摘要：招商银行作为中国银行业的标杆企业，其股价能够长期保持相对于净资产的溢价（市净率PB高于1倍），主要源于其在零售银行、财富管理、风险控制、负债成本及科技赋能等方面的独特优势，这些优势使其在行业竞争中独树一帜。

招商银行作为中国银行业的标杆企业，其股价能够长期保持相对于净资产的溢价（市净率PB高于1倍），主要源于其在零售银行、财富管理、风险控制、负债成本及科技赋能等方面的独特优势，这些优势使其在行业竞争中独树一帜。

一、市场给予招商银行溢价的核心原因

1. 零售银行业务的绝对领先地位

招商银行是中国零售银行的标杆，其零售贷款和存款占比均显著高于行业平均水平。

截至2024年第二季度，招行零售贷款占比52.5%，零售存款占比43.9%，在股份制银行中稳居第一。零售业务的高收益、低风险特性（如信用卡、消费贷等）为其贡献了稳定的利润来源。

此外，招行的零售客户粘性强，人均AUM（资产管理规模）和私行客户规模长期领先同业，形成了难以复制的客群优势。

2. 财富管理业务的持续领跑

招行的财富管理能力是其核心护城河。截至2024年末，招行的非存款AUM（资产管理规模）达10.4万亿元，权益基金销售保有规模4676亿元，均居全国性银行首位。

其通过“金葵花-金葵花钻石-私人银行”三级服务体系覆盖高净值客户，精准满足财富管理需求。在宏观经济复苏背景下，居民财富配置从存款转向多元化资产，招行作为财富管理龙头直接受益。

3. 负债成本优势与稳健的净息差

招行的活期存款占比长期保持在54%以上，负债成本率仅1.6%，显著低于同业。低成本负债结构使其在行业净息差普遍承压的环境下仍能保持较高水平（2024年末净息差1.98%，领先股份行），利息净收入实现逆势增长。

4. 资产质量优异与风险控制能力

招行的不良贷款率长期低于1%（2024年末为0.95%），拨备覆盖率高达411.98%，资产质量指标为股份制银行最优。

5. 科技驱动与数字化转型

招行在金融科技领域的投入领先同业，2024年信息科技投入达133.5亿元（占营收4.37%），APP月活用户（MAU）达1.23亿户，数字化服务降本增效显著，成本收入比降至31.9%。其率先推出的手机银行、智能投顾等服务提升了客户体验，巩固了零售业务的护城河。

二、招商银行“独树一帜”的竞争优势

1. 高股息与分红稳定性

截至2025年5月，招行的股息率超过5%，分红比例稳定在35%以上，显著高于国有行和上市银行平均水平，为投资者提供了稳定的现金流回报。其核心一级资本充足率达14.9%，资本实力雄厚，支撑了分红的可持续性。

2. 轻资本模式与内生增长能力

招行通过“轻型银行”战略减少资本消耗，ROE长期保持在15%以上，远高于行业平均。其高ROE来源于低负债成本、中收业务优势及审慎的信用成本控制。即便在经济增速下行期，招行仍能通过内生增长实现盈利韧性。

3. **机构认可与估值修复预期**

多家券商（如浙商证券、华安证券、长江证券）认为招行估值仍具吸引力。当前A/H股PB分别为0.94x/0.91x（2025年），低于历史中枢，且高股息和ROE匹配其估值溢价。随着经济复苏预期增强，招行作为顺周期龙头有望迎来估值修复。

三、市场溢价的核心逻辑

招商银行的溢价本质是市场对其商业模式稀缺性和长期竞争优势的定价。

其零售与财富管理业务的护城河、低成本负债结构、科技赋能下的效率提升，共同支撑了高ROE和盈利稳定性。

此外，稳定的高股息政策和机构投资者的青睐进一步强化了其“避险+成长”的双重属性。

招行的核心优势在行业中难以被复制，这使其成为银行股中少有的兼具防御性与弹性的标的。

来源：价值投资典范