摘要：事实上市场也是这样认为的，在新能源行业一片哭天喊地的情况下，阳光电源当时成为了光伏领域唯一一家市值千亿的公司。

阳光电源是我重点关注的公司之一，也无疑是一家很优秀的公司。

事实上市场也是这样认为的，在新能源行业一片哭天喊地的情况下，阳光电源当时成为了光伏领域唯一一家市值千亿的公司。

虽然阳光电源也跌了很多，但是相对来说，算是一枝独秀了。

而且业绩表现也让所有光伏企业羡慕。

在去年那样的环境下，阳光电源营收779亿，同比还增长了近8%。

而且今年一季度营收190亿，同比再次大增51%。

更重要的是营收规模增长，并没有牺牲利润空间。

去年归母净利润110亿，同比增长17%，今年一季度38亿，同比增长83%，利润增速还远高于营收增速。

再而且，赚的都是真钱，现金流表现也很好。

如上图所示，阳光电源每年的现金流占比都比较好，去年的经营现金流净额创纪录的高达121亿，相比2023年差不多快翻倍了。

这么亮眼的业绩，自然被很多人关注，所以我看网上分析各种理由的都有，有道理的和没道理的全都有。

我就不过多讲他的优点了，当然不要误会，我认为阳光电源是非常优秀的，也是值得重点关注的，我很看好。

但是没有完美无缺的公司，也没有完全没有风险的公司，我们看待公司一定要尽可能全面并且公正，所以今天我就讲一下阳光电源的风险。

为了避免误解，还是重申一下，阳光电源现在很优秀，业务表现很好，光伏逆变器稳居全球第一，储能系统装机量全球第一，阳光氢能签约市占率位居行业第一。

2024年光伏逆变器全球发货量147GW，储能全球发货28GWh，风电变流器全球发货量44GW，光伏和风力电站建设持续增长，分布式光伏领域和充电站领域齐头并进。

集中式逆变器技术领先，微型逆变器或分布式逆变器快速推进，储能系统的“三电融合”很有竞争力。

你看，财务健康，技术有优势，业务竞争力强大，行业地位高，这样的公司，没任何理由说不好。

如果拿阳光电源和纯光伏企业比，太不公平，通威股份、隆基绿能、TCL中环、天合光能、晶澳科技等等，去年都巨亏几十亿。

如果拿阳光电源和逆变器上市企业比，可以说没像样的对手，唯一拿得出手的就是德业股份，今年一季度赚了7个亿。

其他公司的体量太小了，锦浪科技和禾望电气都只有1个多亿的利润，像固特威和禾迈股份，今年还是亏损的。

不过如果拿阳光电源和储能企业比，就到了本文的重点，情况没那么乐观。

因为宁德时代和某某迪的实力同样也很强，前阵子不是举办了全球光储大会Inter Solar吗，宁德时代就发布了一个储能系统TENER Stack引起了市场很大的反响。

今天不是讲宁德时代，就不多讲这个产品了，阳光电源也参加了这次大会，但是展示的两款产品并没有什么特色。

当然这也不是重点，重点是宁德时代也亲自下场进入储能系统领域了，而且进步可以用神速来形容。

比如今年1月份，宁德时代就和阿联酋RTC达成了合作，项目是19GWh的储能系统，还记得去年阳光电源签下的7.8GWh的大单吗，当时全网都在说最大储能系统项目。

宁德时代这个项目，可是刷新了这个记录，不过好像反倒没有去年火，可能是大型储能项目越来越多了吧。

比如某某迪，前不久就签下沙特SEC的三期储能项目，容量是12.5GWh，如果加上之前已经签好的2.6GWh，总容量就是15.1GWh。

顺便提一下，去年阳光电源签的就是沙特SEC二期项目，也就是三期项目被截胡了。

你看阳光电源被两头猛虎围剿了，按照公司的说法，没有想到这两家的报价这么低。

那么这里面就有一个问题，宁德时代和某某迪，是靠自身成本优势，做到了低价竞争？还是为了降低成本而牺牲质量，形成了恶性竞争？

这个问题注定没有答案，阳光电源觉得是后者，大多数人可能觉得是前者。

因为这两家都是自己做电芯，减少中间环节，直接做成储能系统，总成本当然更低。

而阳光电源自己不做电芯，找电池厂家采购电芯，然后做成储能系统出售，成本当然就会高一些。

那这里面又会有一个问题，一套储能系统，核心就只是电芯吗？我们看下面这张图。

这就是一套储能系统的核心环节或零部件，分别是电池、BMS、EMS、变流器、温控系统，其实准确来说还应该加上一套安全系统，这个图上没有。

也就是电池只是储能系统六大核心环节中的一环，那么又可以有两个角度来看待。

第一个从成本或者说价值来说，电池当然是大头，占了一半以上。

第二个从整体层面来看，这六大环节都很重要，缺一不可，所以综合实力最重要。

那为什么说前面那个问题注定没有答案呢，因为那两大巨头当然不会承认自己综合实力不行，只会强调自己的电池有多优秀。

而阳光电源当然不会强调电池怎么样，只会宣称自己的系统有多优秀，电池只是零部件之一而已，而且可以替代。

这是两个完全不同的经营模式的对抗，两大巨头是典型的重资产企业，具有生产优势，阳光电源走的是轻资产路线，具有核心环节研发优势。

当然不要误解，不是说宁德时代和某某迪不注重研发，他们的研发费用那么高，阳光电源一年的研发费用32亿，怎么还会有研发优势？

换个说法更容易理解，比如芯片领域，芯片设计公司，只负责设计芯片，整体研发投入规模可能不大，但是在某个领域或者某个应用场景的芯片积累非常深。

而芯片生产企业，规模要大很多，研发投入金额可能更大，但是方向不一样，他不可能去把各领域应用的芯片都设计出来。

那两大电池巨头同样如此，他们不可能去做逆变器，也不可能做储能变流器，阳光电源同样也不可能去做电池。

当然你如果非要说宁王那么有钱，随随便便投个几十亿或者一两百亿，分分钟就把什么逆变器啊变流器啥的给做出来了，那也只能由着你这样去说。

不管怎么说吧，这种问题角度不同，看法就会不同，但是从暂时的现状来看，宁德时代和某某迪是入局储能系统的，而且也已经分走了一部分市场。

所以阳光电源在储能系统领域，确实遭到了宁王和某某迪的联手围剿，就看你更看好谁？

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质公司，并附数万字的分析方法。

来源：木禾投研一点号