摘要：最近油价跌得有点超出预期，华尔街资深研究员埃德・亚德尼直接抛出个观点，要是油价接着跌，再加上美联储下周可能降息，10年期美国国债收益率说不定能落到3.75%。

最近油价跌得有点超出预期，华尔街资深研究员埃德・亚德尼直接抛出个观点，要是油价接着跌，再加上美联储下周可能降息，10年期美国国债收益率说不定能落到3.75%。

这个说法可不是空穴来风，他背后靠的是油价和国债这俩资产的长期关联，而把它们串起来的关键，就是石油对通胀的影响。

10月20日，YardeniResearch发布的报告里说得很明白，现在石油过剩问题越来越严重，再加上大家担心全球经济放缓，美国西德克萨斯中质原油（也就是常说的WTI）价格已经跌到新冠疫情后反弹以来的最低点了。

这油价一跌好处挺直接，既能拉低整体消费者通胀，还能让老百姓手里的钱更值钱。

而且这事儿还会进一步推美国国债走高，之前市场本来就赌美联储会降息，再加上对美国地区性银行的担忧，国债其实已经涨了一波。

就拿周二亚洲交易时段来说，10年期美债收益率大概是3.98%，这个月算下来已经跌了17个基点。

本来想看看油价是不是短期波动，后来发现从今年1月开始，原油期货价格就从每桶80美元的高位往下走，到周二直接跌破58美元了；无独有偶，10年期美债收益率今年也跌了不少。

但有意思的是，现在债券市场这波涨，赶上了个挺特别的时期，美国国债和股市居然一起涨了，这情况可不多见。

交易员们心里的算盘是，经济增速稍微慢一点，既能把油价压下去，又不至于落到衰退的地步，这种平衡状态就是大家常说的“金发姑娘”市场。

要搞懂亚德尼的观点，得先理清楚油价、通胀和国债收益率之间的关系，油价被称作“通胀先行指标”，它一跌，会顺着运输、化工这些产业链往下传，最后影响到核心CPI。

就拿美国来说，能源在CPI里占的比重大概7%，之前有数据算过，WTI每跌10美元，美国CPI同比可能就会被拉低0.3到0.5个百分点。

通胀下来了，美联储降息的理由就更足了，而国债收益率跟利率走势基本是同步的，利率降，收益率自然也会跟着往下走。

再说美债这波涨，也不光是油价的事儿。

美国地区性银行的问题还没完全过去，虽然比2023年硅谷银行那阵好不少，存款流失率降了60%，但商业地产贷款的不良率已经升到5.2%了。

这种情况下，不少资金为了安全，还是会往国债里躲，而且市场对美联储降息的预期越来越强，之前10月初的时候，大家觉得11月降息25个基点的概率才35%，现在已经涨到72%了。

一边是避险需求，一边是对低利率的期待，国债想不涨都难。

美国页岩油的增产也给油价加了不少压力，2024年1月那阵，OPEC+还靠减产撑着油价，再加上美国冬天能源需求旺，WTI能稳住80美元。

但到了10月，美国页岩油产量同比涨了8%，直接让供应端更宽松了。

本来石油过剩就够头疼，再加上全球经济放缓的担忧，油价想反弹都没力气，这又反过来给美债收益率的下跌添了把火。

现在不光是市场感觉油价要跌，不少权威机构的数据也都在印证这个趋势。

国际能源署（IEA）就预测，明年OPEC+和一些非OPEC国家会接着增产，全球石油供应会比需求多近400万桶/日。

布伦特原油期货已经连着三个月跌了，而且期货市场的时间价差也开始显示供应充足，部分远期曲线变成了“正价差”，意思就是短期交割的油价比长期的还低，这本身就是看跌的信号。

RapidanEnergyGroup的创始人鲍勃・麦克纳利在接受彭博电视采访时说得很直接：“我们的供应增长速度是需求增长速度的三倍，短期内肯定会供过于求。

”这话不是随口说的，看看分析公司Vortexa的数据就知道，截至10月17日那周，油轮运的原油和凝析油总量是12.4亿桶，比前一周修正后的12.2亿桶还多。

而且海上石油运输量已经到了多年来的最高水平，中东出口量一直在涨，这些油最后都会运到陆上的石油枢纽。

IEA还提到一个点，今年全球石油库存虽然以每天190万桶的速度在涨，但因为中国囤了不少，所以对油价的影响没那么明显。

不过这种情况正在变，中国9月的原油商业库存同比涨了15%，但10月的进口量环比降了10%，说明中国吸纳库存的能力在减弱。

如此看来，接下来陆上库存大概率会大幅飙升，到时候油价还得面临更大的压力。

美国能源信息署（EIA）的预测也跟IEA差不多，2025年非OPEC国家的石油供应会增长220万桶/日，其中美国就占了110万桶/日，巴西占40万桶/日，而全球需求只增长70万桶/日，供需缺口只会越来越大。

很显然，当前市场的核心逻辑还是围绕油价和美债收益率的联动。

油价下跌压制通胀，通胀下降支撑美联储降息，降息预期又推动美债收益率走低，同时还撑起了“金发姑娘”市场的格局。

不过接下来有两件事得重点关注，一是美联储下周的议息会议会不会真的降息，如果降了，10年期美债收益率说不定真能跌到亚德尼说的3.75%；二是OPEC+会不会在11月的会议上重启减产，如果减产规模超预期，可能会短期拉一把油价，但长期来看，供应增速远超需求的趋势改不了，油价想彻底翻身很难。

更何况，“金发姑娘”市场本身也有不确定性，要是经济放缓的速度比预期快，股市可能就撑不住了；要是通胀降得没那么顺利，美联储说不定会推迟降息，国债收益率也可能反弹。

但从目前的情况来看，只要石油供过于求的格局不变，油价对美债收益率的影响就会一直存在，这俩资产的联动还会是影响全球资产配置的关键因素之一。

对于普通投资者来说，与其纠结短期波动，不如多关注供需数据和美联储的政策动向，这些才是决定市场长期走势的核心。

来源：念寒尘缘