摘要：在互联网行业从增量竞争转向存量厮杀的今天，巨头的护城河正被技术变革和用户习惯重塑一点点侵蚀。曾长期稳坐中国互联网市值头把交椅的腾讯控股，正面临前所未有的挑战。2025年第三季度，腾讯实现营收1928.7亿元，同比增长15.4%，净利润631.3亿元，尽管数据依

在互联网行业从增量竞争转向存量厮杀的今天，巨头的护城河正被技术变革和用户习惯重塑一点点侵蚀。曾长期稳坐中国互联网市值头把交椅的腾讯控股，正面临前所未有的挑战。2025年第三季度，腾讯实现营收1928.7亿元，同比增长15.4%，净利润631.3亿元，尽管数据依然亮眼，但其增速已明显落后于字节跳动的35%和阿里云业务的28%。更值得警惕的是，在游戏、社交、广告等核心业务领域，腾讯的份额正被竞争对手逐步蚕食。

这一局面并非偶然，而是腾讯长期依赖“流量+投资”模式、在创新业务上反应迟缓的集中体现。根据2025年第三季度财报，环比增速已从上一季度的18.2%下滑至15.4%。与此同时，字节跳动旗下抖音全球月活突破12亿，TikTok电商GMV同比增长40%；阿里巴巴国际数字商业板块收入同比增长28%；网易游戏海外收入占比首次突破35%。从昔日的“无敌战舰”到如今的“多方受敌”，腾讯的“中年危机”已悄然来临。

在流量红利见顶、监管收紧、技术迭代加速的背景下，这家扎根深圳的互联网巨头，正试图通过AI、出海、长青业务三大战略找回增长引擎。然而，路径清晰，执行却步履维艰。

游戏：腾讯的荣耀与隐忧

游戏，一直是腾讯最核心的护城河，也是最敏感的那根神经。这季度，腾讯游戏收入同比增长了8%，其中海外市场表现尤其亮眼，增幅达到14%。像《王者荣耀》《和平精英》这样的老牌IP，依然展现出强大的生命力；而新上线的《元梦之星》，也靠着社交裂变和渠道优势，初步站稳了脚跟。

不过，光鲜的背后，也藏着不少结构性的焦虑。首先，国内游戏用户规模已经见顶，政策监管也越来越严格。虽然版号发放回归常态，但内容审查越来越细，导致新游戏上线的不确定性增加。其次，老牌IP尽管还能稳定贡献收入，但玩家难免审美疲劳，付费意愿也有所下降，《王者荣耀》就面临用户年龄老化、年轻玩家被其他娱乐内容分流的问题。

更关键的是，在寻找“下一个爆款”的路上，腾讯走得并不轻松。对比一下，网易凭借《逆水寒》《蛋仔派对》等产品，在MMO和派对游戏领域建立了自己的优势，用户粘性和付费深度都令人羡慕。而字节跳动虽然在自研游戏上不太顺，但它手握抖音这个巨大的流量池，在休闲游戏分发和运营方面的能力，依然对腾讯构成潜在威胁。

面对这些挑战，腾讯的选择是“双线作战”：对内，持续投入电竞、IP衍生和社区运营，尽可能延长现有产品的生命周期；对外，则加速出海，投资与自研同步推进，全力开拓全球市场。值得注意的是，腾讯总裁刘炽平近期在业绩会上特别提到：“未来我们会更关注游戏业务的‘健康度’，而不是单纯追求营收规模。”这番话，既像是安抚市场情绪，也透露出腾讯正试图把游戏业务从“流量变现”转向“价值创造”的深层思考。

微信的唤醒之战

微信和WeChat的月活用户已经达到13.6亿，可以说几乎覆盖了国内所有的互联网用户。作为一款“万能应用”，微信无疑是腾讯整个业务版图中最核心的基石。但现在腾讯最需要思考的是，怎么让这个庞大的平台持续创造价值，而不是变成一个“沉睡的巨人”。

这个季度，腾讯的网络广告收入增长了17%，主要靠的是视频号加速商业化，再加上AI技术让广告投放更精准。视频号被很多人看作是腾讯“全村的希望”，它确实接住了用户从图文转向短视频的需求变化，并且借助微信强大的社交关系快速扩散，成为和抖音、快手竞争的关键一步。

不过，视频号在快速商业化的同时，也暴露出一些问题。比如，信息流里的内容类型还不够丰富，创作者的活跃程度也跟抖音这类成熟平台有差距。另外，怎么平衡用户体验和广告出现的频率也是个难题，一旦商业化过度，很可能会破坏微信一贯的“克制”风格，引起用户的反感。

另一方面，腾讯的流量生态正面临“内外夹击”。在内部，QQ空间逐渐没落，腾讯新闻等产品也越来越边缘，流量越来越集中在微信，生态多样性不如从前。在外部，字节跳动凭借抖音、今日头条、番茄小说等产品，从短视频到长内容、从娱乐到资讯，像一张大网一样包抄过来，不断抢走用户的使用时间。而阿里巴巴则通过电商直播和内容化策略，试图在交易场景里建立起自己的内容护城河。

可以说，腾讯的社交广告业务，本质上是一场“流量守卫战”。虽然手握最庞大的用户群和最牢固的社交关系，但如何高效地把用户的注意力转化为收入，仍然要看外部竞争的激烈程度，以及自身算法能不能持续迭代、跑得更快。

AI、出海、长青

面对增长压力，腾讯将AI、出海、长青业务确立为三大战略方向。本季度，这三驾马车的进展，是观察腾讯未来的关键窗口。

在AI这块，腾讯的混元大模型一直在升级，已经在内部超过300个业务场景里投入使用。对外，则通过腾讯云把AI能力开放给企业客户。不过，腾讯的AI打法显得比较务实和保守，不像字节那样，把AI深度融入内容推荐和创作环节，腾讯更多是把AI当成提升现有业务效率的“工具”。尤其是在面向普通用户的AI原生应用上，比如AI社交或者AI内容生成平台，腾讯目前还没有拿出能和对手正面竞争的产品。

再看出海，游戏无疑是排头兵，但腾讯的野心不止于此。通过投资像Riot Games和Epic Games这样的海外游戏公司，腾讯已经在全球游戏市场布好了局。云服务方面，腾讯云国际版也在持续开拓东南亚、中东这些新兴市场。不过，腾讯的出海之路，比字节跳动借助TikTok出海要面对更复杂的文化融合和地缘政治问题。它采用的“投资+赋能”模式虽然能快速搭建生态，但怎么把国内成功的社交、支付等业务复制到海外，依然是个待解的难题。和阿里巴巴通过跨境电商和云计算建立的清晰出海路径相比，腾讯的布局显得有点分散，核心优势也不够突出。

至于长青业务，主要指的是金融科技和企业服务。这季度，这部分收入已经稳稳占到总营收的三成以上，成为游戏之后的第二大收入支柱。尤其是微信支付，在小额高频的线下支付场景中依然优势稳固。腾讯云在经历了从“求规模”到“要利润”的战略调整后，现在更聚焦在做PaaS和SaaS产品，比如企业微信、腾讯会议这类协同办公工具。不过，这部分业务也面临挑战：支付业务受到监管和竞争的双重压力，利润空间被挤压；而云业务要在国内市场和阿里云、华为云“卷”价格、“卷”技术，追赶起来依然需要时间。

结语：

腾讯现在来到了一个关键的十字路口。过去那个靠流量称霸的时代正在慢慢过去，如今它面临着来自多方的挑战：字节跳动在内容上不断抢占用户时间，阿里凭借庞大的生态持续挤压空间，网易则靠着精品策略一步步蚕食市场。虽然2025年第三季度，腾讯依然交出了一份看上去不错的成绩单，但背后的问题已经藏不住了：增速在放缓，收入结构太单一，创新也显得有些跟不上节奏。

说到底，腾讯缺的从来不是钱，不是流量，也不是生态基础。真正需要的，是在技术浪潮面前敢于做决定的果断，以及壮士断腕、主动求变的勇气。如果还是像现在这样，过度依赖微信输血、靠游戏业务躺赢，短期看确实还能维持体面，但长期呢？增长的天花板只会越来越低。而转型，虽然过程一定痛苦，却是腾讯能持续走下去、重回行业顶峰的唯一选择。

眼下这个时代，AI正在重塑一切，全球化不再可选而是必选项，合规成本也越来越高。没有什么护城河是永远牢不可破的。腾讯只有拿出破釜沉舟的决心，推动业务重组、组织调整和战略升级，才能真正从一个“大公司”变成一家“好公司”，在互联网的下一阶段继续扮演重要角色。

来源：金融外参