摘要：近期，以美银美林为代表的华尔街主流机构发布重磅报告，明确指出中国互联网巨头在人工智能（AI）和在线游戏领域正展现出“独特的投资机会”，并建议投资者积极拥抱这些赛道，同时对电商平台保持谨慎，特别是面临“即时零售”激烈竞争的公司。

近期，以美银美林为代表的华尔街主流机构发布重磅报告，明确指出中国互联网巨头在人工智能（AI）和在线游戏领域正展现出“独特的投资机会”，并建议投资者积极拥抱这些赛道，同时对电商平台保持谨慎，特别是面临“即时零售”激烈竞争的公司。

报告指出，尽管中国互联网板块年初至今已累计上涨超50%，但整体估值仍处于“不苛刻的水平”，远期市盈率仅为17倍，相较历史均值及全球同类资产仍具吸引力。随着监管环境的逐步明朗，行业发展的尾部风险显著降低，投资逻辑正从“避险”转向“精选赛道”，以获取结构性增长红利。

在AI领域，华尔街认为中国互联网巨头已占据“最佳位置”。这主要得益于四大核心优势：一是拥有能够实现直接商业转化的闭环生态系统；二是在移动互联网时代积累的成熟商业化能力；三是掌握海量用户数据，为AI模型训练提供坚实基础；四是得益于本土算力成本优势，其AI应用的token成本显著低于海外同行。

在这一背景下，腾讯（0700.HK）被美银美林列为板块首选。分析师赞赏其“选择性战斗”的战略——不盲目追求在云基础设施上的规模扩张，而是聚焦于AI应用开发与产品用户体验，同时在基础大模型研发上保持紧密跟随。此外，腾讯估值相对阿里巴巴的溢价已回落至六年低位，接近2018-2019年游戏监管严控时期，具备显著修复空间。

在AI与云计算赛道，阿里巴巴（BABA）则被视为“投资中国AI”的最佳代表。凭借其在云服务市场的最高份额以及全栈式AI产品布局，阿里云的收入加速增长有望持续提振市场信心。

数字娱乐领域同样被高度看好。华尔街分析师指出，在线游戏行业经典产品生命周期长、竞争格局稳定、估值合理，是当前极具吸引力的投资方向。腾讯因新游戏模式带来的短期收入增长潜力而优于网易，而哔哩哔哩（BILI）则因其在娱乐板块中最快且明确的2026年每股收益（EPS）增长预期而受到青睐。

与对AI和游戏的乐观态度形成鲜明对比的是，华尔街对电商平台普遍持谨慎立场。报告将当前“即时零售”（快商务）领域的竞争形容为一场“持久战，而非闪电战”，并预计这场战争将持续至2026年，严重侵蚀行业整体利润率。

数据显示，受竞争加剧影响，电商板块的总运营利润增速已从2025年第一季度的同比增长2%，急剧下滑至第二季度的同比下降23%。自6月以来，多数平台的12个月滚动EPS预测均遭下调，其中美团（3690.HK）的盈利预期下调幅度最为显著。

基于此，美银美林已将美团的评级从“买入”下调至“中性”，认为其2026年盈利能见度低，不确定性高。尽管整体电商环境承压，分析师仍相对看好阿里巴巴。核心逻辑在于：其云业务持续加速增长，为公司提供新的利润增长点；在即时零售领域已成为主要的份额获取者；且传统电商业务势头有所改善。

这场由华尔街主导的中国互联网投资逻辑转变，背后是更深层次的认知革命。近期“DeepSeek时刻”等中国AI技术突破，让全球投资者看到中国科技企业正从“模式创新”迈向“技术创新引领”，在AI、云计算、硬科技等关键领域具备全球竞争力。

当前的资本回流，兼具短期估值修复与长期战略配置的双重特征。国际资本正重新评估中国互联网公司的价值，从过去单一的“估值洼地”逻辑，转向聚焦“结构性创新突破+内生增长潜力+全球稀缺性”的新范式。未来，能否持续证明其创新能力与商业转化效率，将是中国互联网企业赢得长期国际资本信心的关键。

机构分析认为，AI已重构游戏研发、运营全链条，使开发周期缩短40%-60%，研发成本降低30%-50%，同时智能NPC等技术推动玩家付费率提升15%-30%，成为行业核心增长引擎。相比之下，电商行业面临流量见顶与竞争加剧的双重压力，短期缺乏增长亮点。

1. 底层技术与大模型龙头

昆仑万维：全球AI大模型布局领先，自研“天工超级智能体”支持多模态内容生成，Matrix-Zero世界模型使开发周期缩短50%。2025年Q2海外AI游戏收入占比突破30%，《斗罗大陆》IP改编游戏首月流水破亿 。

巨人网络：自研GiantGPT大模型打造陪伴型NPC，支持16种人格特征与30天记忆追溯，《原始征途》付费率因此提升22%，2025年H1净利润同比增长31.15% 。

2. 全产业链布局标杆

三七互娱：AI全产业链布局最完整，自研“小七”大模型覆盖研发全链路，2D美术资产生成占比80%，视频素材AI生成率70%。2025H1营收84.86亿元同比增10.7%，海外SLG赛道市占率第一 。

恺英网络：获华金证券“买入”评级，智能NPC算法通过国家级备案，使《斗罗大陆：诛邪传说》开发效率提升5倍，2025年H1净利润16.28亿元，3D建模成本下降45% 。

3. 平台运营与技术工具玩家

盛天网络：AI社交游戏矩阵接入DeepSeek模型，用户日均在线时长达120分钟，广告投放ROI提升35%，2025年H1游戏运营收入同比增28%，与字节跳动合作开发AI小游戏平台 。

完美世界：AI智能NPC系统应用于《诛仙世界》，角色情绪表达达256种，AIGC工具使场景建模效率提升80%，与英伟达合作实现高精度语音驱动表情效果 。

4. 细分场景突破者

电魂网络：与网易共建AI实验室，《野蛮人大作战2》因AI对战系统留存率提升20%，角色生成速度达1000+角色/小时，测试成本降低70% 。

掌趣科技：AI创作工具链使美术素材生成效率提升80%，《拳皇98终极之战OL》通过AI平衡性调整，玩家留存率提升28%，内容更新频率增至3倍 。

投资需关注技术落地进度与算力瓶颈风险，但长期来看，具备“底层技术+爆款产品+全球化能力”的企业将持续受益于行业红利。

来源：陈言杂谈2018一点号