摘要：打开腾讯2025年三季度财报，一个数据格外亮眼：海外收入占比首次突破35%，其中游戏和金融科技两大业务贡献了近九成的海外营收。从《三角洲行动》在全球160个国家登顶免费榜，到国庆假期微信跨境支付笔数暴涨21%，腾讯的全球化布局正在从“单点突破”转向“双轮驱动”

打开腾讯2025年三季度财报，一个数据格外亮眼：海外收入占比首次突破35%，其中游戏和金融科技两大业务贡献了近九成的海外营收。从《三角洲行动》在全球160个国家登顶免费榜，到国庆假期微信跨境支付笔数暴涨21%，腾讯的全球化布局正在从“单点突破”转向“双轮驱动”。

对投资者来说，国内市场增长见顶的背景下，海外业务早已不是“锦上添花”，而是决定腾讯未来5年价值的“核心变量”。但问题在于：游戏和支付的海外扩张真能持续吗？双轮驱动的底层逻辑是什么？长期来看，这份全球化红利又该如何估值？今天就用大白话拆解，把腾讯海外业务的价值逻辑讲透。

一、海外业务的“双轮引擎”，到底跑得多快？

很多人只知道腾讯海外业务在增长，却没概念这两台引擎的真实动力。其实游戏和支付的海外突破不是偶然，而是“产品+生态+政策”三重因素共振的结果，目前已经形成了“游戏拉品牌、支付搭场景”的协同效应。

1. 游戏引擎：从“代理赚差价”到“自研全球化”

腾讯游戏的海外征程早走了十几年，但真正的质变发生在近三年。2024年海外游戏收入突破580亿元，占游戏总营收的30%；到2025年三季度，这个比例直接飙升至40% ，增长速度远超国内业务。

这种爆发背后是战略的彻底转变——从早年代理《PUBG Mobile》的“借船出海”，变成如今自研新品的“造船出海”。2025年腾讯游戏发布会一次性抛出24款新品，其中《三角洲行动》移动端全球上线即登顶超160国免费榜，端游《暗区突围：无限》首月新增用户破千万 。更关键的是，这些新品不再局限于东南亚市场，而是直接冲击欧美核心赛道：《无畏契约：源能行动》（手游版）在欧美预约量突破2000万，《王者荣耀世界》开放世界玩法针对性适配欧美玩家偏好，预计2025年内上线PC和移动端。

产品矩阵的完善直接带动了市场份额的提升。2024年中国自研游戏海外收入185.57亿美元，腾讯贡献了近30%，在射击、MOBA两大品类的全球市占率均超过15%。更值得关注的是，游戏已经成为腾讯的“文化名片”，《王者荣耀》的皮影戏皮肤在海外社交平台播放量超10亿，这种文化渗透为后续业务落地铺好了路。

2. 支付引擎：跟着“人流”和“商流”出海

如果说游戏是“主动进攻”，支付就是“顺势而为”。微信支付的海外扩张牢牢抓住了两大核心场景：中国游客的跨境消费，以及东南亚的本地商户服务。

2025年国庆假期的数据很能说明问题：微信跨境支付笔数同比大涨21%，韩国因免签政策带动交易笔数激增46%，马来西亚的交易量更是翻了3倍多，新西兰、意大利等非热门目的地的增长也超过100%。这背后是微信支付已覆盖全球70多个国家和地区的线下场景，从免税店到街边小吃摊，都能看到“WeChat Pay”的标识。

在本地市场，腾讯采取“曲线渗透”策略：通过投资东南亚支付巨头Sea，借助其Shopee电商生态推广微信支付；在中东与当地金融机构合作，接入沙特、阿联酋的线下商户。目前微信支付在东南亚跨境交易中的占比已从2023年的8%提升至2025年的18%，虽然距离支付宝还有差距，但增速已经领先。

3. 双轮协同：1+1>2的生态效应

最关键的变化是，游戏和支付开始形成协同。在东南亚，玩家可以用微信支付直接为《PUBG Mobile》充值，交易费率比传统支付渠道低30%，既提升了玩家体验，又降低了腾讯的渠道成本；在欧美，《无畏契约》的赛事门票通过微信支付结算，带动跨境支付笔数增长，而支付数据又能反哺游戏的本地化运营。这种“内容消费+支付闭环”的模式，正在复制国内微信生态的成功。

二、深拆解：双轮驱动的“底层逻辑”，能持续多久？

判断腾讯海外业务的价值，不能只看短期数据，更要搞懂增长逻辑的可持续性。游戏和支付之所以能成为“双轮”，核心是踩中了“市场空白、技术壁垒、政策红利”三大风口，这三大支柱决定了增长的天花板和持续性。

1. 游戏业务：三大优势构建“护城河”

腾讯游戏的海外增长不是“运气好”，而是实实在在的能力沉淀，主要靠三个优势站稳脚跟：

优势1：产品储备深度够厚

2025年发布的46款游戏中，24款是新品，涵盖开放世界、射击、格斗等多个品类，既有《王者荣耀世界》这样的IP衍生大作，也有《荒野起源》这样的创新品类尝试 。这种“全品类覆盖”的策略，能满足不同地区玩家的需求——东南亚爱竞技、欧美爱开放世界、中东爱射击游戏，腾讯都有针对性产品。更重要的是，这些产品大多是自研，毛利率比代理游戏高20%-30%，能直接提升盈利水平。

优势2：本地化运营能力强

海外玩家最反感“一刀切”的运营，腾讯在这方面下了苦功。在中东，《PUBG Mobile》推出阿拉伯语版本和伊斯兰文化主题皮肤，DAU突破2000万；在欧美，《无畏契约》与当地电竞俱乐部合作举办联赛，打造本土社区；在日本，《洛克王国世界》联动当地动漫IP，预约量突破500万。这种“全球框架+本地细节”的运营，让腾讯游戏的留存率比行业平均水平高15%。

优势3：政策红利持续释放

中国把游戏出海纳入文化强国战略，鼓励企业“用游戏讲好中国故事”。这意味着腾讯能获得更多的政策支持，比如文化出口补贴、海外版权保护协助。同时，全球游戏市场的增长空间依然广阔——2025年全球游戏市场规模预计达2200亿美元，而中国自研游戏的全球占比还不到20%，腾讯的增长空间还很大。

2. 支付业务：三大支点打开“增长空间”

微信支付的海外扩张看似“慢热”，实则步步为营，核心靠三个支点支撑：

支点1：微信生态的流量基础

全球微信月活虽然不足1.5亿，且主要集中在华人圈，但这些用户恰恰是跨境支付的核心人群。一个在东南亚经商的华人，既用微信和国内供货商沟通，又用微信支付收货款，还能给国内家人转账，这种“社交+支付”的粘性，是其他支付工具没有的。目前微信支付的跨境用户中，80%同时使用微信社交功能，复购率超过70%。

支点2：商户端的成本优势

海外中小商户最在意支付费率，微信支付的费率比PayPal低1%-2%，比本地支付工具平均低0.5%-1%。在东南亚，接入微信支付的商户，交易成本平均下降25%，这对利润率薄的中小商户吸引力巨大。目前腾讯已与东南亚最大的商户服务平台合作，覆盖超200万线下商户，增速每月超过10%。

支点3：跨境场景的刚性需求

中国游客的海外消费是天然的流量入口，2025年国庆假期仅韩国就接待中国游客超80万人次，这些游客习惯用微信支付，倒逼当地商户主动接入。同时，跨境电商的爆发也带动了支付需求——东南亚跨境电商规模年增速超30%，微信支付通过与Shopee、Lazada合作，切入了这块增量市场，2025年跨境电商支付交易额突破800亿元。

3. 潜在风险：增长路上的“绊脚石”

当然，双轮驱动也不是一帆风顺，有两个风险必须警惕：

地缘政治风险：腾讯在中东、拉美的收入占比已达35%，但当地的数据主权政策越来越严，比如沙特要求自建云区域，单项目投入超1.5亿美元；若中美关系恶化，海外资产还有被冻结的风险。

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竞争加剧：游戏端面临《Free Fire》《Valorant》的冲击，支付端要和支付宝、本地支付工具抢市场，比如支付宝在东南亚的市占率已达25%，比微信支付高7个百分点。

三、算清楚：长期价值“到底值多少”？用数据说话

投资者最关心的是：这些增长能转化成多少价值？目前机构主要用“分业务估值法（SOTP）”和“增长预期法”测算，虽然结果有差异，但核心逻辑一致——海外业务是未来估值提升的关键。

1. 分业务估值：海外业务值多少钱？

国海证券用SOTP模型拆解了腾讯的价值，其中海外业务的贡献非常明确：

海外游戏业务：2024年收入580亿元，按游戏行业平均18倍PE计算，估值约1.04万亿元；若2025年占比提升至40%，收入可达750亿元，估值将突破1.35万亿元。

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海外支付与云业务：2025年预计收入320亿元，参考金融科技行业25倍PE，估值约8000亿元；若未来3年增速保持30%，估值有望达1.5万亿元。

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其他海外业务：包括广告、投资等，目前规模较小，估值约2000亿元。

加起来，腾讯海外业务的总估值已接近2.35万亿元，占当前总市值的46%。而2023年这个比例还只有32%，两年时间占比提升了14个百分点，足以说明海外业务的价值权重在快速上升。

2. 增长预期：未来5年能赚多少钱？

看长期价值，还要看增长的确定性。根据机构预测，若保持当前增速，腾讯海外业务的收入结构将发生巨变：

2025年：海外收入占比35%，其中游戏占40%、支付占45%、其他占15%，贡献净利润约420亿元。

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2027年：海外收入占比突破42%，游戏占比降至35%，支付占比升至50%，净利润可达780亿元。

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2030年：海外收入占比过半，支付业务成为第一增长极，净利润有望突破1500亿元，占总净利润的55%。

这个增长曲线的关键支撑是“支付业务的放量”。游戏业务增速会逐渐放缓至15%-20%，但支付业务受益于场景扩张，增速能维持在25%-30%，成为拉动海外收入的核心动力。

3. 估值对比：腾讯算贵吗？

横向对比全球科技公司，腾讯的估值还有吸引力。当前腾讯Forward非GAAP市盈率约20倍，扣除投资资产后核心业务PE降至16.6倍，低于Meta的24.4倍和谷歌的20倍 。如果海外业务能保持20%以上的增速，PEG指标将低于1.38，处于合理区间。

高盛在乐观情景下预测，若腾讯海外收入占比2035年达到60%，估值有望突破1.5万亿美元（约合10.8万亿元人民币）。即便按中性情景，未来10年净利润年均增长15%，PE修复至历史中枢25倍，股价也有翻倍空间。

四、实操指南：普通投资者怎么“借基布局”？

对普通人来说，直接买腾讯股票门槛高、波动大，通过基金布局是更稳妥的选择。关键是找到那些“精准踩中腾讯海外红利”的基金，这里有三个实用技巧：

1. 技巧1：看持仓——腾讯仓位+海外科技标的搭配

好的基金不仅重仓腾讯，还会搭配其他受益于腾讯海外业务的标的。比如某港股科技基金，前十大持仓里既有腾讯（占比8.2%），又有Sea（腾讯投资的东南亚支付巨头，占比4.5%）、Roblox（与腾讯合作游戏的美股公司，占比3.8%）。这种“核心+卫星”的持仓，能同时享受腾讯本身的增长和生态协同的红利。

判断标准很简单：查基金季报的前十大持仓，看除了腾讯，有没有腾讯的海外合作伙伴或生态链公司。如果持仓里全是国内科技股，就算腾讯涨了，收益也可能打折扣。

2. 技巧2：看风格——深耕“游戏+金融科技”赛道

同样是重仓腾讯，基金风格差异很大。有的基金专注“游戏+金融科技”细分赛道，比如某传媒科技基金，除了腾讯，还配置了中手游（游戏出海服务商）、移卡（跨境支付技术商），这些标的能直接受益于腾讯海外业务的扩张；而有的基金是全市场广撒网，科技、消费、医疗都配，反而分散了精力。

数据能说明问题：近一年专注“游戏+金融科技”的基金平均涨了38%，而全市场科技基金平均涨幅只有26%，差距明显。

3. 技巧3：看时机——跌出来的机会更值得把握

腾讯的海外业务虽然长期向好，但短期会受市场情绪影响。2025年二季度，因为海外游戏收入不及预期，腾讯股价回调了12%，对应的基金也跟着跌了8%-10%，这其实是很好的建仓机会。

记住一个原则：海外业务的增长是长期逻辑，不会因为短期波动改变。当腾讯股价回调超过10%，且基金净值跟着回调8%以上时，可以分批买入，长期持有1-2年，往往能获得不错的收益。

4. 避坑提醒：三个不能碰的“伪腾讯基金”

伪持仓基金：名字带“港股科技”，但腾讯仓位低于3%，主要配的是夕阳行业科技股，根本享受不到腾讯的增长红利。

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追涨杀跌基金：在腾讯股价涨了30%之后才加仓，跌了10%就割肉，这种操作会大幅侵蚀收益。

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单一重仓基金：腾讯仓位超过15%，没有其他标的分散风险，一旦腾讯出现黑天鹅，损失会很大。

五、总结：腾讯的海外价值，藏在“耐心”里

腾讯海外业务的双轮驱动，本质是“用游戏敲开门，用支付留住人”的生态逻辑。游戏靠产品力占领用户心智，支付靠场景化形成粘性，两者协同起来，正在构建一个跨越国界的“内容+支付”闭环。

对投资者来说，这份价值不是朝夕就能兑现的。游戏的本地化需要时间，支付的场景渗透需要耐心，地缘政治的风险也需要警惕。但从长期看，随着海外收入占比突破50%，腾讯将从“中国的腾讯”变成“全球的腾讯”，估值逻辑也会从“国内互联网龙头”切换为“全球科技巨头”。

最后给普通投资者提个醒：布局腾讯海外红利，别想着短期赚快钱，更适合“跌时买、长期拿”。可以用“60%宽基科技基金（含腾讯）+30%游戏金融科技基金+10%黄金ETF”的组合，既能抓住增长，又能对冲风险。毕竟，真正的价值投资，赚的都是时间的钱——而腾讯的海外故事，才刚刚讲到精彩处。

来源：遇见99