摘要：创新药板块的讨论又多了——有人说这波跌得太狠，不敢碰；有人琢磨着“是不是该抄底了”。其实不用扯那些虚头巴脑的口号，咱实实在在捋捋：这轮创新药的调整，不是行业不行了，是之前的两个“预期落差”慢慢落地了，现在反而能看到些真真切切的机会，甚至可能是今年最后一波值得认
最近刷市场消息，创新药板块的讨论又多了——有人说这波跌得太狠，不敢碰；有人琢磨着“是不是该抄底了”。其实不用扯那些虚头巴脑的口号，咱实实在在捋捋：这轮创新药的调整，不是行业不行了，是之前的两个“预期落差”慢慢落地了，现在反而能看到些真真切切的机会，甚至可能是今年最后一波值得认真看的布局窗口。
先说说之前为啥跌。上半年的时候，大家对创新药有两个盼头：一是医保谈判别降太狠，二是海外授权（就是常说的BD）能多成几个大单子。结果呢？医保谈判一开始，个别热门靶点的药，降幅比年初机构预测的高了3个百分点；海外BD的进度也没那么快，好几家药企的合作都停在“框架协议”阶段，没落地真金白银。这两个落差一出来，本来就绷着的情绪就散了，股价自然往下走。
但现在再回头看，这俩压力其实已经“消化得差不多了”。就拿医保谈判说，今年的规则明显是“看药下菜碟”——不是一刀切降价，而是盯着“临床价值”来。比如罕见病药，去年某款脊髓性肌萎缩症的药降了50%，今年同领域的一款新药，因为是国内首款、能覆盖更多年龄段患者，降幅只定了30%；还有两款针对罕见血液病的药，直接拿到了“保价条款”：进医保第一年不降价，第二年根据销量浮动调整，这在之前是很少见的。
至于海外BD，最近半个月已经有3家国内药企签了实质合作。有家做ADC（抗体偶联药物）的，拿到了欧洲某大型制药企业5000万美元的预付款，后续里程碑付款能到3亿美元——这不是“画饼”，钱已经打到公司账户了；还有家做双抗的，和美国药企谈成了东南亚区域的权益授权，对方不仅给钱，还帮着做当地的临床和注册。这些事儿说明，海外市场不是不认可中国创新药，只是现在更挑“真东西”，不是随便一个me-too（同类仿制）药就能谈成的。
更实在的是，创新药的“基本面底”已经能摸着了。刚出的三季度财报里，有两个数据特别扎眼：一是头部创新药企的研发投入没砍，反而涨了——比如某药企三季度研发花了8.2亿，同比涨了18%，其中4个亿砸在了一款针对胰腺癌的新药上。这个靶点为啥值得砸钱？因为国内现在只有1款化疗药能用，患者的中位生存期不到6个月，而这款新药的二期临床数据显示，中位生存期能延长到10个月，是真能解决“没药治”的问题。
二是已经商业化的产品，开始“真赚钱”了。比如去年进医保的一款PD-1新适应症（针对食管癌），三季度销售额环比涨了32%——不是靠降价冲量，是因为县域医院的覆盖从200家加到了530家。之前大家总觉得创新药只能在大三甲卖，其实基层医院里，食管癌、胃癌这些常见病的患者特别多，只要药能进医保、能送到基层，需求一点都不少。
不过话说回来，不是所有创新药都能碰。真要布局，得盯着“三个真东西”，别被“管线多、概念新”忽悠了。
第一个是“有硬临床数据的管线”——不是那种“一期临床刚启动就吹上天”的，得是三期临床数据达标，而且针对的是“未满足的临床需求”。比如有家药企的ADC药，针对的是HER2低表达的乳腺癌，之前国内只有化疗药能用，患者的复发率超过60%，而这款药的三期数据显示，中位无进展生存期比化疗长了6.3个月，客观缓解率翻了一倍。这种药一旦上市，根本不用抢市场，是市场等着它来。
第二个是“商业化已经落地一部分的”——别光看管线列表多长，得看有没有产品真能卖钱。比如有家药企有两款药进了医保，今年前三季度销售额加起来12.7亿，现金流净流入3.5亿，能覆盖一半的研发投入。这种企业不用老靠定增、发债烧钱，就算市场冷一点，也能扛得住；不像有些药企，管线全是“在研”，现金流全靠融资，一遇到行情差，就得断档。
第三个是“海外BD有实质进展的”——不是那种“签了框架协议就涨停”的，得是拿到预付款、或者海外临床已经启动的。比如刚才说的那家和欧洲药企合作的ADC药，不仅拿了5000万预付款，还一起启动了欧洲的三期临床——对方愿意搭钱搭资源做临床，说明是真看好这个药的全球市场，不是随便签个协议炒热度。
其实现在国内创新药的生态，比前几年好多了。之前大家都扎堆做PD-1，几十个药企挤一条赛道，最后只能拼降价；现在更多人开始做“差异化”——要么做ADC、双抗这些技术门槛高的，要么盯罕见病、老年退行性疾病这些冷门但有需求的领域。
就拿技术来说，之前ADC的 linker（连接子）技术只有欧美能做，国内药企得花大价钱买授权；现在国内的CRO（研发外包）已经能自己做了，成本比欧美低40%，而且稳定性更好。比如某CRO今年帮3家药企做了ADC的生产工艺开发，其中一家的药已经通过了美国FDA的临床默示许可——这放在3年前，是想都不敢想的。
当然，也不是没风险。比如有些药企还在做“me-too”药，别人做啥我做啥，靶点都烂大街了——比如现在还有药企在做PD-1，国内已经有10多款上市了，就算你的药获批，也卖不过先入局的，最后只能压价，赚不到钱。
还有些药企的现金流是“虚的”——研发投入全靠融资，账上的钱只够撑1年，要是明年市场没回暖，融不到钱，管线就得停。所以选的时候，得扒开财报看“经营活动现金流”，不是看“筹资活动现金流”——前者是赚的钱，后者是借的钱，这俩差别大了。
最近的政策也在给创新药“铺路”。10月份国家药监局发了《关于进一步优化创新药上市许可申请审评审批的通知》，把“突破性治疗药物”的审评时限从90个工作日缩到了60个——意思就是，真正能解决大病、难病的药，能更快上市。
医保局那边也有新动静，《2025年国家基本医疗保险药品目录调整工作方案》里明确：“对首次进入医保的创新药，给予2年的价格保护期”——这两年里，不会因为销量涨了就强制降价，药企能放心铺渠道、做推广，不用怕“卖得好反而亏”。
这些政策不是“喊口号”，是真真切切帮创新药企业解决实际问题——之前很多药企不敢投基层市场，就是怕刚铺完货就降价，现在有了价格保护期，自然愿意往县域、乡镇医院推。
其实创新药这事儿，本质上是“做真药、真做事”的企业才能活下来。之前的调整，相当于把那些“炒概念、蹭热点”的挤出去了，剩下的反而更扎实。
比如有家药企，从2018年就盯着胰腺癌这个靶点，砸了5年钱，中间二期临床数据不好，还调整了给药方案，直到今年三季度才拿出合格的三期数据——这种肯沉下心做“难事儿”的企业，就算短期跌了，长期也能起来。
最后想说，创新药不是“赌一把”的生意，是看“临床价值”和“商业化能力”的生意。现在这波调整，刚好是把“泡沫”挤掉的机会，能看清哪些企业是真有东西的。
你要是关注创新药，觉得哪些管线是真能解决患者需求的？或者对现在的布局有啥不一样的想法，咱评论区聊聊。理财有风险，投资需谨慎！本文仅个人观点，不构成任何投资建议。
来源：丁丁
