风险，例如三生制药在5月20日单日涨幅达30%后，技术面已出现超买信号。
- 长期价值锚：港股创新药ETF的估值修复尚未完成。当前中证香港创新药指数PS值仅为纳斯达克Biotech指数的1/3，若行业临床成功率从12%提升至18%（美国当前水平），估值中枢可上移30%。
- 政策底的防御性：国内集采政策的边际改善（如"唯低价中标"模式调整）和丙类医保目录落地，为A股生物医药ETF提供了估值修复的安全边际。恒瑞医药等龙头企业的创新药管线在2025年进入收获期，预计净利润增速将达25%。此外，像迈瑞医疗等医疗器械企业，受政策影响相对小，盈利稳定，是ETF中较为稳健的部分。
- 结构性机会：A股生物医药ETF在医疗器械、消费医疗等细分领域仍具优势。例如，乐普医疗的可降解支架在国内市场占有率超30%，其估值较港股同类企业低20%。
- 战术配置：短期可增持港股创新药ETF，重点关注海外授权进展（如康方生物AK112的Ⅲ期数据公布）和ASCO会议催化（2025年6月）。建议仓位不超过权益资产的20%，并设置15%的止损线。
- 战略配置：长期可采取"A股龙头 + 港股高成长"的组合策略。
例如，以50%仓位配置A股生物医药ETF（聚焦器械和消费医疗），30%仓位配置港股创新药ETF，20%仓位配置现金类资产以应对市场波动。对于风险偏好较低、追求稳健的投资者，A股生物医药ETF中部分企业盈利稳定，如迈瑞医疗等医疗器械企业，受政策影响相对小。
若看好其长期稳定分红和相对稳健增长，可继续持有，不必切换。
而风险偏好较高、追求高成长的投资者，港股创新药ETF虽波动大，但创新药企业成长空间大。若看好创新药行业未来爆发式增长，且能承受投资风险，可适当配置港股创新药ETF，但不建议全部卖出A股生物医药ETF，可构建组合分散风险。
可惜我以前没有做功课，以为A股医药和港股医药走势会一样，所以配置的都是A股医药，悔之晚矣。
其实除了医药板块，在A股和港股的其它板块ETF中，也一定程度存在A股相对传统、港股相对创新的特点。以下为您列举一些：
科技板块
- A股：比如华夏中证5G通信主题ETF ，跟踪中证5G通信主题指数，成分股多为在5G通信产业链中处于成熟业务阶段的企业，像中兴通讯等，在通信设备制造、基站建设等传统领域布局深厚，更偏向传统的科技产业布局。
- 港股：恒生科技ETF ，跟踪恒生科技指数，覆盖腾讯、阿里、美团等龙头，信息技术占比约70% 。这些企业不仅在互联网科技领域创新活跃，如腾讯的社交生态拓展、阿里的电商技术创新等，还积极布局新兴科技如AI、云计算等前沿领域，创新属性更为突出。还有港股科技30ETF，聚焦30支高弹性标的，重仓港股科技“七姐妹” ，在AI产业链布局全面，在AI技术突破期表现优异。
互联网板块
- A股：目前A股市场互联网相关ETF，如嘉实中证沪港深互联网ETF ，虽涉及港股互联网企业，但也包含部分业务模式相对成熟、稳定的A股互联网企业，整体创新活跃度相比港股稍逊一筹。
- 港股：港股通互联网ETF ，聚焦纯互联网平台，像快手、哔哩哔哩等前十大权重占到了60% ，这些企业不断在内容创作、用户互动模式等方面推陈出新，具有较强的创新活力和弹性，还好这个早有布局。
黄金网格策略在生物医药ETF和港股创新药ETF中的应用
黄金网格策略是一种通过设定价格网格，在价格下跌时买入、上涨时卖出的交易策略，旨在利用市场波动获取收益。以下是分别应用于生物医药ETF和港股创新药ETF的思想和参数设定：
生物医药ETF
- 策略思想：鉴于A股生物医药ETF成分股多为传统生物医药企业，受政策和市场竞争影响，价格波动相对较为平稳，但长期有一定的价值中枢。采用黄金网格策略，是在其价格波动区间内，通过低吸高抛积累收益，同时利用下跌时的买入摊薄成本，等待市场回暖实现盈利。
港股创新药ETF
- 策略思想：港股创新药ETF成分股多为创新型药企，具有高成长性但同时也伴随着高波动性。
黄金网格策略在此的应用，是利用其较大的价格波动空间，在价格下跌到一定程度时逐步建仓，在价格回升时获利了结，同时通过网格交易控制风险，避免因股价大幅波动造成过大损失。
因为没有持仓，针对当前的震荡走势，只是做了T+0金字塔策略，有机会就吃一点，也不敢追高了。
东看西看，只是想在实战中了解行业，为未来的策略找标的，未雨绸缪而已。
来源：机计划
