摘要：10月14日，中国证监会发布《关于QingSong Health Corporation（轻松健康集团）境外发行上市备案通知书》。根据备案信息，轻松健康拟在港交所主板发行不超过3649.64万股普通股。这意味着轻松健康已取得进行香港上市聆讯的前置要求，但尚需港

一家曾靠“轻松筹”大病众筹深入人心的平台，为了IPO不得不“断臂求生”剥离核心业务，如今的轻松健康却陷入流量断档与盈利弱化的困境。

那么，当“公益流量变现”的旧模式被斩断后，轻松健康还能否凭借“AI+健康服务”的新叙事，赢得资本市场的信任？

新主业难扛大旗？

10月14日，中国证监会发布《关于QingSong Health Corporation（轻松健康集团）境外发行上市备案通知书》。根据备案信息，轻松健康拟在港交所主板发行不超过3649.64万股普通股。这意味着轻松健康已取得进行香港上市聆讯的前置要求，但尚需港交所排期聆讯，上市时间不确定。

今年1月，轻松健康曾首次向港交所递交招股书，但上市申请于8月20日失效。8月31日，其二度递交申请。

不过，从招股书披露的核心财务数据看，轻松健康的经营却呈现“营收扩张、利润失稳、毛利大跌”的态势。2022年至2025年上半年，实现营收分别为3.94亿元、4.9亿元、9.45亿元和6.56亿元；净利润分别为-909.8万元、9716.9万元、899万元、8604.5万元，波动幅度远超行业正常水平。同期，公司的毛利率分别为82.6%、79.9%、38.3%及32.5%，出现断崖式下跌。

盈利能力的剧烈波动，直接原因在于轻松健康业务结构的根本性调整。2022年，轻松健康的高毛利业务为保险经纪与保险技术服务，合计贡献了81.5%的营收，且毛利率分别高达57.2%和96.6%，是利润核心来源。而到2025年上半年，两项业务的营收占比合计仅为22.9%。

2024年6月，轻松健康将“轻松筹”及朵尔医院业务整体剥离出上市主体。此后，为填补流量与收入空缺，轻松健康将重心转向数字综合健康服务，其中数字营销（科普服务）成为新支柱。

数据显示，数字营销业务收入占比从2023年的4.7%升至2025年上半年的67.7%。但该业务的盈利能力与保险业务相去甚远，2023年其毛利率为25.4%，2024年降至10.3%，2025年上半年微升至13.5%，不足保险技术服务毛利率的1/7。

同时，失去“轻松筹”的低成本流量入口后，轻松健康不得不依赖高成本营销获取用户。2022年至2025年上半年，公司的销售及营销开支分别约为6580万元、1.24亿元、1.59亿元及1.03亿元，占同期收入的16.7%、25.3%、16.8%及15.7%。

然而，用户规模萎缩却成为轻松健康最大的短板之一。2022年，公司活跃用户数量为7050万，2023年为6910万，到2024年已降至6510万，而2025年上半年仅剩2270万，三年半流失近5000万活跃用户。今年上半年的注册用户数量虽稳定在1.68亿，但活跃用户占比不足14%，意味着用户粘性极低。

活跃用户锐减也冲击了轻松健康的核心业务。保险业务作为过去的营收主力，因缺乏优质流量支撑，2022年至2025年上半年公司销售的保险产品年化保费总额分别为13亿元、12亿元、10亿元及4.93亿元，同期来自保险公司的收入分别为3.39亿元、3.73亿元、3.31亿元、1.54亿元，占总营收的比重分别为86.2%、76.1%、35%、23.5%。另外，数字营销业务虽靠外部合作维持营收规模，但用户基数的萎缩导致其难以形成规模效应，毛利率始终低迷。

例如，轻松健康2025年上半年的营收大涨84.7%至6.56亿元,但同期毛利率则由49.4%下降至32.5%。招股书显示，毛利率下降较大的主要是综合健康服务包和筛查相关推广及咨询服务。前者毛利率由93.6%下降至40.4%，主要是由于增加外包服务的采购；后者毛利率由93%下降至51.6%，主要是因更大规模商业化筛查相关推广及咨询服务，现场执行成本更高。

面对经营压力，轻松健康将“AI+健康服务”作为IPO的核心叙事，推出自研AIcare技术栈与“轻松问医Dr.GPT”大模型，应用于疾病早筛、保险风控等场景，但研发投入却暴露了AI布局的“虚火”。

招股书显示，2022年至2025年上半年，轻松健康研发开支分别约为5281.7万元、6138.9万元、7203.7万元及3537万元，看似持续上涨，而研发占比则是持续下降，分别为13.4%、12.5%、7.6%和 5.4%。更关键的是，目前AI应用并未能改善数字营销业务的低毛利率，也还无法解决流量获取、用户转化等核心问题。

轻松健康的客户主要包括保险公司合作伙伴、医药公司及使用公司综合健康服务包的个人客户，其当前还面临客户集中度过高的风险。2022年至2025年上半年，公司来自前五大客户的收入分别占同期总收入的75.4%、71.7%、65.6%及65.9%，来自最大客户的收入分别占同期总收入的35.1%、25.3%、22.9%及25%。

客户集中度高意味着轻松健康的业绩与核心客户的合作稳定性深度绑定。一旦核心客户调整营销预算、更换服务商，或因行业监管加强而减少推广投入，轻松健康的业绩将直接承压。

更棘手的是，轻松健康的负债压力持续高企。2022年至2025年上半年，公司的净负债分别为12.41亿元、11.98亿元、12.19亿元及11.31亿元，流动负债净额分别为12.59亿元、12.92亿元、13.17亿元及11.59亿元。尽管2025上半年较之前有所改善，但在盈利能力弱化的形势下，整体负债水平仍需关注。

合规与竞争双挤压

轻松健康的发展历程，可以说是互联网公益与商业边界模糊的一个缩影。2014年，前IDG副总裁杨胤创立“轻松筹”，早期以“0服务费”大病众筹切入市场，抓住移动互联网社交裂变的红利，用户数从0到1亿仅用时23个月，2019年全球用户累计突破6亿。

2016年，轻松筹推出保险业务“轻松保”，从公益平台向商业化迈进。随着业务不断发展，于2020年9月正式更名为轻松健康集团，试图从单一众筹平台向综合健康服务企业转型。

轻松健康剥离大病众筹平台的直接原因是其外资身份（注册于开曼群岛）成为了上市阻碍。2024年6月，轻松健康宣布将“轻松筹”及朵尔医院业务整体剥离，与上市主体切割，这一动作被市场视为“断臂求生”。根据《外商投资准入特别管理措施》，外资不得参与大病众筹等敏感领域。

更深层原因是，轻松筹的商业模式从诞生之初就埋下了隐患：公益与商业的界限模糊，用户信任极易被滥用。例如，水滴公司上市时，曾因使用“公益引流、商业变现”的模式，引发舆论风波。轻松健康要上市，必然要吸取之前水滴公司的教训。不过，水滴公司于2021年5月在纽交所上市，发行价12美元，上市首日就破发19%，随后股价更是大幅缩水超过80%。

剥离的短期代价是流量入口断档，轻松筹作为低成本自然流量池，其用户对健康、保险需求的匹配度极高，剥离后公司只能依赖高成本营销获客。长期代价则可能是品牌形象割裂，轻松筹的公益标签已与轻松健康的商业属性深度连接，剥离后用户或难以将健康服务与原品牌关联，进一步降低用户信任度。

更讽刺的是，即便完成轻松筹的剥离，也并未消除轻松健康的信任危机，曾经“公益引流、商业变现”模式引发的负面舆情仍在发酵。例如，截至2025年10月30日，黑猫投诉平台上包含“轻松筹”的投诉为1317条，包含“轻松保”的投诉达2367条，核心问题均集中在私自扣费、诱导投保、退保难等。

今年8月23日，一位用户称，轻松筹连续四年偷扣卡内资金，“在我完全不知情未经授权的情况下，从2017年扣款，2018年也扣了款，2019年也扣款，直到2020年还在扣款，总共扣了942元，在我农行卡、信用卡扣款，连续扣了几年，盗窃我卡内的资金。”

值得关注的是，轻松筹的导流功能并未随业务分拆而彻底中断，其仍以“合作伙伴”身份为轻松健康导流。例如，点开轻松筹页面，点击“个人中心”，写着“您有一份保障可投保”的广告页面立即弹出，点开便是轻松保产品的销售页面。轻松健康在招股书中也称“我们亦透过与一家提供疾病筹款服务的业务合作伙伴合作，获得用户流量，该等用户往往对健康及保险服务产品感兴趣”，这表明轻松健康仍在一定程度上依赖轻松筹的庞大流量。

这些问题可能源于轻松筹时期的激进营销模式，为提升保险转化率，平台设计模糊的捐款与投保界面，利用用户行善时的不设防心理推广保险，甚至推出“首月0元”“免费保险”等，却隐瞒自动续费条款。2022年7月，轻松健康旗下广东轻松保保险经纪有限公司曾因这种模式被原银保监会处以百万元罚款。

信任是健康服务与保险业务的核心资产，但轻松健康好像还没能完全摆脱“轻松筹”的负面标签。

从市场前景来看，轻松健康将未来押注于数字综合健康服务和数字综合保险服务。其中，健康服务的产品包括数字医疗研究协助、综合健康服务包；保险服务的产品包括筛查相关推广及咨询服务、保险经纪服务、保险技术服务。

据沙利文报告，2019年，中国综合健康服务及健康保险服务市场规模只有5.86万亿元，到2023年已增至7.73万亿元，复合年增长率达7.2%；预期2028年将增长至11.6万亿元，2023年至2028年的复合年增长率将达到8.5%。

数字营销作为轻松健康的新支柱，向药企提供科普内容制作服务，2025年上半年贡献67.7%的营收，但该业务的短板同样明显。首先是毛利率仅13.5%，且需依赖外部供应商采购内容，2024年采购成本占经营成本比重高达93.6%，缺乏核心服务能力，难以通过规模效应提升盈利。其次是合规风险高，今年3月，广州一家名为默尼互联网的公司就因为在互联网健康科普文章中变相推销，被处以42万元的行政处罚。

再者，市场挑战同样严峻。在健康科普领域，丁香医生等垂直平台已占据用户心智；在数字综合健康服务及健康保险服务市场，轻松健康2024年收入排名仅第十，其“AI+科普”尚未证明能形成差异化壁垒。

实际上，轻松健康所处的数字健康与保险赛道早已站满了竞争对手。例如，阿里健康、京东健康依托电商生态，凭借高频消费场景与会员体系，已建立稳固的用户基础。阿里健康2024年活跃用户达3亿，付费转化率超15%，而轻松健康投保人转化率仅0.67%。

在保险科技领域，平安健康凭借“企业+个人”双轮驱动模式，建立起护城河。更严峻的是，竞争对手同样在加码AI。例如，手回科技、白鸽在线等保险中介均以“AI故事”冲刺资本市场。

结语

从“指尖公益”到“流量生意”，轻松健康的转型是互联网企业资本化进程的一个典型案例。当公益流量触达天花板，商业变现遇到瓶颈，AI故事或许就成了冲刺IPO的最后筹码。

在港交所门前，轻松健康需要回答一个成长性问题，即当“公益引流”模式终结后，拿什么重建用户信任与商业价值？（图源：招股书、黑猫平台）

风险提示：本文内容基于公开信息整理，不构成投资建议。

来源：观潮商业